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零售藥店上市公司22年業(yè)績整體符合預(yù)期，22Q4及23Q1利潤端表現(xiàn)強(qiáng)勢。2022年醫(yī)藥商業(yè)板塊整體增長較好，22H1受疫情影響板塊業(yè)績承壓，22Q4疫情防控政策優(yōu)化之后，拉動(dòng)疫情相關(guān)藥品銷售，帶動(dòng)整個(gè)板塊業(yè)績增長，23Q1業(yè)績持續(xù)恢復(fù)。從零售藥店板塊來看，21年H2開始受疫情因素影響，各家企業(yè)利潤端短期承壓，22年H1開始利潤端逐步恢復(fù)增長，22年Q4收入端及利潤端均大幅增長，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳扣非利潤端22Q4分別同比增長145.69%、320.14%、76.94%、126.57%、74.01%。23年Q1疫情相關(guān)藥品銷售逐步回落，預(yù)計(jì)其他類型藥品隨客流恢復(fù)銷售占比逐步提升，收入端及利潤端均保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。
　　23年門店擴(kuò)張有望進(jìn)一步提速，龍頭加速發(fā)展加盟業(yè)務(wù)。從零售藥店上市公司門店擴(kuò)張速度來看，22年由于疫情影響藥店行業(yè)整體盈利周期有所拉長，各家上市公司自建門店速度有所放緩，并購門店數(shù)量相對保持穩(wěn)健。截至2022年底，益豐藥房、大參林、老百姓總門店數(shù)均已突破萬家，但各家公司門店數(shù)量市占率仍然處于較低水平，有較大提升空間。此外、益豐及大參林在疫情影響下積極發(fā)展加盟業(yè)務(wù)，22年分別新增加盟店1030家、1072家，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)批發(fā)及配送業(yè)務(wù)收入快速增長。
　　門店專業(yè)化持續(xù)升級，有效承接處方外流。（1）益豐藥房：截至22年底公司共有院邊店560多家、DTP專業(yè)藥房253家，其中已開通雙通道醫(yī)保門店197家，特慢病醫(yī)保統(tǒng)籌藥房1300多家。（2）大參林：截至2022年底，公司擁有雙通道門店457家，擁有門診統(tǒng)籌資格門店747家，DTP專業(yè)藥房174家。（3）老百姓：截至2022年底公司共有“門診特慢病”定點(diǎn)資格藥房1053家，DTP藥房162家，雙通道門店227家。（4）一心堂：截至2022年底，公司慢病醫(yī)保門店達(dá)1093家；特病門店達(dá)279家，全集團(tuán)雙通道門店數(shù)量達(dá)221家。
　　投資策略。零售藥店行業(yè)目前集中度尚低，各家藥店經(jīng)歷疫情影響動(dòng)蕩后恢復(fù)正常擴(kuò)張節(jié)奏，開店有望提速。門店專業(yè)化及品類結(jié)構(gòu)管理能力逐步升級中。建議關(guān)注：益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。處方外流不達(dá)預(yù)期；集采等政策風(fēng)險(xiǎn)；跨區(qū)域擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)