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前期報(bào)告中，我們持續(xù)闡述今年銀行板塊的投資機(jī)遇，近期銀行板塊表現(xiàn)較好，市場(chǎng)出現(xiàn)止盈擔(dān)憂，但我們認(rèn)為本輪行情尚未結(jié)束，邏輯如下：
　　基本面:業(yè)績(jī)后周期回落，景氣度拐點(diǎn)已見(jiàn)。復(fù)蘇仍在趨勢(shì)中，存款利率穩(wěn)中有降，貸款利率企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)活力進(jìn)一步恢復(fù)，銀行利息和中收都將進(jìn)入回升通道。預(yù)計(jì)銀行利潤(rùn)增速已見(jiàn)底，后續(xù)將逐步回升。23Q1上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)繼續(xù)改善，這為后續(xù)業(yè)績(jī)回升提供保障，隨著新房施工和銷(xiāo)售推進(jìn)，地產(chǎn)領(lǐng)域的不良回收率可能超預(yù)期。（圖1-2）
　　資金面：長(zhǎng)久期資金欠配，或?qū)⒗^續(xù)增配銀行股。銀行板塊股息率高，符合長(zhǎng)久期資金偏好，保險(xiǎn)是重要投資者。負(fù)債端，以“保費(fèi)收入-保險(xiǎn)賠付”滾動(dòng)12月增量同比增速已經(jīng)回到2017年初的水平。資產(chǎn)端，2013-18年投放的5-10年的非標(biāo)資產(chǎn)逐步進(jìn)入到期高峰。保險(xiǎn)負(fù)債改善有慣性，長(zhǎng)久期理財(cái)產(chǎn)品增量漸起，長(zhǎng)久期資產(chǎn)缺口加大，趨勢(shì)向好且股息高的銀行會(huì)繼續(xù)成為填缺口的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。（圖3-7）
　　政策面：銀行財(cái)政收支功能再平衡和債務(wù)效率回升。市場(chǎng)總是擔(dān)憂銀行繼續(xù)讓利的壓力。金融和實(shí)體本就互利共生，經(jīng)濟(jì)下行期銀行讓利實(shí)體，上行期實(shí)體反哺銀行，只是我國(guó)國(guó)有銀行體系承擔(dān)了部分財(cái)政功能，導(dǎo)致市場(chǎng)放大了讓利的政策含義。往后看，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，銀行系統(tǒng)的財(cái)政支出和收入功能會(huì)再平衡，合理利率水平和銀行體系合理盈利能力再回歸，近期銀行對(duì)公貸款利率可能已經(jīng)合理回升。近期政治局會(huì)議顯示，決策層立足經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)和結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)回升可能慢，但趨勢(shì)可能更長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善最終體現(xiàn)為宏觀債務(wù)效率回升，這是銀行股價(jià)值重估的核心。（圖8-9）
　　預(yù)期面：退休高潮助力青年失業(yè)率下降，社會(huì)預(yù)期改善。目前青年失業(yè)率高企是前期經(jīng)濟(jì)下行壓力的滯后體現(xiàn)，既是目前市場(chǎng)悲觀預(yù)期的原因，但也是未來(lái)預(yù)期逐步改善的源泉。消費(fèi)業(yè)恢復(fù)、1962-1970嬰兒潮人口退休來(lái)臨、以及之前被房?jī)r(jià)壓抑的消費(fèi)需求釋放，青年人口失業(yè)率有望逐步下降，社會(huì)預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)將共振改善。（圖10-12）
　　投資建議：這可能是一輪系統(tǒng)性銀行行情。目前銀行估值仍在低位，股息率仍在高位，銀行板塊交易集中度仍低，結(jié)合基本面、資金面、政策面和社會(huì)預(yù)期面趨勢(shì)，預(yù)計(jì)銀行板塊存在系統(tǒng)性估值修復(fù)機(jī)會(huì)。雖然部分投資者出現(xiàn)止盈擔(dān)憂，但我們認(rèn)為，本輪銀行行情可能有波折，但遠(yuǎn)未結(jié)束。這輪行情中，有些銀行是周期共振、有些銀行是困境反轉(zhuǎn)、有些銀行是長(zhǎng)期戰(zhàn)略溢價(jià)再回歸。目前周期共振行情正在演繹，困境反轉(zhuǎn)行情剛剛啟動(dòng)，長(zhǎng)期戰(zhàn)略溢價(jià)再回歸行情尚未到來(lái)。行情可能有先后，但最終都會(huì)演繹，我們繼續(xù)看好銀行板塊絕對(duì)和相對(duì)收益行情，建議投資者關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（2）存款成本大幅上升；（3））政策調(diào)控力度超預(yù)期。