>> 南京證券-安井食品(603345)主業(yè)恢復(fù)疊加預(yù)制菜高增23Q1業(yè)績超預(yù)期-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
南京證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋芳 |
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事件：安井食品發(fā)布2022年年報及2023年一季報。公司22年實現(xiàn)營業(yè)收入121.83億元，同比增長31.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.01億元，同比增長61.37%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.98億元，同比增長78.22%，其中，22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入40.27億元，同比增長26.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.21億元，同比增長120.46%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.93億元，同比增長120.68%。公司23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入31.91億元，同比增長36.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.62億元，同比增長76.94%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.45億元，同比增長94.31%。餐飲等消費場景復(fù)蘇帶來主業(yè)恢復(fù)程度較好疊加預(yù)制菜持續(xù)高景氣，公司業(yè)績超出市場預(yù)期。公司中長期經(jīng)營戰(zhàn)略清晰，傳統(tǒng)主業(yè)BC雙輪驅(qū)動，B端餐飲復(fù)蘇帶動主業(yè)恢復(fù)，凍品先生、安井小廚定位更加清晰；預(yù)制菜快速上量，新宏業(yè)新柳伍布局小龍蝦市場，提升上游原材料議價能力，公司有望從單一食材龍頭向綜合速凍調(diào)理龍頭邁進。
主業(yè)恢復(fù)較好疊加預(yù)制菜高增，23Q1業(yè)績超預(yù)期。收入端來看，公司22年實現(xiàn)營業(yè)收入121.83億元，同比增長31.39%，其中，22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入40.27億元，同比增長26.80%。公司23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入31.91億元，同比增長36.43%。分品類來看，22年公司魚糜制品/菜肴制品/肉制品/米面制品分別實現(xiàn)收入39.45/30.24/23.84/24.14億元，分別同比+13.44%/+111.61%/+17.56%/+11.28%；鎖鮮裝收入超11億元，預(yù)計增速超40%；“安井”品牌蝦滑、“凍品先生”品牌酸菜魚、藕盒、“安井小廚”品牌小酥肉、糯米雞以及新宏業(yè)、新柳伍小龍蝦均實現(xiàn)較快增長。23Q1公司魚糜制品/菜肴制品/肉制品/米面制品分別實現(xiàn)收入9.68/8.50/6.15/6.11億元，分別同比+29.19%/+64.67%/+28.27%/+19.55%。餐飲等消費場復(fù)蘇帶來主業(yè)較好恢復(fù)，預(yù)計23Q1鎖鮮裝增長50%，凍品先生、安井小廚繼續(xù)高增，新柳伍并表貢獻增量。分渠道來看，22年公司經(jīng)銷商/特通渠道/新零售/電商收入分別+27%/+117%/+147%/+98%；23Q1公司經(jīng)銷商/特通渠道/新零售/電商收入分別+41%/+32%/+42%/+288%，公司在保持原有經(jīng)銷商渠道優(yōu)勢的同時，加強與前置倉電商合作，提高運營效率。利潤端來看，公司22年實現(xiàn)歸母凈利潤11.01億元，同比增長61.37%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.98億元，同比增長78.22%，其中，22Q4實現(xiàn)歸母凈利潤4.21億元，同比增長120.46%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.93億元，同比增長120.68%。公司23Q1實現(xiàn)歸母凈利潤3.62億元，同比增長76.94%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.45億元，同比增長94.31%。利潤率方面，公司22年毛利率為22%，同比下降0.16pct，主要原因為菜肴制品占比提升帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，以及疫情階段性影響運輸和人力成本；公司22年實現(xiàn)凈利率9.04%，同比提升1.70pct，主要原因為促銷及廣告投放費用減少。公司23Q1毛利率為24.7%，同比提升0.5pct，主要原因為鎖鮮裝占比提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，以及促銷力度下降；公司22年實現(xiàn)凈利率11.3%，同比提升2.60pct，主要原因為促銷政策收縮所致。期間費用率方面，公司22年銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為7.2%/2.8%/0.8%/-0.6%，分別同比-2pct/-0.6pct/-0.2pct/-0.6pct。公司23Q1銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為7.4%/2.8%/0.6%/-0.6%，分別同比-3pct/-0.2pct/-0.3pct/-0.3pct。展望23年，公司經(jīng)營思路清晰，收入方面，傳統(tǒng)主業(yè)BC雙輪驅(qū)動，B端餐飲復(fù)蘇帶動主業(yè)恢復(fù)；凍品先生持續(xù)打造大單品，安井小廚發(fā)力雞肉調(diào)理類產(chǎn)品；新宏業(yè)、新柳伍并表貢獻增量。成本方面，上游魚糜價格預(yù)期穩(wěn)中有降，大豆蛋白及油脂類預(yù)計有所下降，疊加去年12月提價整體可覆蓋成本影響。產(chǎn)能方面，目前公司形成以華東為中心，輻射全國的產(chǎn)能布局，預(yù)計21-26年CAGR達14%+。渠道方面，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國，預(yù)制菜受益渠道協(xié)同效應(yīng)。利潤率方面，規(guī)模效應(yīng)下市場投放增加，預(yù)計凈利率穩(wěn)中有升。
公司盈利預(yù)測及估值：餐飲等消費場景復(fù)蘇帶來主業(yè)恢復(fù)程度較好疊加預(yù)制菜持續(xù)高景氣，公司業(yè)績超出市場預(yù)期。公司中長期經(jīng)營戰(zhàn)略清晰，傳統(tǒng)主業(yè)BC雙輪驅(qū)動，B端餐飲復(fù)蘇帶動主業(yè)恢復(fù)，凍品先生、安井小廚定位更加清晰；預(yù)制菜快速上量，新宏業(yè)新柳伍布局小龍蝦市場，提升上游原材料議價能力，公司有望從單一食材龍頭向綜合速凍調(diào)理龍頭邁進。預(yù)計23/24年營業(yè)收入分別為155.94/193.37億元，同比增長28.00%/24.00%；歸母凈利潤分別為14.61/18.46億元，同比增長32.74%/26.28%；EPS分別為4.98/6.29元，對應(yīng)PE34/27倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：食品安全問題、宏觀經(jīng)濟下行、行業(yè)競爭激勵等帶來的風(fēng)險。
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