>> 中信證券-泰格醫(yī)藥(300347)2023年一季報點評：常規(guī)業(yè)務(wù)快速增長，季度擾動不改全年趨勢-230512
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
大小： |
724KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)創(chuàng)新藥臨床CRO龍頭，國內(nèi)企業(yè)市占率第一。國際化、數(shù)字化、一體化三大戰(zhàn)略推進CRO多模塊業(yè)務(wù)快速增長，未來2-3年收入增長確定性強；加上良好的資本運作和業(yè)務(wù)運營能力，有望進一步打開國際化成長空間。23Q1公司受到年初疫情影響，但常規(guī)業(yè)務(wù)仍保持較高增速。我們預(yù)計2023Q2新訂單需求和項目執(zhí)行速度將有明顯恢復(fù)，全年常規(guī)業(yè)務(wù)保持快速增長趨勢的確定性強。綜上，參考可比公司估值水平，我們給予公司2023年45倍PE，維持目標(biāo)價129元，維持“買入”評級。
▍疫情擾動下常規(guī)業(yè)務(wù)保持快速增長勢頭。泰格醫(yī)藥2023Q1營收18.05億元，同比-0.73%（我們預(yù)計在剔除新冠疫苗等相關(guān)項目影響后，營收同比增長在26%以上）；歸母/扣非凈利分別為5.68億/3.81億元，同比+9.65%/+0.74%。分業(yè)務(wù)來看，臨床試驗技術(shù)服務(wù)收入較2022年同期有所下降，主要是由于23Q1新冠疫苗相關(guān)業(yè)務(wù)較2022年同期大幅減少，且2023年年初受到疫情的一定影響；臨床試驗相關(guān)咨詢服務(wù)收入同比有所上升，我們預(yù)計主要是由于數(shù)統(tǒng)等業(yè)務(wù)收入同比增加，而實驗室業(yè)務(wù)同樣受到疫情影響，產(chǎn)能利用率下降，收入同比有所下降（方達控股2023Q1收入約為5900萬美元，2022年同期為6010萬美元）。
▍毛利/凈利率受多重因素影響，同比保持相對穩(wěn)定。23Q1毛利率為39.65%，同比+0.82pct，環(huán)比+1.55pcts；扣非凈利率為21.23%，同比+0.31pct，環(huán)比+0.44pct。費用率方面，疫情導(dǎo)致的開工情況異常，使得公司整體費用率出現(xiàn)了一定上升，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.49%/9.47%/3.58%/-0.88%，同比+0.37/+0.73/+0.45/+0.79pcts（共計+2.34pcts）。我們判斷，公司毛利率水平主要受到兩方面影響：1.新冠疫苗相關(guān)過手費減少，對毛利率產(chǎn)生一定正面影響；2.年初疫情防控放開后影響整體開工及中國實驗室產(chǎn)能利用率，且新實驗室的投入增加相關(guān)折舊（根據(jù)方達控股披露的2023Q1財務(wù)數(shù)據(jù)，23Q1虧損約為90萬美元，而2022年同期凈利490萬美元），從而對毛利率產(chǎn)生一定負面影響。我們預(yù)計隨著23Q2實驗室產(chǎn)能利用率如預(yù)期提升，公司毛利率水平會有進一步恢復(fù)。
▍季度波動影響不改全年增長趨勢。截止2023Q1末，公司合同負債8.71億元，較期初減少0.69億元（-7.3%），較2022年同期增加0.35億元（+4.2%），我們判斷是訂單簽署的季度性波動所致。經(jīng)營性現(xiàn)金流0.29億元，同比-90.59%，我們判斷主要是由于：1.2022年同期有部分疫苗項目收款，2.2023Q1薪酬開支有所增長（23Q1期末應(yīng)付薪酬較期初減少1.23億元）。結(jié)合公司2022年年底在手訂單達137.86億元，我們預(yù)計2023Q2新訂單需求和項目執(zhí)行速度將有明顯恢復(fù)，公司全年常規(guī)業(yè)務(wù)保持快速增長趨勢確定性強。
▍風(fēng)險因素：藥企研發(fā)投入不及預(yù)期；公司投資收益不及預(yù)期；公司國際化拓展不及預(yù)期；疫情影響超預(yù)期等。
▍投資建議：公司是國內(nèi)創(chuàng)新藥臨床CRO龍頭，國內(nèi)企業(yè)市占率第一。國際化、數(shù)字化、一體化三大戰(zhàn)略推進CRO多模塊業(yè)務(wù)快速增長，未來2-3年收入增長確定性強；加上良好的資本運作和業(yè)務(wù)運營能力，有望進一步打開國際化成長空間。23Q1公司業(yè)務(wù)運營到了年初疫情的影響，但常規(guī)業(yè)務(wù)仍保持較高增速。結(jié)合公司2022年年底的在手訂單達到137.86億元，我們預(yù)計2023Q2新訂單需求和項目執(zhí)行速度將有明顯恢復(fù)，公司2023年全年常規(guī)業(yè)務(wù)保持快速增長趨勢確定性強。綜合考慮訂單需求增長和未來公允價值波動的預(yù)期，我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測為2.86/3.57/4.41元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為32x/25x/20x。參考可比公司（諾思格、普蕊斯）2023年平均PE 40倍（基于Wind一致預(yù)期），考慮到公司在國內(nèi)臨床CRO領(lǐng)域的龍頭地位，擁有一定溢價空間，給予公司2023年45倍PE，維持目標(biāo)價129元，維持“買入”評級。
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