>> 招商證券-建材行業(yè)2022年報及2023一季報業(yè)績綜述：盈利拐點顯現(xiàn)，基本面有望延續(xù)修復(fù)-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 2917KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄭曉剛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本篇報告回顧建材行業(yè)2022年及2023Q1業(yè)績情況，22年受需求走弱、計提減值等因素，建材板塊整體收入和業(yè)績承壓；2022年建材子板塊中除建筑涂料外ROE均下滑，主因盈利能力和運營能力普遍下降。但隨著行業(yè)層面上基建投資展示韌性、房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)暖、成本端壓力有所緩解，公司層面上經(jīng)過22年寒冬龍頭企業(yè)降本控費、優(yōu)化渠道，盈利能力有顯著提升，營收拐點于22Q3顯現(xiàn)、凈利拐點于22Q4顯現(xiàn)，經(jīng)營環(huán)境向好+經(jīng)營質(zhì)量改善，我們維持建材行業(yè)“推薦”評級。
建材行業(yè)：整體經(jīng)營承壓，靜待景氣復(fù)蘇。以申萬一級建材指數(shù)（2021年版）為代表，2022年全年，建材行業(yè)的營業(yè)總收入/歸母凈利潤同比增速分別為-12.79%/-46.31%，凈利潤降幅顯著超過營收降幅，主因成本高漲以及部分地產(chǎn)鏈條企業(yè)存在單項大額計提減值所致；建材行業(yè)總體毛利率/凈利率分別同比-5.79pct/-4.55pct至20.00%/6.92%；銷售期間費用率同比+0.83pct至9.65%，或因需求疲軟、規(guī)模效應(yīng)有所減弱。營收拐點先于利潤拐點，22Q4以來建材行業(yè)盈利能力有所修復(fù)。
水泥行業(yè)：盈利能力磨底，加強錯峰生產(chǎn)維系供需緊平衡。2022年以來水泥總體需求偏弱，22年水泥板塊營收/歸母凈利同比-18%/-61%?？紤]到當(dāng)前房地產(chǎn)需求回暖較為緩慢溫和，且從房地產(chǎn)投資向新項目開工仍有傳導(dǎo)過程，當(dāng)前天氣逐漸進(jìn)入雨季和夏季，需求端的回暖仍需關(guān)注9-10月份的房地產(chǎn)和基建項目開工情況；一季度水泥企業(yè)基本面仍有壓力，而供給端23Q2多地錯峰生產(chǎn)開窯延遲，有利于維持供需緊平衡，且水泥煤炭價格差的縮窄支撐下，水泥價格下行空間有限，靜待下游需求好轉(zhuǎn)。
玻璃行業(yè)：竣工改善+成本紓緩，行業(yè)盈利有望底部回升。2022年以來玻璃龍頭企業(yè)收入相對穩(wěn)健，利潤端具有壓力，22年玻璃板塊營收/歸母凈利同比+2%/-51%。2022年全國平板玻璃產(chǎn)量為10.13億重量箱，同比下降3.7%；23Q1產(chǎn)量同比下降8.0%，在“保交付”政策推進(jìn)下，整體竣工需求處于正?；謴?fù)階段，浮法玻璃短期內(nèi)仍以去庫調(diào)整為主，中短期關(guān)注竣工修復(fù)力度，長期看建筑玻璃需求步入下行周期，龍頭轉(zhuǎn)型布局新領(lǐng)域。
玻纖行業(yè)：庫存持續(xù)去化，關(guān)注新興領(lǐng)域需求空間。2022年玻纖需求增速不及供給增速，整體庫存位于高位，玻纖價格持續(xù)下行，粗紗和電子紗價格觸底；23年初粗紗價格繼續(xù)下探，電子紗價格有所回升。22年玻纖板塊營收增速降至5.25%，歸母凈利增速降至7.11%，毛利率降至30.06%。玻纖板塊盈利能力筑底，關(guān)注修復(fù)彈性。目前，玻纖下游需求中建筑建材約占35%，而新能源環(huán)保/電子電器等領(lǐng)域的占比提升至12%/29%，非建筑需求中的玻纖應(yīng)用逐漸廣泛，是玻纖行業(yè)未來重要的需求增長點，靜待風(fēng)電、汽車、消費電子市場回暖。
消費建材行業(yè)：減值損失拖累業(yè)績，經(jīng)營質(zhì)量有望向好。我們總結(jié)2022年消費建材板塊三大趨勢：1）需求偏弱，消費降級；2）渠道轉(zhuǎn)型，經(jīng)銷占優(yōu)；3）行業(yè)出清，市場集中。短期中端消費降級，需求偏弱，消費建材板塊收入普降。2022年收入增速從高到依次為防水材料（-3.05%）、系統(tǒng)門窗（-3.91%）、管材（-5.02%）、石膏板（-5.49%）、建筑涂料（-10.52%）、陶瓷（-15.04%）；歸母凈利潤增速從高到低依次為：建筑涂料（145.30%）、石膏板（-10.71%）、管材（-23.44%）、防水材料（-56.77%）、系統(tǒng)門窗（-101.30%）、陶瓷（-163.76%）。計提拖累業(yè)績增速，優(yōu)選客戶+渠道調(diào)整嚴(yán)控風(fēng)險，管材、石膏板、陶瓷等板塊回款質(zhì)量改善。2022年消費建材行業(yè)出清顯著，頭部企業(yè)強者恒強。
投資建議：重點推薦各消費建材子賽道龍頭企業(yè)，如偉星新材、箭牌家居、東方雨虹、科順股份、蒙娜麗莎、東鵬控股、北新建材、亞士創(chuàng)能、科達(dá)制造、志特新材；同步關(guān)注玻纖龍頭中國巨石。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)和基建投資增速下滑，銷量、價格不及預(yù)期，原材料和燃料價格大幅上漲，應(yīng)收賬款回收不及時。
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