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公司構(gòu)建國內(nèi)最大城市生活圈媒體網(wǎng)絡(luò)。公司主營生活圈媒體開發(fā)和運(yùn)營，產(chǎn)品主要為樓宇媒體（電梯電視和電梯海報(bào)媒體）、影視銀幕廣告媒體，覆蓋城市主流消費(fèi)人群工作、生活和娛樂場(chǎng)景。截至23年3月，公司自營電梯電視媒體83.3萬塊、電梯海報(bào)媒體152.5萬塊；影院媒體簽約1.2萬個(gè)影廳；公司生活圈媒體覆蓋國內(nèi)297個(gè)城市、香港特別行政區(qū)以及韓國、泰國、新加坡、印尼和馬來西亞等海外市場(chǎng)，其中韓國、印尼和新加坡地區(qū)已實(shí)現(xiàn)盈利，22年新開拓馬來西亞和日本市場(chǎng)。
　　受疫情影響公司22年業(yè)績下滑，23Q1業(yè)績環(huán)比積極改善。公司22年總營收94.3億元（同比-36.5%），歸母凈利27.9億元（同比-54%），扣非歸母凈利23.9億元（同比-55.8%），經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額67億元（同比-30.2%），信用減值損失3.9億元（計(jì)提金額同比大幅提升）。公司22年利潤分配方案每10股派息2.8元（含稅）。2023Q1，公司營收25.75億元（同比-12.4%，環(huán)比+25.3%），毛利率61.8%（同比-1.5pct），歸母凈利9.4（同比+1.3%，環(huán)比+42.8%），扣非歸母凈利8億元（同比-1.4%，環(huán)比+80.5%），主要費(fèi)用、投資收益、減值項(xiàng)有較大改善，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額21億元（同比+28%）。
　　樓宇媒體為公司第一大主營，覆蓋全國4億城市主流人群。22年，公司樓宇媒體收入88.75億元（同比-35%），毛利率58.7%（同比-12.3%）；影院媒體收入5.38億元（同比-54.2%）。從客戶投放行業(yè)看，日用消費(fèi)品占比55.2%（同比+12.5pct），為第一大行業(yè)；互聯(lián)網(wǎng)占比11.7%（同比-16.8pct），為第二大行業(yè)；房產(chǎn)家居占比8.1%（同比+4.1pct），為第三大行業(yè)；娛樂及休閑占比6.7%（同比-0.9pct）為第四大投放行業(yè)。我們認(rèn)為，公司廣告主資源優(yōu)勢(shì)突出，收入端積極關(guān)注日用消費(fèi)品、新能源汽車等科技應(yīng)用類產(chǎn)品板塊投放增長。同時(shí)持續(xù)有序加大優(yōu)質(zhì)一、二線城市點(diǎn)位覆蓋。
　　以合資方式，響應(yīng)國家“一帶一路”倡議加快海外業(yè)務(wù)拓展。19-22年，公司海外業(yè)務(wù)收入分別為6.5億元、8.1億元、9.8億元和8.6億元，20-22年同比分別+25%、+20.3%和-11.9%。截至23年3月，公司境外自營媒體11.7萬塊，其中電梯電視媒體11.3萬塊。我們認(rèn)為，公司海外業(yè)務(wù)收入、點(diǎn)位及凈利潤率將持續(xù)提升。23年4月公司境外韓國子公司上市預(yù)備審核已獲批。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們對(duì)公司主營收入假設(shè)如下：1）樓宇梯媒：預(yù)計(jì)2023-2025年公司國內(nèi)樓宇梯媒資源數(shù)同比增速分別為2.5%，單媒體收入同比增速分別為25%、12%和10%；海外樓宇梯媒資源數(shù)同比增速分別為30%，單媒體收入同比增速分別為10%。樓宇梯媒收入整體預(yù)計(jì)為120億元、141億元和164億元，同比增速分別為35.3%、17.5%和16.3%。
　　2）影院媒體：預(yù)計(jì)2023-2025年公司影院媒體銀幕數(shù)同比增速分別為0%、1%和1%，單媒體收入同比增速分別為60%、30%和20%，影院媒體收入整體預(yù)計(jì)為8.4億元、11億元和13.4億元，同比增速分別為56.9%、30.7%和21.2%。
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年總營收預(yù)計(jì)128.7億元、152.4億元和177.7億元，同比增速分別為36.6%、18.4%和16.6%；歸母凈利分別為47.3億元、61.5億元和73.3億元，同比增速分別為69.6%、29.9%和19.3%；對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS分別為每股0.33元、0.43元和0.51元。參考可比公司2023年33倍PE估值，我們給予公司2023年20-25倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間6.60-8.25元/股，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告行業(yè)恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期，部分行業(yè)廣告投放增速不及預(yù)期。