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事件：公司近期發(fā)布一季度業(yè)績(jī)公告，2023年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約12.2億元，同比增長(zhǎng)57.2%，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1011萬元，同比下降47.86%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.06億元，同比下降56.34%。
　　光伏玻璃投產(chǎn)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，價(jià)格低位+原材料高位擠壓盈利空間。受到22H2公司光伏玻璃產(chǎn)能投產(chǎn)影響，公司23Q1營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)，而同期光伏玻璃、浮法玻璃價(jià)格下降（其中浮法玻璃均價(jià)同比下滑21.28%），原材料價(jià)格偏高位（23Q1全國(guó)重質(zhì)純堿市場(chǎng)價(jià)同比增長(zhǎng)9.25%），因此當(dāng)期業(yè)績(jī)并未隨收入增長(zhǎng)。23Q1公司毛利率為9.37%，相比去年同期下滑1.17pct，期間費(fèi)用率6.99%，相比去年同期增長(zhǎng)0.23pct，其中管理費(fèi)率和研發(fā)費(fèi)率相比去年同期減少0.44pct、0.41pct，公司作為河南省屬國(guó)企近年來不斷提高員工人效，企業(yè)管理經(jīng)營(yíng)效率不斷提高。此前公司發(fā)布公告表示公司將在安陽、許昌、焦作推進(jìn)投建3個(gè)共計(jì)75萬噸/年的石英砂硅基材料處理項(xiàng)目，2023年公司將持續(xù)推進(jìn)原材料自供進(jìn)程，原材料成本率有望進(jìn)一步降低。同時(shí)遠(yuǎn)興500t/a純堿項(xiàng)目投產(chǎn)后，23H2純堿價(jià)格受供需格局變化有望進(jìn)一步下滑，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)成本進(jìn)一步降低。
　　23Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出，應(yīng)收增速緩于營(yíng)收增速。23Q1公司收現(xiàn)比為0.81，相比去年同期下降約0.19，同期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出3.51億元，主要系公司用于購(gòu)買商品、支付勞務(wù)的支出同比大幅增加70.8%。23Q1公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)同比增長(zhǎng)133%，其中應(yīng)收票據(jù)同比增長(zhǎng)286%，應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)106%，預(yù)付賬款同比增長(zhǎng)65%。
　　一期藥玻項(xiàng)目順利投產(chǎn)，光熱玻璃或迎需求高增。2023年公司依然以光伏、光熱玻璃生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為主，同時(shí)擴(kuò)充新領(lǐng)域的玻璃產(chǎn)品。2023年3月，國(guó)家能源局發(fā)文表示，力爭(zhēng)在十四五期間實(shí)現(xiàn)光熱發(fā)電年新增開工項(xiàng)目規(guī)模3GW，而截至2022年底光熱電站累計(jì)裝機(jī)規(guī)模僅為588MW（約0.6GW），其中2022年新增裝機(jī)規(guī)模為50MW，因此2023年-2025年光熱電站裝機(jī)規(guī)模有望大幅提升，進(jìn)而帶動(dòng)光熱玻璃需求大幅增長(zhǎng)，公司作為唯二實(shí)現(xiàn)光熱玻璃批量生產(chǎn)供貨的企業(yè)，有望充分受益。2023年4月，公司一期5000噸中硼硅藥玻窯爐順利點(diǎn)火投產(chǎn)，新窯爐投產(chǎn)可進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　投資建議：考慮公司全年出貨規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，原材料成本有望下降，我們調(diào)整2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)為2.39/3.3/3.97億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.22/0.30/0.36元，PE估值26.11/18.92/15.76，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏玻璃價(jià)格受供需結(jié)構(gòu)變化影響進(jìn)一步降低；光熱電站建設(shè)規(guī)模不及預(yù)期；原材料成本下降幅度不及預(yù)期。