>> 華創(chuàng)證券-三環(huán)集團(300408)2023年一季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，復(fù)蘇彈性可期-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 1042KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
熊翊宇,耿琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司2023年Q1營收11.89億（YoY-15.16%），歸母凈利潤3.2億（YoY-35.68%），扣非歸母凈利潤2.4億（YoY-42.77%）。
評論：
業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營阿爾法凸顯。Q1收入環(huán)比基本持平，主要來自MLCC和隔膜板貢獻，一季度行業(yè)整體需求依然低迷，公司憑借自身經(jīng)營韌性實現(xiàn)收入環(huán)比持平。歸母利潤環(huán)比增長22.14%，主要系一季度費用率環(huán)比較低。毛利率39.41%，環(huán)比下降主要系春節(jié)季節(jié)性影響，從存貨指標(biāo)看一季度庫存繼續(xù)下降，庫存已逐步回落至正常水位。
MLCC成為成長主力，新業(yè)務(wù)成長可期。一季度MLCC淡季不淡，在補庫拉動和自身產(chǎn)品力提升下稼動率逐步回升，高容占比持續(xù)提升有望提振毛利率；插芯受下游數(shù)據(jù)中心及基站需求放緩，短期需求承壓；PKG公司仍在積極拓展市場提升份額，伴隨下游回暖收入及毛利率有望重回增長；燃料電池業(yè)務(wù)進展順利，伴隨下游客戶需求放量，公司配套產(chǎn)品隔膜板有望迎來加速成長。
展望Q2及全年，成長復(fù)蘇有望共振。MLCC業(yè)務(wù)有望引領(lǐng)復(fù)蘇，Q2公司已經(jīng)向經(jīng)銷商逐步漲價，公司憑借高容技術(shù)和成本領(lǐng)先優(yōu)勢積極提升份額，毛利率已經(jīng)率先回暖，伴隨終端需求復(fù)蘇及下游補庫，MLCC業(yè)務(wù)有望迎來逐季增長。PKG雖處低谷期，公司憑借成本下降積極拓展份額，毛利率也已筑底，伴隨需求逐步企穩(wěn)，收入毛利率有望重回增長。插芯業(yè)務(wù)受數(shù)據(jù)中心需求疲軟短期承壓，待需求復(fù)蘇有望重回增長。新業(yè)務(wù)隔膜板增長勢頭強勁，SOFC示范項目推進順利，伴隨燃料電池滲透有望逐步放量。
投資建議：三環(huán)集團產(chǎn)品梯次上成熟業(yè)務(wù)、成長業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)布局完善，先進材料平臺搭建完畢，對標(biāo)日系龍頭廠商村田京瓷依然有巨大成長空間，公司已經(jīng)充分證明自身優(yōu)異的管理水平和產(chǎn)品競爭力。當(dāng)前以MLCC為代表的被動元件進入景氣下行周期，從時間跨度、渠道庫存、產(chǎn)品價格多個指標(biāo)看行業(yè)已經(jīng)接近周期底部，考慮行業(yè)景氣復(fù)蘇及公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)，我們將公司23/24年EPS預(yù)測由1/1.53元調(diào)整為0.95/1.33元，25年EPS預(yù)計為1.68元，結(jié)合公司自身的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，參考中瓷電子/風(fēng)華高科等可比公司估值，結(jié)合公司歷史平均估值較高及盈利彈性，給予23年40X估值，目標(biāo)價調(diào)整為38元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，擴產(chǎn)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期
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