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當前30年期國債收益率處于什么位置？
　　當前30Y國債收益率與30Y-10Y利差分別為3.07%與36bp，位于歷史0%與2%分位點，臨近極值。
　　作為超長債主力配置盤，保險需求有何變化？
　?、購谋ＹM收入來看，2022年至今保費增速出現(xiàn)大幅提升，壽險與財險是保費收入的主要來源；進一步從資金運用余額來看，債券占比持續(xù)提升，說明保險對債券配置需求較為穩(wěn)定。
　　②從保險產(chǎn)品年化收益率來看，2022年資產(chǎn)荒以來各大保險公司總投資收益率出現(xiàn)下行，273只萬能險產(chǎn)品年化利率出現(xiàn)不同程度走低，當前25%分位點年化結(jié)算利率已明顯低于30Y國債收益，“償二代”體系下的保險公司固收類資產(chǎn)投資久期受一定影響，但超長債利率持續(xù)下行或?qū)⒂绊懫渑渲靡庠浮?br>　　③與理財類相比，保險產(chǎn)品收益率仍有一定壓降空間。從萬能險產(chǎn)品收益率分位點來看，25%與50%分位點收益率分別高于理財類產(chǎn)品5bp、24bp。此外，近期最近存款利率出現(xiàn)下調(diào)，我們認為保險產(chǎn)品利率也有一定的調(diào)降空間。
　　超長債的主力配置機構(gòu)近期有何變化？
　?、?月保險機構(gòu)已反常減配超長債，2023Q1資產(chǎn)荒格局下，保險機構(gòu)的超長國債配置已遠超去年同期，4月由正轉(zhuǎn)負進入減配。
　?、诘屠虱h(huán)境下保險或?qū)⒅鸩郊觽}地方債，2023年1-4月保險凈買入地方債總額已經(jīng)遠高于21、22年同期，雖然保險對地方債凈買入與其發(fā)行節(jié)奏相關(guān)，但超季節(jié)性的增配或是由于其追求更高收益率。
　?、刍鸪霈F(xiàn)較為明顯的超長債加倉信號。2023年以來基金機構(gòu)增配超長債力度明顯大于往年。正如我們此前報告所述，牛市末期的基金往往對長端利率下行信心不足，而選擇增配收益率更為穩(wěn)定的超長債，從現(xiàn)券交易數(shù)據(jù)來看，2023年以來基金合計凈買入194億元，遠高于歷史同期，2月轉(zhuǎn)為增配后需求持續(xù)增大。
　　30Y國債期貨表現(xiàn)如何？
　?、購幕钆cIRR來看，截止5月12日，TL2306合約基差為0.24元，處于歷史較低水平但仍有一定收斂空間，TL2306合約IRR錄得0.57%，做空IRR（正向套利）難獲得較高的超額收益。
　　②從跨期價差來看，過去多個交易日跨期價差持續(xù)下行。TL2306合約跨期價差在5月12日達0.41，當前正處于2306至2309合約的換倉過程中，我們認為短期內(nèi)市場大幅調(diào)整的可能性較小，空近月多遠月或為較優(yōu)策略。
　　債市策略：30年國債下行節(jié)奏有望放緩，后市更多要看10Y國債能否再次打開下行空間
　　我們對當前30年國債看法相對謹慎：
　　從超長債主力配置盤角度看，保險機構(gòu)債券投資資金運用余額持續(xù)提升，但保險產(chǎn)品年化收益率持續(xù)下調(diào)，超長債利率的持續(xù)下行或許無法滿足其對于產(chǎn)品收益率要求，此外，保險產(chǎn)品較理財類收益率偏高，隨著存款利率下調(diào)，我們認為其收益率仍有一定壓降空間；
　　從配置行為來看，4月以來保險已反常減配超長債，而超季節(jié)性地凈買入高久期地方債，低利率環(huán)境或?qū)⒅鸩礁淖儽ｋU公司券種偏好；此外，基金出現(xiàn)了較為明顯的超長債加倉，該指標在牛市末期具有一定的信號意義。
　　本周一MLF利率持平，基于降息的博弈落空，后續(xù)影響有兩種可能走向：
　?、購亩唐诘馁Y金面角度來看，降息落空將使長端與超長端的下行空間受限；
　?、趶恼麄€二季度的政策取向來看，不降息再次印證了政策的定力（在低基數(shù)的情況下，不輕易使用刺激政策），以及債市震蕩下行的延續(xù)性。
　　回到30年國債觀點來看，從配置行為、絕對收益、相對分位、期貨定價等角度來看，30年國債利率在經(jīng)歷了一輪單邊下行后，后續(xù)下行節(jié)奏或?qū)⒎啪?，后市更多要?0Y國債能否再次打開更大下行空間。
　　風險提示：
　　流動性風險，數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差。