>> 安信證券-軍工行業(yè)年報、一季報綜述：22年行業(yè)增速全市場居中靠前，23年仍有后勁-230509
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
大小： |
4140KB |
| 格式： |
pdf 共68頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張寶涵,溫肇東,馬卓群 |
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軍工行業(yè)受外部環(huán)境影響較小，行業(yè)增速穩(wěn)健排名居前
經(jīng)過篩選修正，2022年軍工行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入增速12.45%，歸母凈利潤增速14.62%，在A股29個行業(yè)中，收入增速排在第6位、歸母凈利增速排在第9位，處于靠前位置；2023Q1軍工行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入增速11.42%，在A股29個行業(yè)中排名第5位，歸母凈利潤增速5.06%，排名第15位。2022年營收和利潤增速均位居前列，再次驗證我們對軍工行業(yè)高景氣度的判斷。由于過去兩年高增速下基數(shù)提升顯著導(dǎo)致行業(yè)整體增速略有放緩，但相較整體宏觀環(huán)境表現(xiàn)，軍工板塊仍保持相對穩(wěn)健增長。
公募基金2023Q1軍工主動持股比例回歸至“十四五”低位，持股分布主要集中于航空主機廠及配套產(chǎn)業(yè)鏈
2023Q1公募基金重倉持股中軍工持股總市值362.20億元，持倉比例為3.81%，環(huán)比下降1.04pct；主動基金重倉持股中軍工持股市值為184.62億元，持股比例為2.63%，環(huán)比下降1.56pct。重倉持倉前十占比56.04%（Q4重倉持倉前十占比67.70%），Q1持倉前二十占比78.32%（Q4持倉前二十占比86.00%），持股集中度總體保持平穩(wěn)且略有提升。2023Q1重倉持倉前十個股為紫光國微、振華科技、中航光電、西部超導(dǎo)、中航沈飛、航發(fā)動力、中航重機、中航電子、中航西飛、中航高科，航空板塊和信息化板塊仍為重點配置；2023Q1相比較2022Q4中航電子、中航西飛、中航高科入列，菲利華、光威復(fù)材、撫順特鋼出列。2023Q1加倉前十分別為中航電子、振芯科技、海格通信、亞光科技、西部材料、中國長城、睿創(chuàng)微納、中航西飛、航天電子、中航高科；減倉前十分別為中航重機、撫順特鋼、紫光國微、中航光電、菲利華、光威復(fù)材、新雷能、七一二、航發(fā)控制、盛路通信。
利潤表：行業(yè)由高速增長向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)變，板塊表現(xiàn)有所分化
扣除部分公司非軍品業(yè)務(wù)，非經(jīng)常性損益影響，追溯調(diào)整部分公司重組導(dǎo)致業(yè)績變動后，軍工行業(yè)2022年合計營收（4135.60億，同比增長12.45%），歸母凈利潤（396.82億，同比增長14.62%）；分板塊看，航空板塊實現(xiàn)營收（2392.96億，同比增長12.91%），占行業(yè)比重的57.86%，仍為行業(yè)占比最大的板塊；歸母凈利潤（157.68億，同比增長16.41%），占行業(yè)比重的39.74%；航天板塊實現(xiàn)營收（570.01億，同比增長11.84%），占行業(yè)比重的13.78%；歸母凈利潤（45.11億，同比增長17.65%），占行業(yè)比重的11.37%；信息化板塊實現(xiàn)營收（785.28億，同比增長8.02%），占行業(yè)比重的18.99%；歸母凈利潤（136.76億，同比增長8.54%），占行業(yè)比重的34.47%，增速均低于行業(yè)平均增速；新材料板塊實現(xiàn)營收（387.35億，同比增長20.39%），占行業(yè)比重的9.37%；歸母凈利潤（57.27億，同比增長23.40%，占行業(yè)比重的14.43%，增速均超過行業(yè)平均增速。軍工行業(yè)2023Q1實現(xiàn)營收（879.88億，同比增長11.24%），歸母凈利潤（86.09億，同比增長5.06%）。2023Q1毛利率25.74%，同比提升0.02pct，凈利率9.76%，同比下降0.55pct。2023Q1期間費用率13.98%，同比上升0.65pct，研發(fā)費用率提升0.66pct至5.53%，整體盈利能力仍有提升空間。預(yù)計在“十四五”期間，在軍費穩(wěn)定增長及加強實戰(zhàn)化訓(xùn)練的大背景下，行業(yè)需求端有所保證，基本面趨勢將持續(xù)向好，軍工行業(yè)有望進入高質(zhì)量發(fā)展階段。
軍工板塊整體盈利能力仍有提升，持續(xù)加大研發(fā)投入背景下提質(zhì)增效成果顯著。2022年軍工板塊毛利率同比小幅下降0.23pct至23.82%，凈利率提升0.18pct至9.60%，盈利能力仍有提升。2022年期間費用率12.48%，同比下降0.57pct，其中研發(fā)費用率同比增長0.36pct至5.46%，反映出在“十四五”前半階段，我國武器裝備發(fā)展迅速，預(yù)先研究及新型裝備研制有加速態(tài)勢，軍工企業(yè)為提高自身行業(yè)競爭力，相應(yīng)加大研發(fā)投入，提高中長期業(yè)績彈性。
資產(chǎn)負債表：重點關(guān)注預(yù)收賬款、存貨、應(yīng)付賬款等科目變化
據(jù)2022年報數(shù)據(jù)：1）行業(yè)預(yù)收賬款和合同負債同比減少10.11%，其中僅新材料板塊正增長，實現(xiàn)同比增長3.72%。2）行業(yè)存貨同比增長13.42%，其中新材料板塊存貨增長較快，達到20.52%；3）行業(yè)應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)同比增長16.11%，各細分行業(yè)均實現(xiàn)正增長，其中新材料板塊增幅較大，同比增長30.72%。
據(jù)2023一季報數(shù)據(jù)：1）預(yù)收賬款與合同負債整體減少較期初5.42%，其中僅信息化板塊實現(xiàn)正增長，較期初增長5.94%；2）存貨方面，23Q1較期初增長7.62%，航空板塊增長較快，較期初增長8.46%；3）應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)較期初增長16.78%，各細分行業(yè)均實現(xiàn)正增長，其中新材料板塊增幅較大，較期初增長35.48%。年報及一季報資產(chǎn)負債表的變化顯示行業(yè)基本面持續(xù)向好，我們預(yù)計2023年全年行業(yè)增長相對確定，資產(chǎn)負債表相關(guān)科目變化或?qū)⒊掷m(xù)體現(xiàn)。
現(xiàn)金流量表：受年末交付確認進度影響，現(xiàn)金流規(guī)模同比下降。
2022年軍工行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流為351.06億元，同比減少23.62%，各細分板塊均發(fā)生減少。主要原因系：1）2021作為十四五開局之年，預(yù)付模式變化，大額采購預(yù)付款使經(jīng)營性現(xiàn)金流情況改善顯著，基數(shù)提升較大，而2022年仍
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