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核心觀點(diǎn)：
　　注：為避免減值對判斷行業(yè)趨勢的干擾，我們在測算歸母凈利潤增速時(shí)剔除了減值影響較大的公司（具體見正文）。
　　乘用車：23年“價(jià)格戰(zhàn)”發(fā)酵前，22年底我們對乘用車總體判斷是當(dāng)前乘用車需求處于易上難下的低位運(yùn)行狀態(tài)，同時(shí)行業(yè)庫存的去化幅度需重點(diǎn)關(guān)注。22年/23Q1乘用車板塊營收同比增速分別為17.3%/4.9%，扣非歸母凈利潤同比增速分別為26.2%/-35.4%。乘用車屬于可選消費(fèi)品，工資增長是乘用車消費(fèi)增長的主要?jiǎng)恿Α?2年/23Q1A股人工工資支出同比增速分別為6.1%/5.5%，與國家統(tǒng)計(jì)局的工資性收入（名義同比，全文同）增速4.9%/5.0%基本吻合。由于基數(shù)效應(yīng)，23年Q1工資增速表現(xiàn)較19-22年復(fù)合增速相當(dāng)，但年化后的23年工資增速可能高于19-22年的復(fù)合增速，23年Q1工資增速修復(fù)有加速的信號。整體來看，23Q1乘用車終端需求環(huán)比表現(xiàn)一般主要是行業(yè)自身因素所致，我們預(yù)計(jì)2季度乘用車銷量環(huán)比有望改善。
　　商用車：22年底我們判斷重卡行業(yè)或已接近下行周期尾聲，22Q4是龍頭公司單季度盈利同比拐點(diǎn)，年報(bào)和一季報(bào)驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)。重卡產(chǎn)業(yè)鏈、輕卡22年?duì)I收同比增速分別為-30.4%/-16.1%，歸母凈利潤同比增速分別為-67.8%/+1.6%(輕卡還原減值影響)。重卡產(chǎn)業(yè)鏈、輕卡23Q1營收同比增速分別為+17.3%/+8.3%，歸母凈利潤同比增速分別為+29.4%/+28.6%。中重卡一季度累計(jì)批發(fā)銷量同比轉(zhuǎn)正，一季度銷量隱含著全年較高的銷量同比增速，行業(yè)拐點(diǎn)基本確立，輕微卡同樣處于復(fù)蘇通道。目前行業(yè)總庫存健康且仍持續(xù)去化，隨著23年行業(yè)銷量回升，龍頭公司或?qū)⑨尫泡^大業(yè)績彈性。促銷費(fèi)用收窄幅度以及各公司成本費(fèi)用管控能力會是23年卡車公司產(chǎn)生盈利分化的重要原因。
　　零部件：22年海外收入占比高的零部件企業(yè)歸母凈利潤表現(xiàn)相對更好。海外收入占比較高/較低的公司22年歸母凈利潤同比增速分別為+207.3%/ -8.8%。22年零部件樣本上市公司匯兌收益為42.8億元（21年匯兌損失16.3億元）。剔除匯兌收益前后零部件樣本公司22年歸母凈利潤同比增速分別為+17.0%/-4.7%。23Q1汽車零部件樣本公司扣非前后歸母凈利潤同比增速分別為-2.3%/7.0%。
　　投資建議：乘用車23年汽車政策出臺的概率依然存在，結(jié)合行業(yè)需求周期以及企業(yè)所處的庫存周期及轉(zhuǎn)型周期位置，乘用車推薦吉利汽車、長安汽車、長城汽車（H/A）、廣汽集團(tuán)（H/A）、上汽集團(tuán)。商用車推薦福田汽車、中國重汽，建議關(guān)注一汽解放；零部件推薦銀輪股份、耐世特、鄭煤機(jī)（A/H）、華域汽車、伯特利、敏實(shí)集團(tuán)、旭升股份、拓普集團(tuán)、科博達(dá)、福耀玻璃（A/H），濰柴動(dòng)力（A/H），威孚高科。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下降；行業(yè)競爭加??；技術(shù)路線變革等。