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本報告導(dǎo)讀：
　　“民航強國”國家戰(zhàn)略下，航空央企的長期變化與價值未被充分認知。票價市場化正在釋放國內(nèi)被長期壓制的定價能力，航班時刻管理改革將助力國際競爭力提升。
　　摘要：
　　中國航空業(yè)“大而不強”，存在國內(nèi)與國際兩大癥結(jié)。2019年中國民航客運量超6億人次，已穩(wěn)居全球第二的航空大國，僅次于美國?？紤]中國航空消費仍滲透率極低，國人僅12%曾乘機出行，未來長期增長空間將巨大。2019年前中國航司持續(xù)盈利，但盈利能力與回報率長期相對偏低，“大而不強”已是核心問題。我們認為主要有兩大癥結(jié)：(1)2019年前國內(nèi)市場客座率已高企，而全票價上限管制持續(xù)壓制高客座率向票價傳導(dǎo)，導(dǎo)致國內(nèi)票價偏低，阻礙國內(nèi)盈利能力上行；(2)2019年前國際業(yè)務(wù)持續(xù)行業(yè)性大額虧損，或源于地方扶持二線洲際直飛擾亂市場化競爭，及一線國際樞紐運營的國際競爭力尚欠佳。
　　過去三年票價市場化穩(wěn)步推進，國內(nèi)票價中樞已上升。中國航空票價市場化2004年開啟，自2010年隨客座率提升而步伐漸快，2020年票價市場化機制基本完善。過去三年雖疫情沖擊，仍逐航季依規(guī)上調(diào)全票價。目前中國百大客流航線全票價已較2018年上升超40%。2023年春節(jié)后，國內(nèi)含油票價已較2019年上升超一成?！拔逡弧奔倨冢瑖鴥?nèi)含油票價較2019年上升約兩成。待疫后供需恢復(fù)，票價中樞上升的持續(xù)性將超市場預(yù)期，推動中國航司國內(nèi)盈利能力中樞顯著上升。
　　航班時刻管理系統(tǒng)性改革開啟，將助力航空央企提升國際競爭力。2023年3月26日中國民航局完成航班時刻管理工作由地方局移交至總局負責，標志著新一輪時刻管理改革開啟。中國民航空域資源存在長期瓶頸，干線時刻稀缺，航班時刻管理是核心政策。在民航強國的戰(zhàn)略目標下，集約化管理將優(yōu)化資源配置，航班時刻管理將體現(xiàn)中國特色原則，助力航空央企打造“超級承運人”，持續(xù)提升國際樞紐運營能力與國際競爭力，有望逐步改善國際業(yè)務(wù)長期盈利能力。
　　投資策略：航空央企，被市場忽視的“中特估”，重申增持。航空大邏輯，并非疫后盈利大年短邏輯，而是盈利中樞上升的“航空超級周期”長邏輯。中特估下，航空央企長期變化與價值并未被充分認知。票價市場化正在釋放國內(nèi)被長期壓制的定價能力，時刻分配改革將助力國際競爭力提升，踐行“打造超級承運人”與“民航強國”國家戰(zhàn)略。預(yù)計航司業(yè)績將逐季改善，長期盈利中樞上行將超預(yù)期。旺季博弈風險釋放，維持中國國航、吉祥航空、中國東航、南方航空、春秋航空、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)“增持”評級。受益標的北京首都機場股份。
　　風險提示：經(jīng)濟下行、政策、疫情、油價匯率、安全事故、增發(fā)攤薄。