>> 申萬宏源(香港)-中匯集團(tuán)(00382.HK)量價齊升帶動收入增長，盈利能力穩(wěn)健-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
黃哲，趙思昊 |
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中匯集團(tuán)公布23財年中期收入為人民幣9.73億元，同比增長18%；歸母經(jīng)調(diào)整凈利潤為人民幣3.04億元，同比增長15%。收入和利潤的增長均符合我們此前預(yù)期。收入的大幅提升主要得益于集團(tuán)旗下各院校在校生人數(shù)的增長，以及新并購華商技工學(xué)院的并表。另外，中匯公告派發(fā)中期股息每股9港仙，維持派息率35%。同時，本次中期股息，投資人可以以現(xiàn)金或新股形式收取。
穩(wěn)健內(nèi)生增長，量價齊升帶動收入增長。截至2023年2月，中匯集團(tuán)在校生同比增長12.2%至8.56萬人。由于廣東省高考報名人數(shù)逐年攀升，在2022年達(dá)到70.2萬人，而廣東省高等教育適齡人口所對應(yīng)的毛入學(xué)率僅為53.4%，低于全國平均59.6%約6.2個百分點(diǎn)。因此，省內(nèi)高等教育院校依舊能享有招生計劃增長的福利。中匯集團(tuán)在23財年上半年投入資本開支4.75億元用于校區(qū)擴(kuò)建，以滿足未來學(xué)生增長需求。另外，由于廣東省采用備案制學(xué)費(fèi)定價政策，中匯集團(tuán)的平均學(xué)費(fèi)在23財年中期達(dá)到2.27萬元，同比增長5%。而相較公辦本?？茖W(xué)生生均培養(yǎng)費(fèi)用（3.6萬元和2.1萬元），我們認(rèn)為中匯集團(tuán)旗下院校學(xué)費(fèi)也有進(jìn)一步增長的空間，我們認(rèn)為公司量價齊增邏輯依舊穩(wěn)固，我們預(yù)計公司收入將在23-25財年保持14%的年復(fù)合增速。
毛利率凈利率穩(wěn)定。公司23財年中期毛利率50.6%，同比增長0.4個百分點(diǎn)。毛利率擴(kuò)張主要源于華商學(xué)院完成獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)后，管理費(fèi)減少。歸母經(jīng)調(diào)整凈利潤為31.3%，同比下降0.9個百分點(diǎn)，主要由于其他收益中的金融資產(chǎn)公允價值變動同比下降26%導(dǎo)致。同時，公司也正積極開拓非學(xué)歷職業(yè)教育業(yè)務(wù)，加大廣告營銷投入，營銷費(fèi)用在23財年中期同比增長53%。而得益于中匯集團(tuán)出色的投后整合能力，此前所并購的四川城市職業(yè)學(xué)院和技師學(xué)院以及華商技工學(xué)校的較高行政管理費(fèi)用已得到控制，23財年中期行政管理費(fèi)用僅同比增長4%。我們預(yù)計隨著集團(tuán)收入的增長，良好的成本費(fèi)用管控，集團(tuán)利潤率有進(jìn)一步修復(fù)空間，維持23-25財年集團(tuán)歸母經(jīng)調(diào)整凈利潤率33-37%之間預(yù)測。
維持買入評級。我們相信公司院校出色的地域布局將獲得教育資源稀缺地區(qū)的發(fā)展紅利，配合新校區(qū)的不斷擴(kuò)建，保障在校生持續(xù)增長。同時，集團(tuán)高質(zhì)量辦學(xué)戰(zhàn)略也將推進(jìn)學(xué)費(fèi)提升，內(nèi)生增長值得期待。我們維持公司23、24和25財年歸母經(jīng)調(diào)整凈利潤的預(yù)期不變，分別為人民幣6.65、7.63和9.19億元。由于少數(shù)股東權(quán)益的變化以及匯率的波動，我們將目標(biāo)價上調(diào)至3.29港元，較現(xiàn)價有22.4%上漲空間，維持買入評級。
風(fēng)險提示：品牌力與口碑下滑，導(dǎo)致招生計劃下降；學(xué)費(fèi)提價不及預(yù)期。
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