>> 華泰證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)專題研究：23Q1豬雞盈利分化，種業(yè)景氣高企-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 3070KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馮源,熊承慧 |
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布局生豬產(chǎn)能去化，關(guān)注白雞、種業(yè)等盈利增長
2022年，養(yǎng)殖鏈板塊及種子板塊整體呈現(xiàn)盈利逐季改善的趨勢，僅寵物板塊在22Q4出現(xiàn)明顯的盈利下滑。23Q1，畜禽養(yǎng)殖盈利明顯分化、豬弱雞強，后周期板塊和種子板塊等仍延續(xù)盈利高增趨勢，寵物板塊盈利依舊承壓。建議23Q2重點布局生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能的持續(xù)去化，關(guān)注白雞、后周期及種業(yè)板塊的盈利增長。推薦生豬養(yǎng)殖龍頭牧原股份和溫氏股份、種業(yè)龍頭隆平高科等，建議關(guān)注中牧股份、科前生物、海大集團等。
畜禽養(yǎng)殖：23Q1豬雞盈利分化，龍頭豬企擴張放緩
豬價波動的影響下，生豬養(yǎng)殖板塊在22Q3和22Q4連續(xù)兩個季度的短暫盈利后、在23Q1再度陷入虧損，母豬擴增也相應(yīng)放緩。黃雞養(yǎng)殖板塊同樣在23Q1再現(xiàn)虧損。而白雞養(yǎng)殖板塊則在23Q1仍實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣、錄得同比環(huán)比的盈利高增速。考慮到生豬供給的壓力及需求恢復偏弱的影響，我們預計23Q2豬價或依舊低迷、生豬養(yǎng)殖板塊可能仍將虧損。在行業(yè)負債率高、現(xiàn)金流弱的背景下，持續(xù)的養(yǎng)殖虧損或相應(yīng)帶動全國母豬產(chǎn)能去化的持續(xù)甚至加速、從而支撐2024年豬價。而白雞板塊在相對高位的雞價帶動下，或有望在23Q2實現(xiàn)盈利的持續(xù)增長。
后周期：盈利持續(xù)修復，關(guān)注非瘟疫苗商業(yè)化
1）飼料：售價端，2022年飼料持續(xù)普漲，23Q1略有回落；銷量端，2022年飼料銷量同比增速V型變化、23Q1延續(xù)增長；飼料業(yè)務(wù)量價齊增推動飼企收入同比增長。主業(yè)修復、養(yǎng)豬業(yè)務(wù)扭虧等因素帶動，板塊盈利自22Q2開始持續(xù)同比增長。考慮到畜禽飼料銷量增速有望繼續(xù)修復、養(yǎng)豬盈利的低基數(shù)效應(yīng)仍存，預計23Q2飼料板塊盈利有望繼續(xù)增長。2）動保：2022年動保行業(yè)景氣整體偏弱（疫苗量價齊跌、化藥降價增量），但分季度來看呈現(xiàn)逐季修復趨勢。板塊收入和盈利分別自22Q2和22Q4實現(xiàn)同比增速轉(zhuǎn)正，并在23Q1保持增長，我們預計這種修復趨勢在23Q3或可持續(xù)。關(guān)注國內(nèi)非瘟疫苗的研發(fā)進度，我們預計其一旦獲批生產(chǎn)，或可帶動行業(yè)擴容、龍頭先發(fā)增長的技術(shù)紅利。
種業(yè)：高景氣延續(xù)，關(guān)注轉(zhuǎn)基因推進
種植收益改善的帶動下，2022/23年度成為種子板塊盈利增長的第三個經(jīng)營年度。以銷售旺季的Q4和Q1來看，22Q4種子板塊扣除個例后整體盈利高增，23Q1種子板塊盈利同比增長39%。Q2通常為種業(yè)的淡季，我們預計種子板塊的收入和盈利或延續(xù)22Q4及23Q1的同比增長趨勢。關(guān)注轉(zhuǎn)基因玉米在國內(nèi)的商業(yè)化推進，預計品種審定號的下發(fā)或為商業(yè)化“信號彈”、有望帶動玉米種業(yè)市場規(guī)模的擴增和格局的洗牌。
寵物食品：海外去庫影響，業(yè)績短期承壓
受益于出口市場的需求增長及龍頭公司的產(chǎn)能投放，2022年前三季度寵物食品板塊盈利持續(xù)同比增長、且增速逐季抬升。但22Q4及23Q1，在海外庫存壓力較高的影響下，寵物食品板塊盈利出現(xiàn)明顯下滑。從海關(guān)總署的月度數(shù)據(jù)來看，我國的寵物食品出口額自2023年2月起同比降幅收窄、自3月起出現(xiàn)環(huán)比增長、呈現(xiàn)邊際改善的趨勢，我們預計23Q2寵物食品板塊的收入和盈利增速有望修復。
風險提示：畜禽價格表現(xiàn)/上市公司的生豬出欄量/糧食價格表現(xiàn)不及預期，母豬產(chǎn)能去化幅度/速度不及預期，農(nóng)業(yè)支持政策力度不及預期，等。
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