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產(chǎn)品渠道雙管齊下，收入長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。公司發(fā)布22年年報(bào)及23年一季報(bào)，22年?duì)I收121.83億元（同比+31.39%），歸母凈利潤(rùn)11.01億元（同比+61.37%）；23Q1營(yíng)收31.91億元（同比+36.43%），歸母凈利潤(rùn)3.62億元（同比+76.94%）。收入符合預(yù)期，成本下降、費(fèi)用縮減、利息貢獻(xiàn)致利潤(rùn)超預(yù)期。（1）產(chǎn)品端：22年面米/肉制品/魚(yú)糜/菜肴制品營(yíng)收分別同比+17.56%/11.28%/13.44%/111.61%，23Q1受益餐飲復(fù)蘇，各品類(lèi)營(yíng)收分別+19.55%/28.27%/29.19%/64.67%；（2）渠道端：BC端渠道兼顧，工廠多點(diǎn)布局，22年各區(qū)域均實(shí)現(xiàn)了20%以上的營(yíng)收增長(zhǎng)，23Q1仍保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　成本下行+費(fèi)用縮減+結(jié)構(gòu)升級(jí)，23Q1凈利率創(chuàng)新高。17-21年凈利率分別為5.81%/6.35%/7.09%/8.67%/7.41%，22年毛利率/凈利率分別同比變動(dòng)-0.16pct/+1.76pct至21.96%/9.17%，23Q1凈利率11.62%，創(chuàng)歷史新高。22年盈利能力表現(xiàn)優(yōu)秀，我們認(rèn)為主要系：（1）22年鎖鮮裝營(yíng)收超11億元，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；（2）公司成本管控成效顯著。魚(yú)糜原材料采購(gòu)價(jià)格下行，魚(yú)糜制品22年毛利率同比+3.52pct；（3）22年整體費(fèi)用率下降3.43pct。另23Q1凈利率亮眼主要系毛利率提升、銷(xiāo)售費(fèi)用率縮減疊加利息收入增加。展望23年，我們認(rèn)為公司有望受益魚(yú)糜、大豆蛋白及運(yùn)費(fèi)等成本下降，規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步釋放疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，預(yù)計(jì)23年公司凈利率同比有望穩(wěn)中有增。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收159.87/197.04/239.46億元，同比+31.22%/23.26%/21.53%；歸母凈利潤(rùn)15.14/19.22/23.75億元，同比+37.52%/26.92%/23.58%；對(duì)應(yīng)PE32/25/21倍。參考可比公司，維持合理價(jià)值185.38元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。品類(lèi)擴(kuò)張不及預(yù)期。食品安全風(fēng)險(xiǎn)。