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公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力大幅提升
　　2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.77億元，同比增長(zhǎng)64.56%；歸母凈利潤(rùn)4.01億元；銷售毛利率15.63%，同比提升4.11pct，銷售凈利率4.89%，同比提升11.98pct。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.08億元，同比增長(zhǎng)34.79%；歸母凈利潤(rùn)1.03億元，同比增長(zhǎng)15.68%；綜合毛利率17.12%，同比減少1.07pct。2022年公司收業(yè)績(jī)著增長(zhǎng)，主要系集全球光伏行業(yè)快速發(fā)展，公司進(jìn)一步穩(wěn)步推進(jìn)業(yè)務(wù)布局，同時(shí)加快推進(jìn)新產(chǎn)能的爬坡及釋放所致。
　　TOPCon電池效率突破，新產(chǎn)能逐步爬坡釋放
　　2022年，公司組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.33億元，同比增長(zhǎng)85%。公司電池量產(chǎn)效率進(jìn)一步提高，N型TOPCon電池量產(chǎn)技術(shù)水平以及電池轉(zhuǎn)換效率處于行業(yè)前列。
　　TOPCon11BB主柵量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到24.8%，16BB主柵量產(chǎn)效率達(dá)到25.2%，2023年4月認(rèn)證的電池片實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率達(dá)26.7%。產(chǎn)能方面，目前公司山西一期首批4GW已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，正在加快推進(jìn)山西一期剩余4GW及二期8GW項(xiàng)目建設(shè)。
　　背板出貨再創(chuàng)新高，光伏應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)
　　2022年，公司背板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約27.15億元，同比增長(zhǎng)47%，銷售約2.47億平。公司完成年產(chǎn)5000萬平背板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，截至2022年底公司已具備年產(chǎn)2.2億平方米背板產(chǎn)能，背板產(chǎn)品累計(jì)發(fā)貨超210GW。公司加大背板方面研發(fā)投入，在環(huán)境友好涂層型背板、黑色高反射背板、超阻水背板等均有技術(shù)突破。此外，公司持續(xù)推進(jìn)光伏應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)，在EPC合作業(yè)務(wù)項(xiàng)下向上海源燁交付1.52GW光伏電站，截至2022年底累計(jì)向上海源燁交付近2.2GW電站。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司是背板及TOPCon電池龍頭，考慮2023-2024年行業(yè)TOPCON擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目較多，TOPCON電池組件產(chǎn)品溢價(jià)存在降低可能，我們維持公司2023年盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為10.53、13.59億元（下調(diào)之前分別為10.53億元、15.62億元），新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年公司歸母凈利潤(rùn)為20.99億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.97、1.25、1.93元/股，PE分別為14、10、7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電池與背板擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅波動(dòng)；原材料價(jià)格上漲；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。