>> 中航證券-策略點評：溫和復(fù)蘇，中特估或仍為更確定方向-230513
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
大小： |
2417KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
董忠云 |
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國內(nèi)經(jīng)濟整體溫和復(fù)蘇。通脹數(shù)據(jù)回踩反映出經(jīng)濟需求側(cè)內(nèi)生動能或仍較弱。核心CPI偏弱，以及4月CPI消費品環(huán)比低于近10年同月均值的同時服務(wù)環(huán)比高于近10年同月均值的現(xiàn)狀，顯示在分化式復(fù)蘇的趨勢之下，消費者的需求目前并未完全釋放，通脹偏弱是需求不足的價格體現(xiàn)。受去年同期煤、鋼和油的高基數(shù)影響，疊加內(nèi)外需求疲軟下4月PPI環(huán)比降幅加深，4月PPI同比繼續(xù)為負值且降幅較3月加深，在30個工業(yè)子行業(yè)中，僅有10個行業(yè)PPI同比為正。金融數(shù)據(jù)方面4月信貸社融較弱。4月以來，貨幣市場短端利率基本低位運行，1年期AAA同業(yè)存單利率出現(xiàn)明顯下行，與MLF利率的偏離幅度加大，反映銀行間流動性處于偏松格局，同時各級信用利差保持相對穩(wěn)定，綜合來看，信貸和債券融資的走弱或更多反映融資需求較弱。長端收益率近期明顯下行顯示債市投資者對經(jīng)濟復(fù)蘇前景預(yù)期較弱。
海外銀行業(yè)危機余震猶存，美債上限問題尚未解決，疊加國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，短期內(nèi)市場或較為波動。隨著一季報披露完成，市場對業(yè)績兌現(xiàn)有待驗證的TMT板塊關(guān)注度減弱，轉(zhuǎn)向更貼合基本面的方向?qū)ふ彝顿Y機會。2023Q1主板相對于創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板整體業(yè)績增速更高，大盤股盈利增速較中小盤股更快，中字頭股票表現(xiàn)穩(wěn)健。資本市場對全年經(jīng)濟弱復(fù)蘇形成一定預(yù)期，在各行業(yè)增長存在一定不確定的情況下，既受政策扶持具備估值彈性又穩(wěn)定提供分紅相當于永續(xù)債的中特估相關(guān)國企投資性價比顯現(xiàn)。
國資委將央企經(jīng)營指標體系由“兩利四率”調(diào)整為“一利五率""，以凈資產(chǎn)收益率替換凈利潤指標。央企提升公司估值的方式可以分解為:提升凈資產(chǎn)收益率ROE，提升研發(fā)經(jīng)費投入強度進而提升永續(xù)增長率g，提升分紅率d，維持企業(yè)資產(chǎn)負債率穩(wěn)定、提高營業(yè)現(xiàn)金比率進而降低決定股權(quán)成本r的風險系數(shù)。相較于“兩利四率”的“三提高”，“一利五率”提出的“四提升”一方面更加符合提升企業(yè)盈利能力和企業(yè)估值的底層邏輯，另一方面更加注重發(fā)展質(zhì)量，通過提高國央企的資本回報質(zhì)量和資產(chǎn)質(zhì)量，進而提高資產(chǎn)利用效率和創(chuàng)收效率;通過穩(wěn)定企業(yè)杠桿水平、穩(wěn)定企業(yè)現(xiàn)金流水平降低企業(yè)的非系統(tǒng)性風險，提高國央企信用水平，保證國央企健康穩(wěn)定發(fā)展。從股東角度看，這種強調(diào)ROE指標的考核機制激勵國企提高股東權(quán)益效率。同時，國企分紅派息空間或較大，股東也有望獲得穩(wěn)健回報。
當前國企與民企之間的估值出現(xiàn)明顯失衡，國企具備較大估值提升彈性。截至2023年5月12日，A股5173家企業(yè)中，國有企業(yè)共1365家，占全部A股數(shù)量的26.39%，市值規(guī)模普遍較大，集中于較為成熟穩(wěn)健的國民經(jīng)濟關(guān)鍵領(lǐng)域。反觀民營企業(yè)，數(shù)量較國企更多，共3283家，占全部A股數(shù)量的63.46%，但市值規(guī)模普遍較小。相較于國企，民營企業(yè)在醫(yī)藥生物、電子、計算機等高成長領(lǐng)域有更多分布，基本面預(yù)期變化彈性較大。這樣的行業(yè)分布特點導致2021年以來，我國國有企業(yè)凈利潤同比增速雖各期均強于民營企業(yè)，而其估值卻依然顯著低于民營企業(yè)，國企與民企之間的估值出現(xiàn)明顯的失衡。
投資建議:
海外銀行業(yè)危機余震猶存，美債上限問題尚未解決，疊加國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，短期內(nèi)市場或較為波動。國內(nèi)復(fù)蘇進程仍不牢固背景下中特估相關(guān)板塊確定性或相對較強，建議關(guān)注估值修復(fù)彈性較大的相關(guān)國企。同時建議關(guān)注一季報業(yè)績較好+低估值組合，根據(jù)一季報我們認為短期內(nèi)國防軍工及醫(yī)藥生物板塊投資價值或較大，建筑裝飾、建筑材料或隨地產(chǎn)復(fù)蘇業(yè)績逐漸改善。中長期來看主題投資向成長投資切換依賴于可持續(xù)演繹的產(chǎn)業(yè)邏輯，TMT概念里我們繼續(xù)看好半導體領(lǐng)域。
投資建議:
海外銀行業(yè)危機余震猶存，美債上限問題尚未解決，疊加國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，短期內(nèi)市場或較為波動。國內(nèi)復(fù)蘇進程仍不牢固背景下中特估相關(guān)板塊確定性或相對較強，建議關(guān)注估值修復(fù)彈性較大的相關(guān)國企。同時建議關(guān)注一季報業(yè)績較好+低估值組合，根據(jù)一季報我們認為短期內(nèi)國防軍工及醫(yī)藥生物板塊投資價值或較大，建筑裝飾、建筑材料或隨地產(chǎn)復(fù)蘇業(yè)績逐漸改善。中長期來看主題投資向成長投資切換依賴于可持續(xù)演繹的產(chǎn)業(yè)邏輯，TMT概念里我們繼續(xù)看好半導體領(lǐng)域。
風險提示:
1.國內(nèi)政策推行不及預(yù)期;
2.地緣政治事什超預(yù)期;
3.海外流動性收緊超預(yù)期;
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