>> 德邦證券-商業(yè)貿(mào)易行業(yè)2022醫(yī)美年報綜述：復蘇時代，大有可為-230510
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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| 1378KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
鄭澄懷 |
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導語：醫(yī)美業(yè)態(tài)以線下為主，22年疫情反復影響機構展業(yè)、終端到店及消費意愿，①從產(chǎn)業(yè)鏈維度看，終端普遍承壓、器械龍頭韌性較強；②從消費維度看，以老客&存量生意為主、新客消費意愿下滑；③從產(chǎn)品維度看：成長&利潤型新品表現(xiàn)更優(yōu)。本篇報告將從供需兩方面對行業(yè)復盤，通過產(chǎn)品及服務端進行復蘇趨勢研判，并四步走演繹行業(yè)復蘇節(jié)奏，在此基礎給予具體投資建議——目前已行存量客流復蘇+機構盈利恢復時代，我們持續(xù)看好醫(yī)美行業(yè)整體及龍頭復蘇彈性，走出底部樂觀向上！
需求端復盤：疫情影響客戶結構變化驅(qū)動品類需求傾向調(diào)整。①從購買力及客戶結構上看：醫(yī)美屬于中高端可選消費，高端及粘性客群購買力及消費意愿影響較小，疫后醫(yī)美消費主要靠此類客戶拉動；而新客在疫情反復下收入支出結構向儲蓄、必選品類或更高性價比的可選品類傾斜，醫(yī)美需求減弱。②從項目結構上看：疫情加速手術類項目下滑趨勢；皮膚管理類高頻中低價偏走量引流屬性，受到店頻率下滑影響較大；高端長效注射類因更契合主流客戶群體及機構求利需求表現(xiàn)更優(yōu)。
供給端復盤：機構存量時代，拓店節(jié)奏放緩+長尾加速出清。22年疫情反復影響門店經(jīng)營穩(wěn)定性，新進入者數(shù)量下降、現(xiàn)有玩家機構拓店節(jié)奏放緩，終端機構進入階段性存量時代，潛在進入者審慎觀望，存量機構深入挖掘老客生意、推組合解決方案提升客單重視利潤運營爬坡，疊加行業(yè)政策規(guī)范市場加速長尾出清，服務供給端競爭格局有所優(yōu)化，未來隨客流恢復+下游購買力提升+龍頭盈利能力穩(wěn)健提升積累收并購資金，或?qū)⑦M入終端整合時代，市場格局進一步向龍頭集中強者恒強。
紅利趨勢研判：抗衰需求經(jīng)久不衰，紅利惠及產(chǎn)品端&服務端。醫(yī)美抗衰效果直接，需求年輕化態(tài)勢明顯，市場持續(xù)擴容，（1）落實至產(chǎn)品端：建議重點關注：①再生&膠原產(chǎn)品機會：市場方興未艾，自21年興起至今僅有3款/1款三類填充產(chǎn)品上市玩家較少，且市場發(fā)展初期定價較高、控價較好、利潤較厚，行業(yè)仍處增量階段，看好現(xiàn)有產(chǎn)品持續(xù)放量及新品獲批共同做大并共享醫(yī)美抗衰市場。②合規(guī)化下水光產(chǎn)品機會：目前“水光針”已明確需按Ⅲ類醫(yī)療器械監(jiān)管，看好已具備合規(guī)三類認可的水光產(chǎn)品有望通過競品合規(guī)彌補申報的時間窗口期迎來發(fā)展機會。（2）落實至服務端：審美/技術進階，全臉維度輪廓提升，組合銷售拉動客單毛利。疫情反復下拉新難度升級，如何做好存量客戶生意提高業(yè)績成為機構端的運營關鍵，把握客戶隨年齡遞增的抗衰需求，在醫(yī)師技術及審美進階支撐下，獨立或聯(lián)動廠家推出產(chǎn)品組合解決方案，如近期興起的外輪廓提升項目，以多點提升輪廓固定打法替代手術，效果自然、客單提升、雙向共贏。
投資建議：四步走演繹行業(yè)復蘇邏輯，基于β+α重點推薦。自22年底疫情管控放開以來，醫(yī)美復蘇客流先行，整體來看恢復態(tài)勢良好，多數(shù)機構端對23年經(jīng)營規(guī)劃及目標設定較為樂觀，拓店節(jié)奏也預期重回正軌，我們判斷疫后醫(yī)美復蘇將依次歷經(jīng)“客流復蘇--機構盈利復蘇--供需兩旺--行業(yè)紅利滲透提升”四階段，目前已行至第一階段：存量客流復蘇+機構盈利逐步恢復時代，具體來看：（1）基于β推薦關注：①客流恢復下的流量型大單品回升：建議關注愛美客（嗨體）、四環(huán)醫(yī)藥（樂提葆）、時代天使（隱形矯正器）；②存量高端客戶為消費主體的利潤型大單品放量：建議關注愛美客（濡白天使）、華東醫(yī)藥（少女針）、昊海生科（海魅）、江蘇吳中（愛塑美）；③受益于合規(guī)水光稀缺性銷售提量：建議關注愛美客（冭活泡泡針）、華熙生物（潤致）；④格局優(yōu)化下短期盈利能力改善、長期向頭部集中的機構終端：建議關注朗姿股份、美麗田園、醫(yī)思健康。（2）基于α推薦：企業(yè)端建議關注契合當下行業(yè)產(chǎn)品傾向+率先行動攻城略地（如加大營銷、推出產(chǎn)品解決方案）的公司①具備強市場需求挖掘能力、系列化上市產(chǎn)品矩陣的標的：建議關注愛美客；②產(chǎn)品迭代改善、業(yè)務調(diào)整運營提效的標的：建議關注華熙生物、昊海生科、四環(huán)醫(yī)藥。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險、市場競爭加劇風險、行業(yè)政策風險
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