>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】4月金融數(shù)據(jù)點評：信貸投放力度最大的時間段或已過去-230512
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜 |
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核心觀點
1、總量而言，信貸投放最大力度已過。一季度信貸投放同比多增2.26萬億，未來三個季度新增人民幣貸款之和或難超去年同期。
2、貸款端，需關(guān)注一季度居民經(jīng)營貸沖量或結(jié)束。4月居民貸款減少2411億元，歷史第三低。拖累或來自于普惠金融相關(guān)的政策（居民經(jīng)營貸）沖量放緩。
3、存款端，上海疫情以來居民存款首次同比負(fù)增，額外存錢似見尾聲。居民存款意愿回落對應(yīng)居民消費意愿或投資意愿仍在邊際改善中。
事項
2023年4月，新增社融1.22萬億（前值5.38萬億），新增人民幣貸款7188億元（前值3.89萬億）。社融存量同比增長10%（前值10%），M2同比增長12.4%（前值12.7%），M1同比增長5.3%（前值5.1%）。
貸款端：信貸投放最猛烈地時間段可能已經(jīng)過去
?。ㄒ唬┛偭恳暯牵昂侠碓鲩L”預(yù)示未來信貸投放或同比縮量
1、4月信貸的發(fā)力已經(jīng)明顯不如2023年一季度。一季度新增人民幣貸款10.6萬億，同比多增2.26萬億；4月新增人民幣貸款7188億，同比多增734億。
2、4月份信貸同比增量回落的背后，或彰顯當(dāng)下政策當(dāng)局的態(tài)度。中國人民銀行在一季度貨幣政策委員會例會上表示“保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)”。常態(tài)下，信貸年度增長約在1萬億左右，而2023年一季度新增人民幣貸款同比已經(jīng)多增2.26萬億?？紤]到央行“合理增長”的訴求，我們預(yù)計二三四季度信貸投放大概率同比負(fù)增。
（二）居民貸款的拖累或來自于普惠金融相關(guān)的政策（居民經(jīng)營貸）沖量放緩
1、4月居民貸款增長-2411億，是僅次于2022年2月，2020年2月的歷史低值。其中居民中長期貸款增長-1156億，短期貸款增長-1255億?？膳c之比較的是，一季度居民貸款增長1.71萬億，同比多增4500億。
2、如何理解4月居民信貸負(fù)增？我們認(rèn)為有必要對一季度居民貸款進(jìn)行庖丁解牛。從期限來看，一季度短期貸款新增7653億，同比多增5710億；中長期貸款新增9442億，同比少增1258億。從投向來看，個人住房貸款新增1400億，同比少增約4000億；經(jīng)營貸款增長1.4萬億，同比多增5000億；非住房消費貸款增長1978億，同比多增3480億元。
3、數(shù)據(jù)拆分之后發(fā)現(xiàn)，一季度居民貸款抬升主要源自經(jīng)營貸款的發(fā)力，居民非住房消費貸款本身仍然較弱，居民住房貸款則是同比持續(xù)負(fù)增。由此推斷，隨著政策當(dāng)局有意控制信貸“合理增長”的情境下，與普惠金融相關(guān)的居民經(jīng)營貸款4月投放量預(yù)計明顯回落，疊加居民的消費貸款受到地產(chǎn)的持續(xù)拖累，因此4月居民貸款呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢?？紤]到二季度經(jīng)營貸款沖量行為預(yù)計明顯回落，因此5月，6月居民貸款或持續(xù)維持較低增長。
存款端：近一年居民存款同比首次負(fù)增，儲蓄意愿回落對應(yīng)消費和意愿的抬升
1、4月居民存款增長-12000億，同比多減近5000億。是2022年3月以來首次居民存款同比負(fù)增。與之相比較的是，2022年居民定期存款增長13.7萬億，高出歷史最高值約6萬億；2023年一季度定期存款增長約9.6萬億，較歷史同期最高值（2022年的6.9萬億）高出2.7萬億。
2、如何理解居民持有大量的定期存款？央行一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會表述“2022年下半年以來，金融市場有所波動，實體部門的風(fēng)險偏好有所下降，理財?shù)荣Y管產(chǎn)品的資金轉(zhuǎn)回表內(nèi)，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，推升了M2的增速?！睆倪@個角度看，定期存款的增長反映了居民風(fēng)險偏好的回落，原本配置風(fēng)險資產(chǎn)（公募，私募，理財，股票等）的資金流回表內(nèi)，形成了定期存款。
3、有多少配置風(fēng)險資產(chǎn)的資金流回表內(nèi)形成存款？2022年實體部門（居民+企業(yè)）定期存款增長18.8萬億，活期存款和現(xiàn)金增長約0.6萬億，配置各類風(fēng)險資產(chǎn)的資金增長6.7萬億；2023年一季度，實體部門增長定期存款增長12.5萬億，活期存款和現(xiàn)金增長5.4萬億，配置各類風(fēng)險資產(chǎn)的資金增長0.9萬億；
4、4月居民存款同比負(fù)增有什么意義？社融反應(yīng)了實體部門在一段時間內(nèi)從金融體系獲得的資金。假設(shè)未來一段時間社融增速維持在9.7%~10.2%之間，對應(yīng)實體部門從金融體系獲得的年化資金增量維持不變的情境下，存款的減少對應(yīng)實體部門或?qū)⒂懈嗟腻X流向風(fēng)險資產(chǎn)。
風(fēng)險提示：
央行貨幣政策超預(yù)期
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