>> 國海證券-行業(yè)配置選擇的新探索：從多因子走向多策略-230513
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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| 3710KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李楊 |
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◆景氣度行業(yè)配置邏輯
結(jié)合行業(yè)動量、基本面景氣狀態(tài)、分析師一致性預(yù)期，三者分別表征情緒延續(xù)狀態(tài)、基于當前的基本面景氣程度以及基本面未來的邊際改善預(yù)期。以此為邏輯構(gòu)建等權(quán)因子結(jié)構(gòu)的景氣度綜合因子，并形成景氣度驅(qū)動的行業(yè)輪動策略，每月選取因子值最高的3個行業(yè)等權(quán)持倉。策略回測期自2011年1月1日至2023年4月28日，區(qū)間年化收益17.12%，年化超額收益11.74%，策略的信息比率1.06。
◆相對價值驅(qū)動的行業(yè)輪動
基于行業(yè)PB與ROE指標，通過尋找截面上行業(yè)間“投資成本”與“投資回報”的回歸關(guān)系，映射出行業(yè)估值的相對高低，本文選擇線性回歸模型，將未被模型解釋的回歸殘差作為估值中沒有以價值的形式兌現(xiàn)的部分，即為估值因子。季度選取估值因子最高的三個行業(yè)等權(quán)持倉，回測期自2011年1月1日至2023年4月28日，區(qū)間年化收益11.15%，年化超額收益6.04%，策略的信息比率0.49。
◆ “核心資產(chǎn)”特征行業(yè)篩選
穩(wěn)健是“核心資產(chǎn)”最大的特征，選取以ROE為主要出發(fā)點的因子，通過對行業(yè)整體盈利質(zhì)量與盈利穩(wěn)健程度的刻畫，篩選出并非由舉杠桿而導(dǎo)致的高盈利“核心行業(yè)”。按月篩選最具備“核心資產(chǎn)”特征的三個行業(yè)等權(quán)持倉，回測期自2011年1月1日至2023年4月28日，區(qū)間年化收益12.43%，年化超額收益7.26%，策略的信息比率0.63。
◆多策略配置方案----最優(yōu)投資組合和風(fēng)險平價
追求某項單一業(yè)績指標的最優(yōu)投資組合理論旨在尋求過去一段時間內(nèi)使得投資組合某項業(yè)績指標達到最極致的狀態(tài)，報告選取最小波動，最大收益以及最大夏普比例三個目標函數(shù)，構(gòu)建子策略的資產(chǎn)組合，三者對應(yīng)得年化收益為13.34%，13.17%和13.66%，年化超額為7.75%，7.59%和8.05%，其中追求最小波動的配置可以有效提高組合的超額穩(wěn)定性。
風(fēng)險平價投資組合理論尋求子資產(chǎn)對組合的風(fēng)險總貢獻度的均衡，即實現(xiàn)風(fēng)險的完全分散化。原始的風(fēng)險平價配置方案每月滾動過去3個月的子資產(chǎn)風(fēng)險收益特征更新當月子資產(chǎn)的權(quán)重配比。回測期自2011年5月1日至2023年4月28日，區(qū)間年化收益14.98%，年化超額9.31%，信息比率提升至1.36，風(fēng)險平價組合超額年勝率92.3%。
針對表現(xiàn)最好的風(fēng)險平價添加約束項進行組合優(yōu)化，選取20日短動量作為優(yōu)化目標，同回測期內(nèi)組合表現(xiàn)得到進一步提升，但小幅度犧牲了超額收益的穩(wěn)定性，區(qū)間年化收益15.33%，年化超額9.82%，信息比率進一步提升至1.42，但超額的波動與回撤相較于原始風(fēng)險平價略有放大。
◆風(fēng)險提示
若市場環(huán)境或政策因素發(fā)生不利變化將可能造成行業(yè)發(fā)展表現(xiàn)不及預(yù)期；報告中相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考；報告采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場的風(fēng)險，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計方式可能存在誤差。市場存在一定的波動性風(fēng)險。
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