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 22年業(yè)績(jī)整體承壓，23Q1環(huán)比改善明顯，全年疫后復(fù)蘇是主線，Q2起業(yè)績(jī)彈性有望釋放。2022年疫情多點(diǎn)反復(fù)，食品飲料板塊整體承壓，除肉制品、預(yù)加工食品、白酒、啤酒外，其余子版塊22年利潤(rùn)均同比下滑。全面放開后，餐飲、社區(qū)門店等消費(fèi)場(chǎng)景快速恢復(fù)，23Q1收入端整體提速，利潤(rùn)端環(huán)比改善明顯，除肉制品外，所有子版塊業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。白酒板塊：隨著一季度業(yè)績(jī)落地，大部分白酒企業(yè)業(yè)績(jī)符合預(yù)期或高于預(yù)期，實(shí)際回款及動(dòng)銷并不差，尤其春節(jié)返鄉(xiāng)潮利好大眾宴席。當(dāng)前看二季度，五一驗(yàn)證宴席延續(xù)春節(jié)強(qiáng)勁恢復(fù)勢(shì)頭，預(yù)計(jì)商務(wù)宴請(qǐng)量不減、價(jià)持續(xù)恢復(fù)，繼續(xù)關(guān)注宴席受益品種地產(chǎn)酒，推薦全年α標(biāo)的順鑫農(nóng)業(yè)、老白干酒，重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前估值底部、基本面有望逐步改善的五糧液、瀘州老窖，低基數(shù)方面關(guān)注次高端、蘇酒。食品板塊：3月初至今，大眾品經(jīng)歷回調(diào)，我們認(rèn)為主要系4月初春糖白酒反饋平淡，情緒落差傳導(dǎo)至大眾品。一季報(bào)業(yè)績(jī)落地，食品板塊整體表現(xiàn)平穩(wěn)。年內(nèi)來看，大邏輯上，需求復(fù)蘇主線不變，場(chǎng)景修復(fù)先行，前期落差主要來源于消費(fèi)力修復(fù)偏緩。全年節(jié)奏來看，需求趨勢(shì)確定性較強(qiáng)，且預(yù)計(jì)逐季強(qiáng)化，Q1消化庫存+彌補(bǔ)前期缺口，Q2起宴席、出行相關(guān)需求有望加速回補(bǔ)。成本端來看，主要原材料油脂類、豆類、原奶、肉類等價(jià)格向下拐點(diǎn)初現(xiàn)，利潤(rùn)有望逐季改善。當(dāng)前恰逢配置良機(jī)，建議重點(diǎn)關(guān)注：1）場(chǎng)景復(fù)蘇方向最犀利的板塊及標(biāo)的，如餐飲產(chǎn)業(yè)鏈（安井食品、千味央廚、日辰股份）、冷凍烘焙（立高股份）、鹵制品（絕味食品）、啤酒（重慶啤酒、燕京啤酒）；2）本身具有α邏輯的標(biāo)的或高增長(zhǎng)彈性品種，如千禾味業(yè)。
　　白酒：一季度恢復(fù)伊始，板塊內(nèi)出現(xiàn)分化，高端、地產(chǎn)酒節(jié)奏平穩(wěn)，次高端蟄伏中改善，往后看需求逐步恢復(fù)，酒企經(jīng)營(yíng)壓力逐漸減小，有更充足的空間降庫存穩(wěn)價(jià)格。市場(chǎng)層面看，22年在疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)承壓下，白酒行業(yè)平穩(wěn)度過，進(jìn)入今年1月，白酒消費(fèi)在場(chǎng)景全面恢復(fù)、春節(jié)返鄉(xiāng)潮的背景下，表現(xiàn)出春節(jié)旺、節(jié)后不淡的特點(diǎn)。報(bào)表層面看，23Q1行業(yè)整體營(yíng)收/凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)16.2%/18.8%，分價(jià)格帶來看，高端酒/次高端酒/地產(chǎn)酒營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)17.2%/10.6%/23.5%，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)19.1%/14.8%/21.3%，高端酒、地產(chǎn)酒受益于強(qiáng)大的品牌力、渠道把控力，Q1業(yè)績(jī)平穩(wěn)，次高端酒企大單品的動(dòng)銷則尤為關(guān)鍵，相較地產(chǎn)酒，次高端對(duì)渠道的把控力相對(duì)弱一些，行業(yè)恢復(fù)初期對(duì)渠道的話語權(quán)也相對(duì)更弱，疊加同期高基數(shù)影響，次高端表現(xiàn)為季度間波動(dòng)，Q1或?yàn)槿陱椥缘忘c(diǎn)。