>> 中信建投-食品飲料行業(yè)：珍惜白酒低預期布局機會，關(guān)注大眾品Q2低基數(shù)下業(yè)績彈性-230514
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
大小： |
1255KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
安雅澤,菅成廣,陳語匆 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點：
春節(jié)后年會、商務宴請、老友聚餐等消費場景繼續(xù)帶動餐飲宴席市場回暖，宴席回補或超預期，終端渠道迎來補貨階段。白酒、啤酒、乳制品、休閑零食等的熱銷帶動渠道信心回升，產(chǎn)業(yè)鏈將重回景氣階段，繼續(xù)強烈看多白酒，啤酒，餐飲鏈投資機會。
【白酒】：庫存持續(xù)去化，珍惜低預期下的布局機會
【啤酒】：低基數(shù)有望延續(xù)高增，旺季彈性值得關(guān)注
【乳制品】：盈利拐點已現(xiàn)，利潤率回升有望帶動估值修復
【調(diào)味品&速凍】：Q2進入低基數(shù)期，關(guān)注基本面較好的餐飲鏈板塊
【休閑食品&飲料】零食渠道繼續(xù)放量，更多公司逐步擁抱此渠道
本周要點：
本周A股下跌，上證指數(shù)收于3272.36點，周變動-1.86%。食品飲料板塊周變動-2.93%，表現(xiàn)落后于大盤1.07個百分點，位居申萬一級行業(yè)分類第27位。
本周食品飲料各子板塊中漲跌幅由高到低分別為：肉制品（+0.89%），乳品（-0.23%），軟飲料（-0.58%），休閑食品（-2.9%），白酒（-3.14%），調(diào)味發(fā)酵品（-3.2%），保健品（-3.35%），預加工食品（-4.11%），其他酒類（-5.22%），啤酒（-6.22%）。
投資建議：持續(xù)看好白酒、啤酒、調(diào)味品、餐飲等板塊今年的修復機會，在全面放開及經(jīng)濟回暖的基礎下，把握三大主線。白酒：穩(wěn)中向好趨勢確定，從渠道動銷+廠商運作維度繼續(xù)看好茅五瀘及古井，今世緣，洋河，汾酒等；餐飲&調(diào)味品：消費需求復蘇+成本邊際改善：重點看好絕味食品，安井食品，千味央廚，中炬高新，天味食品，寶立食品，安琪酵母；啤酒：線下消費場景恢復，高端結(jié)構(gòu)提升，春節(jié)期間行業(yè)呈現(xiàn)淡季不淡特征，看好具備催化及渠道優(yōu)勢的燕京啤酒、青島啤酒、華潤啤酒。
【白酒】庫存持續(xù)去化，珍惜低預期下的布局機會
渠道庫存持續(xù)去化，市場需求穩(wěn)步恢復。2022年行業(yè)由于聚飲消費場景的特征，受到的影響較大，年底庫存達到全年高點。春節(jié)熱銷狀態(tài)持續(xù)到3月份，高端酒及地產(chǎn)酒龍頭出貨量明顯加大，而次高端酒企酒鬼、水井坊等明確控貨策略，渠道庫存持續(xù)去化。隨著Q2以來酒企費用投放更多的聚焦在消費者端，五一宴席市場明顯轉(zhuǎn)暖，動銷水平大幅提升，渠道壓力得到較大釋放。當前茅五瀘維持在1-1.5月的良好庫存水平，次高端企業(yè)庫存已經(jīng)回落到2-3月的合理庫存狀態(tài)。
珍惜低預期下的布局機會。當前部分投資者對于消費升級的持續(xù)性展望謹慎，白酒板塊3月以來出現(xiàn)明顯回落，但從市場需求看卻呈現(xiàn)逐步恢復的狀態(tài)，且宴席用酒檔次仍然穩(wěn)定。我們認為當前行業(yè)生態(tài)更加健康，龍頭市占率提升及結(jié)構(gòu)升級的邏輯仍然明確，重點推薦品牌優(yōu)勢突出的貴州茅臺，瀘州老窖，五糧液；動銷表現(xiàn)優(yōu)秀的地產(chǎn)酒龍頭古井貢酒，山西汾酒，洋河股份，今世緣；具備較大潛力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒業(yè)等。
【啤酒】：低基數(shù)有望延續(xù)高增，旺季彈性值得關(guān)注
近期隨著氣溫逐步回暖，啤酒消費逐步進入旺季。夜攤經(jīng)濟、燒烤夜市持續(xù)火爆，啤酒餐飲渠道消費將明顯受益，在22年同期低基數(shù)背景下，需求端有望呈現(xiàn)兩位數(shù)以上增長。從市場動銷情況來看，當前庫存水平較低，經(jīng)銷商備貨信心較強，二季度啤酒行業(yè)整體消費增速有望進一步提升。包材方面，鋁材、瓦楞紙、玻璃價格同比回落，部分對沖了麥芽等釀酒原料上漲壓力。23Q1板塊毛利率同比增長0.09pcts，由于產(chǎn)能利用率提升二季度盈利預計將加速改善。綜合收入與成本變化趨勢，板塊彈性空間較大。啤酒企業(yè)23年仍側(cè)重中高檔產(chǎn)品投入，高端化趨勢延續(xù)，預計結(jié)構(gòu)化升級對利潤率的拉動大于直接提價?；久娼嵌染S持青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒并列第一判斷，同時建議關(guān)注燕京啤酒改革復興機遇。
【乳制品】：盈利拐點已現(xiàn)，利潤率回升有望帶動估值修復
由于去年同期高基數(shù)背景，乳品板塊一季度業(yè)績增速承壓。但當前原奶價格同比已有個位數(shù)下行，競爭壓力逐步釋放。伊利、蒙牛在23年更加重視利潤率考核，銷售費用投放預計將保持穩(wěn)定，原奶成本下行與大眾消費回暖為盈利修復打開了空間。預計全年原奶價格中樞同比有望小幅回落。奶酪競爭壓力明顯趨緩，5月以來出現(xiàn)奶酪杯、有機奶酪、餐桌奶酪等新品，應用場景進一步拓寬。目前有約四分之一的奶粉品牌通過新國標注冊，奶粉正在加速經(jīng)歷新一輪洗牌，內(nèi)資品牌市占率有望提升。從估值水平來看伊利、蒙牛動態(tài)PE(2023)處于過去十年估值底部區(qū)間。相比上一輪周期，龍頭市占率和市場地位進一步鞏固。從中長期維度來看利潤率將受益于原奶端的逐步回落。重點看好蒙牛乳業(yè)、妙可藍多。
【調(diào)味品&速凍】：Q2進入低基數(shù)期，關(guān)注基本面較好的餐飲鏈板塊
節(jié)后消費整體表現(xiàn)穩(wěn)健復蘇趨勢，從基本面來看，出行、餐飲恢復相對較快。近期板塊整體回調(diào)較多，主要考慮估值和資金配置原因，但部分標的回調(diào)后已經(jīng)具備性價比。今年主線上，持續(xù)看好餐飲恢復帶來的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機會。即使近期市場對消費復蘇有所擔憂，我們認為優(yōu)質(zhì)企業(yè)具備更強抗風險能力+成長彈性，結(jié)合短期及今年整體布
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