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2022年?duì)I收利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入351億元，同比+127%，其中光伏電池片營(yíng)收占比97.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.28億元，同比+1954%，扭虧為盈，主要原因系2022年電池環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，同時(shí)下游光伏需求強(qiáng)勁，電池環(huán)節(jié)盈利擴(kuò)張。公司2022年光伏電池片出貨34.4GW，同比提升89%，估算單瓦凈利約0.07元/W。
　　23Q1出貨量及營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比大幅提升。實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.5億元，同比-1.0%，環(huán)比-16.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.0億元，同比+209%，環(huán)比-25.2%。23Q1公司電池片出貨量約9GW，同比提升約12.5%，估算單瓦凈利0.07元/W，與2022全年水平接近，環(huán)比下降約0.02-0.03元/W。盈利能力環(huán)比下降的主要原因是22Q4大尺寸電池片供應(yīng)緊張，單瓦盈利較高，而23Q1由于石英砂緊缺漲價(jià)，硅片價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，造成電池片環(huán)節(jié)季度單瓦盈利有所收縮。
　　ABC技術(shù)進(jìn)展順利，差異化競(jìng)爭(zhēng)路線清晰。ABC是公司自主研發(fā)的全背接觸太陽(yáng)能電池技術(shù)，目前量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率已高達(dá)26.5%，與傳統(tǒng)PERC電池相比提高3個(gè)百分點(diǎn)以上。同時(shí)，公司推出N型ABC組件產(chǎn)品，具備轉(zhuǎn)換效率高、光致衰減低、美觀度高等優(yōu)勢(shì)，全生命周期發(fā)電量較傳統(tǒng)PERC組件顯著提升。ABC組件產(chǎn)品輸出功率優(yōu)勢(shì)明顯，我們認(rèn)為新產(chǎn)品目前處在量產(chǎn)化和市場(chǎng)導(dǎo)入的初期，相對(duì)更加適合海外分布式市場(chǎng)的高端客群。
　　2023年ABC電池組件開(kāi)始量產(chǎn)，一體化產(chǎn)能加速落地。截至2022年底，公司擁有36GW的PERC電池片產(chǎn)能，其中大尺寸產(chǎn)能占比在95%以上，未來(lái)公司將不再新建PERC產(chǎn)能。公司ABC產(chǎn)品將以電池組件一體化模式為主，當(dāng)前擁有ABC電池產(chǎn)能6.5GW，預(yù)計(jì)2023年底ABC電池、組件一體化產(chǎn)能將達(dá)到25GW，同時(shí)儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，未來(lái)2-3年ABC產(chǎn)能保持快速擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司PERC電池銷量分別為32.4/28.8/27.0GW，ABC組件銷量達(dá)5.2/20.0/38.0 GW。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期，光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)加劇，光伏電池技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)33.6/43.1/63.2億元，同比增長(zhǎng)44.4%/28.3%/46.7%，對(duì)應(yīng)5月12日收盤價(jià)的動(dòng)態(tài)PE為11.5/9.0/6.1x。