從酒企經(jīng)營(yíng)策略來看，22Q1面對(duì)全年疫情的不確定性，大部分酒企選擇將銷售節(jié)奏前移，確保一季度盡可能多的完成全年任務(wù)，23Q1渠道普遍存在一定的庫存壓力，但全年維度看，需求逐季恢復(fù)具有較高確定性，往后看靜待需求完全恢復(fù)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望改善，一二線酒企的戰(zhàn)略思路、落地執(zhí)行有望更完善更科學(xué)。23Q1總體來看，多家酒企業(yè)績(jī)超預(yù)期，由于場(chǎng)景恢復(fù)，量的維度恢復(fù)更好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不明顯。
　　費(fèi)用率表現(xiàn)分化，多數(shù)酒企盈利能力繼續(xù)提升。22年下半年以后，酒企加大掃碼活動(dòng)獎(jiǎng)勵(lì)力度，部分費(fèi)用從渠道端轉(zhuǎn)向消費(fèi)者端，綜合毛銷差來看，酒企表現(xiàn)有所分化。高端酒較平穩(wěn)，瀘州老窖23Q1毛利率提升1.7%的同時(shí)銷售費(fèi)用率降低1.6%。次高端酒企毛銷差普遍降低，主要因?yàn)橘M(fèi)用投入加大&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有下移&規(guī)模效應(yīng)減弱，次高端酒企中汾酒表現(xiàn)最好，毛利率略有提升，且銷售費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化。地產(chǎn)酒徽酒中金種子由于高端產(chǎn)品銷售減少導(dǎo)致毛利率下降較大，其余徽酒毛銷差均有提升。當(dāng)前酒企紛紛加大消費(fèi)者投入，且22年因疫情影響部分活動(dòng)未能展開，預(yù)計(jì)二三季度銷售費(fèi)用仍將有所增加。盈利能力方面，23Q1行業(yè)整體凈利率環(huán)比提升明顯，高端酒凈利率延續(xù)提升，次高端除汾酒外凈利率提升不明顯，地產(chǎn)酒中古井、迎駕、老白干酒盈利能力增強(qiáng)，其余均有所下降，二三線地產(chǎn)酒下降幅度較大，基本延續(xù)去年下半年以來的趨勢(shì)。從預(yù)收款來看，23Q1五糧液、舍得、水井坊、金種子酒合同負(fù)債大幅高于營(yíng)收增速，酒鬼酒費(fèi)用改革適當(dāng)放緩收款節(jié)奏，預(yù)收款下降較多，洋河合同負(fù)債也有所降低，其他酒企預(yù)收款基本平穩(wěn)。
　　高端白酒：23Q1茅臺(tái)、瀘州老窖業(yè)績(jī)超預(yù)期，五糧液符合預(yù)期。茅臺(tái)23Q1總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)增速分別為18.7%/20.6%，“i茅臺(tái)”平臺(tái)實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入49.03億元，季度銷售額環(huán)比提高，帶動(dòng)直銷渠道收入增長(zhǎng)63.6%，占比達(dá)46%，品牌勢(shì)能持續(xù)釋放。今年以來散飛價(jià)格于2750元附近波動(dòng)，拉長(zhǎng)來看呈小幅上升態(tài)勢(shì)，驗(yàn)證超高端需求持續(xù)恢復(fù)。五糧液23Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)增速13.0%/15.9%，期末合同負(fù)債55.4億，同比+53.5%，預(yù)收款同比顯著改善。Q1結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，公司23Q1毛利率78.39%，同比下降0.01pct，歸母凈利率40.28%，同比提升0.99pct。濃香大王穩(wěn)健增長(zhǎng)，估值底部?jī)r(jià)值相對(duì)凸顯。瀘州老窖23Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)增速20.6%/29.1%，近期公司積極挺價(jià)，促進(jìn)渠道利潤(rùn)提升。
　　次高端：23Q1表現(xiàn)分化，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)好后有望實(shí)現(xiàn)反彈。汾酒23Q1營(yíng)收/歸母