>> 國海證券-食品飲料行業(yè)2022年報(bào)及2023年一季報(bào)總結(jié)：風(fēng)雨過后是彩虹-230510
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
大?。?/td>
| 4993KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)：
2022年板塊受疫情影響，2023Q1溫和復(fù)蘇，基本面最差時點(diǎn)已過。2022年全年社零總額43.97萬億，同比下滑0.2%，其中餐飲受影響較大。2022年，食品飲料板塊整體收入增長8.78%，利潤增長13.39%，由于白酒板塊業(yè)績韌性強(qiáng)，對食品飲料板塊整體拉動明顯。非白酒2022年收入增長4.93%，利潤下滑2.31%，整體承壓。2023年Q1食品飲料板塊收入增長10.15%，利潤增長16.02%，收入和利潤增速均有所回升。2023年春節(jié)較早，春節(jié)旺季備貨期的前半段仍受疫情達(dá)峰影響，但是元旦之后，人員流動明顯提速，走親訪友禮贈及餐飲相關(guān)需求回補(bǔ)，2023年Q1板塊整體實(shí)現(xiàn)了溫和復(fù)蘇。
白酒：走過低谷，復(fù)蘇明朗，趨勢向上。
?。?）酒企調(diào)整經(jīng)營節(jié)奏，保持穩(wěn)健增長，板塊韌性凸顯。在2022年經(jīng)營環(huán)境承壓背景下，部分酒企通過調(diào)節(jié)和壓庫存等方式調(diào)節(jié)經(jīng)營節(jié)奏，酒企報(bào)表端繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，白酒板塊收入和利潤分別增長16.83%/21.07%。2023Q1板塊克服疫情“達(dá)峰”影響，在高基數(shù)基礎(chǔ)上收入/凈利潤增速分別為15.8%/18.7%，實(shí)現(xiàn)開門紅。
?。?）2022經(jīng)營承壓，酒企逆勢實(shí)現(xiàn)報(bào)表業(yè)績穩(wěn)健高增，實(shí)際表現(xiàn)為報(bào)表>渠道>終端。由于消費(fèi)場景缺失，終端需求下降、渠道庫存積壓、部分酒企增長模式等問題，2022年行業(yè)實(shí)際消費(fèi)端的下滑可能是疫情發(fā)生以來損失最大的一年。上市公司業(yè)績和基本面出現(xiàn)背離，上市公司報(bào)表端表現(xiàn)優(yōu)于渠道端，優(yōu)于終端，季度間報(bào)表業(yè)績波動差別較大。我們認(rèn)為酒企報(bào)表的業(yè)績分化加劇主要受疫情、行業(yè)發(fā)展趨勢、酒企自身經(jīng)營模式等多重因素的影響。上市酒企基本面壓力較大，盡管實(shí)力雄厚的酒企報(bào)表端仍能通過調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，但銷售收現(xiàn)、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額等指標(biāo)2022Q4表現(xiàn)仍較弱。
?。?）2023Q1分化加劇，區(qū)域次高端增速快于高端。按照行業(yè)慣例，疊加今年春節(jié)時間提前，酒企一季度報(bào)表反映的其實(shí)是春節(jié)期間整體動銷情況（即12月初至3月末的實(shí)際經(jīng)營情況）。從渠道反饋看，2022年末疫情“達(dá)峰”對白酒消費(fèi)場景乃至消費(fèi)需求確影響大，我們認(rèn)為一季度行業(yè)報(bào)表端表現(xiàn)整體好于實(shí)際動銷端，報(bào)表兌現(xiàn)存在一定調(diào)節(jié)因素，并體現(xiàn)出兩大特點(diǎn)：1）一季度聚焦大眾消費(fèi)場景，商務(wù)和宴席消費(fèi)較少，導(dǎo)致Q1有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的酒企數(shù)量減少，板塊毛利率表現(xiàn)平淡；2）龍頭通過費(fèi)用收縮和稅費(fèi)調(diào)節(jié)提振盈利水平。但整體來看，高端酒和區(qū)域性龍頭話語權(quán)強(qiáng)，有扎實(shí)的消費(fèi)基礎(chǔ)，經(jīng)營韌性強(qiáng)。與此相對的，近兩年次高端價(jià)格帶受外部環(huán)境擾動，整體承受一定壓力，疊加招商匯量的經(jīng)營模式，積累了較大的市場風(fēng)險(xiǎn)，缺乏根據(jù)地和大本營市場的次高端酒企受到外部沖擊時相對脆弱，年報(bào)以及一季報(bào)均反映了行業(yè)的這種格局。
