>> 中信證券-家家悅(603708)2022年年報及2023年一季報點評：整體穩(wěn)中求進，試水零食店新業(yè)態(tài)-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 637KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
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2022年公司持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營，營收略增，扭虧為盈；門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化，同店基本持平。預(yù)計2023年公司將繼續(xù)堅持穩(wěn)中求進，優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)、提高供應(yīng)鏈效率和推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型。此外，公司近期積極試水零售折扣店新業(yè)態(tài)，今年將根據(jù)首店和二店運營情況制定具體門店拓展計劃。給予公司2023年0.58xPS，對應(yīng)目標價17元，維持“買入”評級。
▍2022年營收略增，2023Q1盈利能力回升。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入181.8億元，同比+4.3%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為0.54億/0.14億元，扭虧為盈（2021年分別為-2.9億/-3.4億元），主要是因為公司根據(jù)審慎原則，2022年計提了0.3億元商譽減值損失，而2021年為3.0億元。其中2022Q4公司營業(yè)收入/歸母凈利潤42.2億/-1.3億元，同比減少0.2%/減虧72.5%，Q4虧損主要是疫情下營收減少，同時計提了商譽減值損失、閉店損失等。2023Q1，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入49.1億元，同比-3.9%（去年同期為歷史最高單季度收入），主要是因為2022年關(guān)閉部分尾部門店，同店銷售下降；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1.4億/1.3億元，同比+5.2%/+7.8%，主要是因為毛利率同比+0.7pct至24.7%。
▍2022年同店銷售基本持平，優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)。同店：2022年公司同店銷售-0.3%，其中社區(qū)生鮮食品超市+1.1%/鄉(xiāng)村超市-1.2%/綜超-0.8%。2023Q1同店銷售下降5%-6%，主要是因為客流下降（客單持平）。展店：2022年凈關(guān)加盟店9家；直營店新開49家（其中山東省內(nèi)/省外分別新開39/10家），關(guān)店53家（其中山東省內(nèi)/省外分別關(guān)36/17家），直營店較年初凈關(guān)4家。截至2022/12/31，公司共有門店1005家，其中直營店/加盟店分別為967/38家；直營門店中超市業(yè)態(tài)門店892家、百貨店14家、寶寶悅等其他業(yè)態(tài)門店61家。
▍預(yù)計未來將繼續(xù)優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)/提高供應(yīng)鏈效率/推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型。1、門店：根據(jù)公司業(yè)績交流會，2023年公司將維持開店速度（約40-50家），同時繼續(xù)關(guān)停經(jīng)營未達預(yù)期、培育潛力不足的門店，以減輕公司后續(xù)的盈利壓力。2、供應(yīng)鏈：繼續(xù)強化物流建設(shè)，加快商河智慧物流園項目推進，推動威海物流自動化擴建改造；繼續(xù)提升差異化的商品力，加強自有品牌和定制產(chǎn)品研發(fā)，特別是預(yù)制菜、烘焙等品類；加強總部集采與區(qū)域采購的協(xié)同。3、數(shù)字化：不斷進行優(yōu)化信息系統(tǒng)，加強大數(shù)據(jù)應(yīng)用；加快線上線下融合推進，擴大到家服務(wù)范圍，優(yōu)化創(chuàng)新直播、社區(qū)拼團等模式。
▍積極試水零食折扣店新業(yè)態(tài)。根據(jù)公司官方微信公眾號，公司今年成立休閑零食連鎖品牌悅記·好零食，定位一站式極致性價比的零售集合店，首店和二店分別于4月28日和5月1日在煙臺開業(yè)。根據(jù)公司2022、2023Q1業(yè)績交流會，悅記·好零食定位年輕客群；選址位于購物中心；50%商品的供應(yīng)鏈與公司原業(yè)態(tài)共享（這部分商品具有價格優(yōu)勢），剩余部分依靠公司新開發(fā)的供應(yīng)鏈（這部分商品以品質(zhì)為優(yōu)先考慮）。未來根據(jù)新門店的營運狀況，公司將制定相應(yīng)的開店策略。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟增速放緩，居民消費能力承壓；零售行業(yè)渠道多元化，競爭激烈；外區(qū)域培育期長于預(yù)期；零食折扣店新業(yè)態(tài)發(fā)展不及預(yù)期。
▍投資建議：考慮到市場恢復(fù)速度仍較緩（2023Q1限額以上零售業(yè)實體店商品零售額中的超市商品零售額同比+1.4%）、門店仍處優(yōu)化階段，調(diào)整公司2023-25年營業(yè)收入預(yù)測至186.7億/192.6億/201.3億元(原預(yù)測為202.2億/212.8億/223.7億元)；考慮到公司毛利率邊際將弱改善，同時商譽減值損失預(yù)期減少，調(diào)整2023-25年歸母凈利潤預(yù)測至3.2億/3.4億/3.7億元(原預(yù)測為4.2億/5.2億/9.8億元)，對應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測分別為0.50/0.53/0.58元。由于我們預(yù)計公司凈利潤仍需一定時間才能恢復(fù)至合理水平，因此采用PS估值法。參考行業(yè)估值水平【W(wǎng)ind一致預(yù)期2023年：超市及便利店（中信三級行業(yè)指數(shù)）0.56x PS】，由于公司今年試水零食折扣店新業(yè)態(tài)，給予一定估值溢價，故給予公司2023年0.58x PS，對應(yīng)目標價17元，維持“買入”評級。
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