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雖然消費場景受疫情影響較大，但是2022年白酒業(yè)績展現(xiàn)出較強的韌性，行業(yè)集中度延續(xù)了提升趨勢。1Q23復(fù)蘇次第展開，白酒營收、凈利同比增速分別為15.9%、19.2%。2022年、1Q23白酒行業(yè)利潤率持續(xù)上行，我們預(yù)計未來將延續(xù)。2022年全國擴張的次高端業(yè)績彈性較大，但1Q23高端酒率先復(fù)蘇，地產(chǎn)酒跟隨其后，全國次高端復(fù)蘇節(jié)奏則偏慢。白酒五一需求持續(xù)向好，看好全年的投資機會。
　　支撐評級的要點
　　雖然消費場景受疫情影響較大，但是2022年白酒業(yè)績展現(xiàn)出較強的韌性，行業(yè)集中度延續(xù)了提升趨勢。2022年白酒上市公司總體營收、凈利同比增速分別為15.2%、20.3%。各家公司業(yè)績分化較大，6家收入增速超過20%，7家收入增速位于10-20%，2家收入增速位于0-10%，4家收入出現(xiàn)下滑。2021年白酒上市公司營收占行業(yè)比重為50.0%，2022年比重提升到52.7%。根據(jù)年報披露的經(jīng)營計劃，2023年高端酒目標(biāo)穩(wěn)健，其它酒相對積極。
　　 1Q23復(fù)蘇次第展開，白酒營收、凈利同比增速分別為15.9%、19.2%。春節(jié)期間和節(jié)后需求出現(xiàn)明顯改善，經(jīng)歷了1-2月集中爆發(fā)之后，3月份需求回補的影響減弱，而商務(wù)活動和消費能力恢復(fù)還需時間，因此短期需求趨于平淡，4月份開始終端需求重現(xiàn)改善態(tài)勢。
　　 2022年、1Q23白酒行業(yè)利潤率持續(xù)上行，我們預(yù)計未來將延續(xù)。2022年、1Q23產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)優(yōu)化，維持了上行趨勢，毛利率分別同比+1.3pct、+0.5pct。2022年、1Q23銷售費用率分別同比-0.4pct、-0.5pct，延續(xù)了下降趨勢。
　　 2022年全國擴張的次高端業(yè)績彈性較大，1Q23高端酒率先復(fù)蘇，地產(chǎn)酒跟隨其后，全國次高端復(fù)蘇節(jié)奏則偏慢。（1）高端酒（貴州茅臺+五糧液+瀘州老窖）2022年收入、歸母凈利同比增速分別為15.6%、19.1%，1Q23同比分別增17.2%、19.7%。2022年高端酒消費場景受沖擊相對較小，渠道吸納能力較強，消費需求有一定的剛性，2023年1月份又率先出現(xiàn)復(fù)蘇，因此2022年和1Q23均維持了穩(wěn)健增長。（2）全國擴張的次高端酒（山西汾酒+洋河股份+水井坊+舍得酒業(yè)+酒鬼酒），2022年收入、歸母凈利同比增速分別為21.9%、32.6%，1Q23同比分別增10.6%、14.9%。2022年全國次高端季度間業(yè)績波動較大，全年來看仍展現(xiàn)出了較高的業(yè)績彈性。由于1-2月的復(fù)蘇進(jìn)度偏慢，1Q23業(yè)績增速環(huán)比2022年明顯降速。（3）地產(chǎn)酒（古井貢酒+口子窖+迎駕貢酒+今世緣+伊力特+金徽酒+老白干酒+青青稞酒+金種子酒），2022年收入、歸母凈利同比分別增16.3%、18.9%，1Q23分別增22.6%、20.0%。1Q23受益于返鄉(xiāng)人數(shù)增加，春節(jié)期間需求出現(xiàn)脈沖式增長，地產(chǎn)酒復(fù)蘇進(jìn)度快于全國次高端。
　　投資建議
　　白酒五一需求持續(xù)向好，看好全年的投資機會。（1）根據(jù)商務(wù)部商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測，五一期間，全國重點零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長18.9%，煙酒銷售額同比增長15.1%，重點餐飲企業(yè)銷售額同比增長57.9%。根據(jù)微酒五一期間的調(diào)查顯示，白酒消費復(fù)蘇節(jié)奏加速，商家逐漸走出此前滯銷的擔(dān)憂。根據(jù)五糧液業(yè)績說明會，五一期間公司產(chǎn)品銷售及宴會活動開展場次均取得兩位數(shù)增長。（2）白酒季報捷報頻傳，1季度上市公司收入同比增16%，好于我們原來的預(yù)期，在食品飲料主要子行業(yè)中營收增速最快。4月份開始終端需求重現(xiàn)改善態(tài)勢，行業(yè)進(jìn)入新階段，我們預(yù)計2季度好于1季度，下半年好于上半年。受益于低基數(shù)、宴席需求回補、商務(wù)活動增多、消費能力恢復(fù)，我們預(yù)計2季度營收增速回升至20%。（3）重視次高端、大清香的機會，可深度全國化的品種增長確定性強，重點推薦山西汾酒。推薦根據(jù)地市場還有較大成長空間的今世緣，業(yè)績成長確定性高的貴州茅臺和五糧液，值得長期布局。建議關(guān)注口子窖和順鑫農(nóng)業(yè)的變化。
　　評級面臨的主要風(fēng)險
　　宏觀經(jīng)濟波動影響白酒需求。渠道庫存超預(yù)期。茅五價格波動。