?。?）基本面最差時點(diǎn)已過，板塊調(diào)整2年后，估值泡沫充分消化，當(dāng)前處于預(yù)期和情緒低位。從全年來看，2023Q1是白酒行業(yè)壓力最大的一個季度，3月商務(wù)和宴席消費(fèi)環(huán)比顯著改善，5月出行、旅游等需求急速升溫，高端消費(fèi)快速恢復(fù)，提振市場信心。2023年白酒真實(shí)動銷隨著消費(fèi)場景恢復(fù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、低基數(shù)等因素的催化，預(yù)計(jì)將逐季往上，基本面向上趨勢確定。我們看好2023年白酒板塊表現(xiàn)，預(yù)計(jì)全年動銷增速先低后高。一季報(bào)后優(yōu)質(zhì)的品牌企業(yè)會享受更高的估值溢價(jià)。從中長期看，白酒仍將延續(xù)向上和分化的趨勢，繼續(xù)看好茅臺和區(qū)域次高端龍頭。
啤酒：Q1消費(fèi)場景快速恢復(fù)，行業(yè)高端化趨勢不改。2022年上市啤酒企業(yè)收入/利潤同比分別增長6%/5%，在外部環(huán)境受限和成本壓力下行業(yè)高端化進(jìn)程放緩。2023Q1板塊營收/利潤同比分別增長13%/30%，疫后消費(fèi)場景快速恢復(fù)。（1）收入端，2022年啤酒行業(yè)受疫情影響銷量降速（上市酒企銷量同比增長1.5%），2023Q1啤酒消費(fèi)場景逐步修復(fù)，終端動銷環(huán)比加速，行業(yè)在低基數(shù)基礎(chǔ)上釋放銷量和業(yè)績彈性，預(yù)計(jì)Q2量價(jià)仍有較大增長空間。（2）利潤端，2022年行業(yè)高端化進(jìn)程放緩，2023Q1逐步恢復(fù)，凈利率穩(wěn)步提升。啤酒行業(yè)成本自2023年起增速邊際放緩，但由于成本回落的傳導(dǎo)仍有滯后性，對板塊一季度凈利潤提振效果有限，后續(xù)成本回落對毛利率提升仍有積極貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為，龍頭酒企可以通過直接提價(jià)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和降本增效等多種方式提振自身業(yè)績表現(xiàn)，短期成本回落有望提振盈利能力，長期行業(yè)高端化趨勢不改。
大眾品：需求逐步恢復(fù)，利潤端改善趨勢明顯。2022年大眾品板塊整體受疫情影響較嚴(yán)重，而進(jìn)入2023Q1板塊經(jīng)營有所改善，尤其是規(guī)模體量較小的，前期受成本壓力較大的公司體現(xiàn)出較高的業(yè)績彈性。其中率先修復(fù)的板塊包括餐飲及烘焙產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈板塊，軟飲料以及受益于下游渠道擴(kuò)張的休閑食品個股。同時，2023Q1利潤方面受到多個因素改善提振：1）成本壓力逐步緩解，包括大豆、PET、油脂、玻璃等價(jià)格逐步回落。2）需求好轉(zhuǎn)帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。3）營銷費(fèi)用投放滯后，物流費(fèi)用回落。我們預(yù)計(jì)2022年板塊已走過最差時點(diǎn)，2023Q1整體經(jīng)營初現(xiàn)改善，進(jìn)入2023Q2后，業(yè)績基數(shù)逐漸走低，部分板塊進(jìn)入行業(yè)旺季，同時消費(fèi)場景復(fù)蘇、消費(fèi)力逐步修復(fù)，業(yè)績彈性將更為
|
|
