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2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.49億元，同比-17.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.05億元，同比-25.17%。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.89億元，同比-15.16%，環(huán)比-0.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.2億元，同比-35.68%，環(huán)比+22.14%。目前公司MLCC業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯，且稼動(dòng)率逐步回升，看好公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)情況有望改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍行業(yè)需求不振導(dǎo)致公司2022年業(yè)績(jī)承壓。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.49億元，同比-17.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.05億元，同比-25.17%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)12.21億元，同比-33.24%。公司業(yè)績(jī)下滑主要系電子行業(yè)整體需求放緩，疊加下游廠(chǎng)商去庫(kù)存影響。毛利率角度,公司2022年毛利率為44.10%，同比-4.65pcts。其中，電子元件及材料、通信部件、半導(dǎo)體部件的毛利率分別為44.86%/48.13%/30.74%，分別同比-8.67/-1.85/-6.84pcts。費(fèi)用率角度，公司2022年期間費(fèi)用率為15.82%，同比+2.52pcts。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.11%/9.31%/8.78%/-3.38%，分別同比+0.28/+2.02/+2.05/-1.83pcts。分季度看，公司22Q1/Q2/Q3/Q4分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.02/14.92/10.60/11.96億元，同比+7.07%/-4.76%/-38.03%/-26.72%。
　　▍從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上來(lái)看，公司電子元件及材料、通信部件和半導(dǎo)體部件業(yè)務(wù)同比下滑。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年公司電子元件及材料、通信部件和半導(dǎo)體部件三類(lèi)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.61/14.79/9.80億元，分別同比-30.52%/-15.99%/-16.27%；壓縮機(jī)部件和其他業(yè)務(wù)則分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.14/11.16億元，分別同比+1.92%/+4.00%，仍實(shí)現(xiàn)小幅成長(zhǎng)。
　　▍23Q1收入同比降幅收窄。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.89億元，同比-15.16%（作為對(duì)比，公司22Q3、22Q4營(yíng)收分別同比-38.0%/-26.7%），環(huán)比-0.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.2億元，同比-35.68%，環(huán)比+22.14%。公司23Q1毛利率為39.41%，同比/環(huán)比-9.96/-2.36pcts。公司23Q1年期間費(fèi)用率為16.06%，同比+1.23pcts，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.26%/16.39%/25.79%/6.45%，分別同比+0.12/-0.04/+0.28/ +0.86pct。此外，公司23Q1存貨18.1億元，環(huán)比22Q4出現(xiàn)下降趨勢(shì)。
　　▍MLCC在高容方向進(jìn)展順利，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。公司持續(xù)進(jìn)行工藝改進(jìn)和成本控制工作，不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品與新應(yīng)用市場(chǎng)。其中，MLCC產(chǎn)品在高容量、小尺寸等方向上創(chuàng)新突破。盡管短期由于供需格局波動(dòng)導(dǎo)致MLCC價(jià)格階段性承壓，然MLCC長(zhǎng)期國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)非常明確，看好MLCC對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的拉動(dòng)，目前公司MLCC稼動(dòng)率已逐步回升，且高容產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升，有望在MLCC國(guó)產(chǎn)替代浪潮中深度受益。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；疫情對(duì)下游需求影響超預(yù)期。
　　▍投資建議：公司是電子陶瓷龍頭企業(yè)，確立MLCC戰(zhàn)略方向，并布局多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。短期MLCC業(yè)務(wù)面臨行業(yè)景氣下行影響，下調(diào)公司2023~24年EPS預(yù)測(cè)至1.04/1.29元（原預(yù)測(cè)為1.13/1.41元），并新增2025年EPS預(yù)測(cè)1.56元。考慮到公司電子陶瓷龍頭價(jià)值，參考公司歷史估值水平(30~45倍)，基于2023年P(guān)E=35倍，給予其目標(biāo)價(jià)36元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。