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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　Q1營(yíng)收凈利符合預(yù)期，彰顯公司作為區(qū)域龍頭的經(jīng)營(yíng)韌性；公司通過強(qiáng)化精細(xì)化運(yùn)營(yíng)且受益程度存量房時(shí)代開啟，業(yè)績(jī)將穩(wěn)步修復(fù)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。Q1營(yíng)收3.9億元/-0.23%，歸母凈利2.24億元/-0.86%，扣非2.15億元/-1.46%符合預(yù)期。維持預(yù)測(cè)2023-25年EPS至1.25/1.4/1.55元增速19/12/11%；考慮地產(chǎn)鏈后周期風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.5元，維持增持。
　　毛/凈利率環(huán)比改善，費(fèi)用率保持穩(wěn)定。1)毛利率70.11%/-1.94pct，凈利率60.08%/+0.5pct；環(huán)比上年Q4均有改善；2)期間費(fèi)用率4.84%/+0.03pct，其中管理費(fèi)用率4.57%/+0.12pct、銷售費(fèi)用率0.31%/-0.07pct、財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.05%/-0.03pct；3)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流1.59億元/-24.3%；4)其他收益281萬(wàn)元/+303%因收到政府補(bǔ)助增加；公允價(jià)值變動(dòng)收益362萬(wàn)元/+750%因證券投資隨市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)所確認(rèn)的公允價(jià)值變動(dòng)損益增加。
　　深耕西南地區(qū)龍頭效應(yīng)顯著，受益成都步入存量房時(shí)代。1)公司深耕西南地區(qū)，截止2022年末擁有自營(yíng)賣場(chǎng)建筑面積超過110萬(wàn)平米、且均位于核心區(qū)域，合作商戶超3500戶，交易額和市場(chǎng)占有率繼續(xù)穩(wěn)居區(qū)域前列；2)“家的樂園”項(xiàng)目主體工程已實(shí)現(xiàn)全部封頂并達(dá)到驗(yàn)收合格，期待開業(yè)后拉動(dòng)消費(fèi)需求進(jìn)一步增長(zhǎng)；3)我們認(rèn)為，隨家居建材行業(yè)環(huán)境邊際改善，市場(chǎng)份額有望向頭部集中，且成都正式步入存量房時(shí)代，公司作為地區(qū)龍頭將搶抓時(shí)代機(jī)遇、實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張。
　　強(qiáng)化精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，低估值高股息。1)看好公司繼續(xù)鞏固基本盤+提高供應(yīng)鏈整合能力，挖掘新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)；2)以信息化、精細(xì)化、標(biāo)準(zhǔn)化管理為抓手，全面提升管理水平，有望進(jìn)一步降本增效；3)聚焦流量創(chuàng)造與流量變現(xiàn)，高效賦能商戶；3)2022年擬分紅5.1億元(每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.8元)，加上半年度分紅后股息率為8.1%，當(dāng)前僅11倍PE被低估。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下客流恢復(fù)不及預(yù)期，地產(chǎn)調(diào)控等