>> 長江證券-銳科激光(300747)國產(chǎn)激光器龍頭再起航，期待盈利彈性釋放-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
大小： |
11202KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙智勇,臧雄 |
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國內(nèi)光纖激光器龍頭，盈利能力逐步改善，期待業(yè)績彈性釋放
公司2022年光纖激光器國內(nèi)份額躍居第一，行業(yè)地位卓著。近年來公司營收整體保持增長態(tài)勢，22年制造業(yè)景氣下滑疊加行業(yè)激烈的價(jià)格競爭，公司業(yè)績承壓明顯，但亦有大客戶占比提升、新行業(yè)滲透突破、高功率激光器銷量維持高增等經(jīng)營亮點(diǎn)。去年價(jià)格競爭激烈，公司積極去庫存減輕高成本存貨產(chǎn)品包袱同時(shí)積極導(dǎo)入成本更低的新技術(shù)產(chǎn)品，去年Q2以來公司盈利能力持續(xù)改善。Q1制造業(yè)需求處于弱修復(fù)階段，公司經(jīng)營已表現(xiàn)向好，業(yè)績迎來拐點(diǎn)。
周期中的成長賽道，重視行業(yè)需求端變化
激光器在產(chǎn)業(yè)鏈中處于核心地位，占設(shè)備成本20%以上。制造業(yè)景氣修復(fù)趨勢下，通用類激光成長性出現(xiàn)新動(dòng)力：1）切割：提效降本促進(jìn)高功率運(yùn)用滲透提升，切割向中厚板滲透加速；2）焊接在高端制造業(yè)打開成長空間，尤其是動(dòng)力鋰電、手持焊等細(xì)分市場需求景氣。3）清洗、熔覆等新應(yīng)用加速發(fā)展。4）海外激光滲透率持續(xù)提升，國產(chǎn)設(shè)備優(yōu)勢明顯迭代發(fā)力海外，出口旺盛有望延續(xù)。受益激光運(yùn)用擴(kuò)容，激光器行業(yè)需求有望維持增長，22年國內(nèi)光纖激光器市場規(guī)模已達(dá)122.6億元。同時(shí)光纖激光器賽道國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，中低功率段已基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，中高功率國產(chǎn)化亦達(dá)到60%左右，海外品牌市占率持續(xù)下降。以銳科激光、創(chuàng)鑫激光為代表的國產(chǎn)廠商逐步在高功率激光器、超快激光器賽道發(fā)力，國產(chǎn)替代有望持續(xù)深化。
伴隨國內(nèi)龍頭競爭格局逐步穩(wěn)固，同時(shí)，經(jīng)歷近幾年激光器的激烈價(jià)格戰(zhàn)后，龍頭廠商價(jià)格競爭或逐步趨緩，同時(shí)，行業(yè)降本提效持續(xù)推進(jìn)，打造龍頭廠商核心競爭力并有望帶動(dòng)盈利修復(fù)。持續(xù)降本能力構(gòu)筑企業(yè)核心“護(hù)城河”，通過規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)迭代降本（提高單模功率、降低設(shè)備體積與重量等）+核心零部件自制打造企業(yè)核心競爭力。
行業(yè)景氣向上，多舉措降本提效，看好公司盈利能力持續(xù)修復(fù)
公司通過價(jià)格戰(zhàn)逐步蠶食IPG份額，成長為國內(nèi)龍頭。目前核心業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)布局，多個(gè)業(yè)務(wù)方向均有受益。其中，1）核心業(yè)務(wù)：高功率產(chǎn)品銷量表現(xiàn)高增，制造業(yè)需求回暖，高功率產(chǎn)品+手持焊產(chǎn)品有望進(jìn)一步增加公司訂單及業(yè)績彈性。2）戰(zhàn)略業(yè)務(wù)：落腳新能源、航空航天、船舶、軌道交通、汽車為代表的高端制造板塊，公司持續(xù)豐富產(chǎn)品品類及開展定制化服務(wù)，充分受益行業(yè)國產(chǎn)化替代加速。同時(shí)，公司通過核心部件自產(chǎn)+技術(shù)迭代+規(guī)模效應(yīng)，助推單臺(tái)成本持續(xù)下降。目前公司光纖激光器所需的泵浦源、耦合器、特種光纖、合束器、傳輸光纜等數(shù)十種激光器核心器件均已實(shí)現(xiàn)自研自產(chǎn)。核心器件決定了激光器80%的成本，掌握核心器件自主研發(fā)，有利于形成成本優(yōu)勢。產(chǎn)品研制通過技術(shù)迭代實(shí)現(xiàn)小型化、輕量化和提升核心元器件效率等方式創(chuàng)造成本優(yōu)勢。規(guī)?；a(chǎn)方面，公司自動(dòng)化產(chǎn)線加速落地，充分彰顯“效能優(yōu)勢”。
當(dāng)前行業(yè)需求回暖疊加公司成本控制能力進(jìn)一步提升，有望釋放業(yè)績彈性。預(yù)計(jì)2023-2025年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別達(dá)3.89億、5.71億、7.36億，對(duì)應(yīng)PE分別為41x、28x、22x，予以“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、制造業(yè)修復(fù)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2、市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；3、產(chǎn)品降本不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4、盈利預(yù)測不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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