>> 中泰證券-固定收益專題：從融資租賃看城投區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)-230505
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
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pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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城投的非標(biāo)貸款，可謂一體兩面，一方面，城投非標(biāo)占比高，可能說(shuō)明城投債務(wù)結(jié)構(gòu)不夠健康、利息成本高，進(jìn)一步反映城投資質(zhì)較弱，無(wú)法獲取銀行貸款或債券等相對(duì)低成本的借款；而另一方面，非標(biāo)的借貸流程更為靈活，可以作為城投應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的“后手”，若城投連非標(biāo)都得不到青睞，可能說(shuō)明該地區(qū)的債務(wù)壓力較大。由于融資租賃的數(shù)據(jù)披露相對(duì)完善，本文以融資租賃角度出發(fā)，分析各地區(qū)融資租賃情況，并結(jié)合市場(chǎng)關(guān)注度比較高地區(qū)融資租賃的變化推演哪些區(qū)域可能存在風(fēng)險(xiǎn)，以供投資者參考。
融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對(duì)租賃物件和供貨人的選擇，向供貨人購(gòu)買租賃物件提供給承租人使用，承租人支付租金。租賃期限結(jié)束后，一般由承租人以象征性的價(jià)格購(gòu)買租賃物件，租賃物件的所有權(quán)由出租人轉(zhuǎn)移到承租人。金融租賃公司和融資租賃公司均能從事融資租賃業(yè)務(wù)，按照控股方/關(guān)聯(lián)方關(guān)系，融資租賃公司可細(xì)分為供應(yīng)鏈系、平臺(tái)系和獨(dú)立第三方系，平臺(tái)系關(guān)聯(lián)城投平臺(tái)，業(yè)務(wù)涉及基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)方面的融資租賃。
2015年至今，合計(jì)824家租賃公司從事城投融資租賃，其中包括67家金租以及699家商租。金租公司中，國(guó)銀金租、光大金租、華夏金租、華融金租等從事的融資租賃金額在各金租公司中處于前列，江蘇、浙江、山東、四川、湖北、重慶為金租公司開展業(yè)務(wù)較多的省份，2022年，金租公司合計(jì)從事的融資租賃金額較2020年下降17.28%。商租公司中，平安國(guó)際融租、中航國(guó)際融租、遠(yuǎn)東國(guó)際融租、遠(yuǎn)東宏信（天津）融租、平安國(guó)際融租等從事的融資租賃金額在各商租公司中處于前列，江蘇、浙江、四川、廣東、山東和天津?yàn)樯套夤緟⑴c地區(qū)較多的省份，2022年，商租公司合計(jì)從事的融資租賃金額較2020年增長(zhǎng)37.60%。699家商租公司中，其中389家為平臺(tái)系商租，2022年，平臺(tái)系商租融資租賃金額較2020年增長(zhǎng)54.64%，其中廣東、江蘇、浙江、山東、天津、四川為平臺(tái)系商租從事業(yè)務(wù)較多的省份。
分省份看，江蘇、浙江、山東、四川等地城投參與的融資租賃事件較多，整體金額也較大；分地市看，成都市、鹽城市、湖州市、南通市等地市參與融資租賃的城投家數(shù)較多，金額也較大；分行政級(jí)別看，參與融資租賃的城投以區(qū)縣級(jí)平臺(tái)為主，其次為地市級(jí)，單家地市級(jí)城投的金額超過(guò)區(qū)縣級(jí)平臺(tái)，可能主要系城投資質(zhì)差別導(dǎo)致的融資差異；分主體評(píng)級(jí)看，參與融資租賃的城投以AA為主，其次為AA+，主體評(píng)級(jí)越高，單家城投獲得的融資租賃金額越大。
一方面基于融資租賃金額口徑的一致性，一方面也是基于我們探究融資租賃變化更關(guān)注近幾年的變遷，因此我們主要以2020-2022年三年數(shù)據(jù)對(duì)比各個(gè)地區(qū)城投參與融資租賃的變遷。市場(chǎng)關(guān)注度較高的貴州、天津、云南、甘肅四個(gè)省份，天津和云南有較為明顯的規(guī)律。2020-2022年，天津市內(nèi)城投參與融資租賃的事件筆數(shù)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，城投家數(shù)有所波動(dòng)，融資租賃金額則逐年攀升；金租退出的同時(shí)，平臺(tái)系商租補(bǔ)位。2020-2022年，云南省內(nèi)參與融資租賃事件的城投家數(shù)分別為24家、29家和22家，從事該地業(yè)務(wù)的租賃機(jī)構(gòu)家數(shù)分別為39家、42家和28家，保持波動(dòng)，與此同時(shí)，融資租賃事件筆數(shù)以及融資租賃金額呈下行趨勢(shì)；金租逐步退出，2022年，金租退出云南的同時(shí)，商租在云南開展業(yè)務(wù)的數(shù)量以及金額也在下滑。
融資租賃金額變化對(duì)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)提示作用較弱，因?yàn)閰⑴c融資租賃的城投個(gè)體資質(zhì)變化、城投是否有合適的租賃物等因素不可控，但結(jié)構(gòu)變化可能能反映區(qū)域的部分風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，金租公司規(guī)模較大，其從事融資租賃業(yè)務(wù)的要求高于商租公司，因此若一個(gè)區(qū)域金租金額及商租金額同時(shí)下行，可能表明該地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)較大，以融資租賃為代表的非標(biāo)備用流動(dòng)性不足；此外，若金租金額下行主要依賴平臺(tái)系商租補(bǔ)位，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)該地認(rèn)可度下降。因此建議關(guān)注金租金額下降且商租金額下降，或者金租金額下行同時(shí)平臺(tái)系商租金額上升的省市，此類省市可能存在區(qū)域資質(zhì)弱化的風(fēng)險(xiǎn)。
金租金額及商租金額同時(shí)下行的省市：對(duì)比2020年與2022年，從省份看，云南、山西、江蘇和黑龍江4個(gè)省份金租及商租融資租賃金額同時(shí)下降；從地市看，40個(gè)地市金租及商租融資租賃金額同時(shí)下降，包括南京市、南通市、淮安市、鎮(zhèn)江市、宿遷市、淮北市、鹽城市、柳州市、常州市、貴陽(yáng)市等。
金租金額下降同時(shí)平臺(tái)系商租金額上升的省市：對(duì)比2020年與2022年，從省份看，12個(gè)省份金租金額下降的同時(shí)，平臺(tái)系商租融資租賃金額上升，其中江西、四川、天津、云南等變化的絕對(duì)金額較大；從地市看，45個(gè)地市金租融資租賃金額下降的同時(shí)，平臺(tái)系商租金額上升，包括昆明市、南昌市、成都市、西安市、揚(yáng)州市、泰安市等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：融資租賃僅是非標(biāo)產(chǎn)品的一種，可能無(wú)法完全以此為依據(jù)分析區(qū)域信用風(fēng)險(xiǎn)；參與融資租賃的個(gè)體資質(zhì)不同可能導(dǎo)致缺乏整體參考意義；城投口徑判斷有誤；融資租賃事件收集不完整。
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