>> 安信證券-聚氨酯行業(yè)海外專題：23Q1量價同比減，國內(nèi)出口增，二季度指引環(huán)比增-230514
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市-A |
作者： |
張汪強,林建東 |
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海外聚氨酯企業(yè)23Q1量價同比轉(zhuǎn)負，價差環(huán)比修復(fù)歐洲產(chǎn)能重啟：
據(jù)各公司財報，23Q1巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯曼、陶氏營收同比-13%、-20%、-27%、-22%，EBITDA同比-24%、-65%、-65%、-57%，看營收影響因素，各公司銷量同比-13%、-17%、-21%（PU板塊）、-11%，價格同比-1%、-4%、-2%（PU板塊）、-10%，一季度各公司量價同比均轉(zhuǎn)負，各地區(qū)聚氨酯下游建材保溫絕緣市場走弱，歐美汽車市場略有回暖，但產(chǎn)品組合仍面臨定價和成本壓力，環(huán)比看歐洲天然氣價格下行削減了固定成本，價差修復(fù)下23Q1科思創(chuàng)、亨斯曼業(yè)績超22Q4指引，因此科思創(chuàng)計劃逐步提高德國工廠產(chǎn)量，亨斯曼也在近期重啟荷蘭MDI產(chǎn)線。
一季度國內(nèi)MDI/TDI出口大增，行業(yè)格局重塑利好國內(nèi)龍頭：
據(jù)中國海關(guān)，23Q1國內(nèi)聚合MDI共出口近30.9萬噸,同比+28%，TDI共出口近10.5萬噸,同比+21%，其中聚合MDI出口往比利時、土耳其、俄羅斯同比出現(xiàn)三位數(shù)增速，TDI則以非洲、東歐和中亞地區(qū)增量居多，一季度國內(nèi)MDI/TDI廠家的相對成本優(yōu)勢和歐洲供給不足是出口大幅增加主因，隨著近期歐洲原材料成本下行，科思創(chuàng)、亨斯曼產(chǎn)量回升，疊加淡季到來，二季度國內(nèi)出口環(huán)比或受影響，但中長期看，據(jù)各公司公告，當前歐洲能源劣勢難以扭轉(zhuǎn)，巴斯夫在關(guān)停德國TDI產(chǎn)能后，路德維希港的Verbund結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進，當前弱現(xiàn)實弱預(yù)期背景下，異氰酸酯行業(yè)短期定價壓力仍在，成本和議價優(yōu)勢更為重要，隨著近期萬華收購煙臺巨力股權(quán)獲批，行業(yè)整合加速，此消彼長下未來國內(nèi)龍頭企業(yè)地位將愈加鞏固。
巴斯夫維持預(yù)期不變，科思創(chuàng)、亨斯曼、陶氏23Q2指引環(huán)比增：
據(jù)各公司財報，巴斯夫預(yù)計2023年公司EBIT bsi在48~54億歐元，（22FY為69億），EBIT bsi利潤率中樞6%，同比-2pct，維持不變，對二季度謹慎樂觀；科思創(chuàng)預(yù)期2023年全年EBITDA約11~16億歐元（22FY為16億）；23Q2 EBITDA在3.3~4.3億歐元之間（22Q2/23Q1為5.47/2.86億）；亨斯曼預(yù)計23Q2聚氨酯調(diào)整后的EBITDA在0.85~1億美元（22Q2/23Q1為2.29/0.66億），銷量環(huán)比有改善預(yù)期；陶氏23Q2 EBITDA指引約15億美元（22Q2/23Q1為31/14億）。
投資建議：據(jù)各公司財報，23Q1依舊僅有萬華實現(xiàn)銷量同比正增長，可見全球化工β下行時，萬華憑借成本優(yōu)勢以價換量爭取市場份額的效果顯著，收購巨力也為未來持續(xù)擴能和β反轉(zhuǎn)積蓄動能，推薦萬華化學。
風險提示：產(chǎn)品價格大幅波動，國際地緣政治發(fā)展超預(yù)期等。
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