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核心觀點(diǎn)
　　4月挖機(jī)銷量略好于預(yù)期，內(nèi)銷降幅仍大，出口增速放緩。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2023年4月全國(guó)銷售各類挖掘機(jī)1.88萬臺(tái)，同/環(huán)比分別降低24.5%/26.6%，略好于CME此前預(yù)期。分市場(chǎng)來看，4月國(guó)內(nèi)銷售9513臺(tái)，同/環(huán)比分別下滑40.7%/31.6%。我們認(rèn)為4月挖機(jī)內(nèi)銷增速大幅下滑主要有兩方面原因。一方面，去年年底國(guó)標(biāo)切換后，客戶對(duì)國(guó)四新機(jī)的接受度仍有待進(jìn)一步引導(dǎo)；另一方面，目前房地產(chǎn)行業(yè)以“保交樓”和“去庫存”為主，地產(chǎn)需求尚未傳導(dǎo)到開工端，投資短期內(nèi)難以有效提振新開工需求。出口方面，4月挖機(jī)出口9259臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.9%，環(huán)比下降20.7%，出口銷量占比49.3%。2023年1-4月，全國(guó)共銷售挖掘機(jī)7.62萬臺(tái)，同比下降25.0%；其中國(guó)內(nèi)銷售3.83萬臺(tái)，同比下降43.5%；出口3.79萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.2%，出口銷量占比49.7%。
　　開工端恢復(fù)腳步停歇，下游需求保持平穩(wěn)。從設(shè)備開機(jī)數(shù)據(jù)來看，4月小松中國(guó)挖機(jī)開工小時(shí)數(shù)為100.8小時(shí)，同比/環(huán)比分別回落0.6%和3.3%；4月龐源租賃塔吊噸米利用率為56.7%，同比/環(huán)比分別+2.4/+0.8pct。23M1-3兩大開工端數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)逐月恢復(fù)的特征，但4月恢復(fù)速度明顯放緩，我們認(rèn)為原因可能為地產(chǎn)需求尚未傳導(dǎo)到開工端，開工復(fù)蘇節(jié)奏仍有待觀察。從下游景氣度來看，下游需求保持相對(duì)平穩(wěn)，基建投資延續(xù)較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，地產(chǎn)端投資及開工持續(xù)下滑：2023M1-4，基建投資完成額累計(jì)同比增加10.8%，連續(xù)7個(gè)月增速超過10%；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比下滑5.8%，房屋新開工面積累計(jì)同比下滑19.2%，降幅均較上月所擴(kuò)大。
　　政策利好下游需求，前瞻指標(biāo)持續(xù)改善，拐點(diǎn)仍需耐心等待。我們認(rèn)為，隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化措施落地，基建地產(chǎn)回暖預(yù)期增強(qiáng)，地產(chǎn)基建托底效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，有望刺激下游地產(chǎn)需求反彈。政策托底利好下游開工率回升，工程機(jī)械內(nèi)銷市場(chǎng)有望加快復(fù)蘇。從前瞻指標(biāo)來看，2023年4月非金融企業(yè)端新增人民幣中長(zhǎng)期貸款0.67萬億元，同比增長(zhǎng)151.5%；非金融企業(yè)端新增人民幣中長(zhǎng)期貸款12月滑動(dòng)平均同比增速為70.7%，連續(xù)7個(gè)月維持正增長(zhǎng)，且增速逐漸加快。資金面的持續(xù)邊際改善，有望提振下游需求，助力行業(yè)迎來景氣拐點(diǎn)。但同時(shí)，我們需要正視行業(yè)目前存在的問題，我們認(rèn)為短期內(nèi)排放標(biāo)準(zhǔn)的切換對(duì)22Q4和23Q1的市場(chǎng)銷量有所擾動(dòng)，而信貸增長(zhǎng)的刺激力度和傳導(dǎo)時(shí)間仍待觀察；中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為挖機(jī)保有量相對(duì)過剩是內(nèi)需低迷的主因，當(dāng)下游需求上升時(shí)，首先可能是二手機(jī)市場(chǎng)的活躍程度提升，穿透到新機(jī)銷售需要更大的刺激力度或更加大幅的需求復(fù)蘇。我們判斷隨著逆周期調(diào)控的持續(xù)進(jìn)行和22Q2的低基數(shù)效應(yīng)，內(nèi)銷增速有望迎來恢復(fù)；由于海外部分地區(qū)景氣度回落以及去年同期高基數(shù)等原因2023年挖掘機(jī)出口市場(chǎng)銷量增速將逐漸放緩。整體來看，行業(yè)景氣拐點(diǎn)尚待觀察。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　建議關(guān)注：三一重工(600031，未評(píng)級(jí))、中聯(lián)重科(000157，買入)、恒立液壓(601100，未評(píng)級(jí))、建設(shè)機(jī)械(600984，未評(píng)級(jí))。4月挖機(jī)銷量略好于預(yù)期，內(nèi)銷降幅仍大，出口增速放緩。我們認(rèn)為內(nèi)銷同比持續(xù)低迷與國(guó)標(biāo)切換和地產(chǎn)需求尚未穿透到開工端有關(guān)。我們預(yù)計(jì)2023年工程機(jī)械行業(yè)國(guó)內(nèi)需求將在2022年基礎(chǔ)上略有下滑，同時(shí)海外市場(chǎng)將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)但增速有所放緩。我們認(rèn)為，當(dāng)前工程機(jī)械行業(yè)景氣度仍然處于筑底階段，龍頭企業(yè)或具備較大業(yè)績(jī)彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，基建和地產(chǎn)投資增速低于預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)。