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2022年公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別-1.2%/+21.8%，外部因素?cái)_動(dòng)下表現(xiàn)了較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性，利潤(rùn)端受益于面板價(jià)格改善，毛利率有所提升。短期來(lái)看，貼息貸款政策驅(qū)動(dòng)下，公司通過(guò)布局高職教領(lǐng)域，2023-2024年公司教育智能交互平板業(yè)務(wù)有望保持高增；同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，企業(yè)采購(gòu)恢復(fù)到正常節(jié)奏后，2023年公司企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，全球不確定性因素有望逐步改善，公司海外業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)重回成長(zhǎng)軌道，同時(shí)白電板卡業(yè)務(wù)、C端學(xué)習(xí)機(jī)以及新業(yè)務(wù)有望接力成為新增長(zhǎng)曲線。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍部件業(yè)務(wù)：黑電把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，白電貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)曲線。1）黑電板卡：2022年公司液晶主控板卡業(yè)務(wù)收入為66.8億元/+7.7%，我們判斷未來(lái)全球TV出貨量保持穩(wěn)定下，公司黑電板卡業(yè)務(wù)將保持相對(duì)平穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)猶存，智能板卡出貨占比有望持續(xù)提升。2）白電板卡：2022年公司白電板卡業(yè)務(wù)保持高增，收入同比增長(zhǎng)33.19%至6.72億元，未來(lái)有望持續(xù)量產(chǎn)出貨。
　　▍教育業(yè)務(wù)：貼息貸款政策驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，布局C端打造新增長(zhǎng)極。2022年公司教育業(yè)務(wù)收入60.7億元/-11.24%。具體來(lái)看：1）2022年希沃品牌中國(guó)IFPD市場(chǎng)市占率為48.2%，連續(xù)七年保持行業(yè)首位，貼息貸款政策驅(qū)動(dòng)下，希沃品牌有望通過(guò)布局高職教領(lǐng)域進(jìn)一步穩(wěn)固行業(yè)龍頭地位。2）公司切入學(xué)習(xí)機(jī)賽道，2023年推出希沃W3學(xué)習(xí)機(jī)，對(duì)比主流產(chǎn)品，希沃學(xué)習(xí)機(jī)用戶群體主要定位于3-12歲年齡段，同時(shí)更大的屏幕尺寸有助于更好保護(hù)兒童視力。預(yù)計(jì)公司未來(lái)將進(jìn)一步完善C端產(chǎn)品布局，并且加速全渠道滲透，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)擴(kuò)張。3）AI方向：公司于2014年成立中央研究院，主要研究方向包括視覺(jué)計(jì)算、信號(hào)處理、機(jī)器人控制與系統(tǒng)、自然語(yǔ)言處理和語(yǔ)音識(shí)別等。經(jīng)過(guò)近十年的技術(shù)積累，公司已經(jīng)與全球的研究院展開(kāi)合作，部分研究成果已經(jīng)轉(zhuǎn)化至產(chǎn)品應(yīng)用中，預(yù)計(jì)未來(lái)將在教育以及會(huì)議領(lǐng)域推出更多AI以及大模型相關(guān)產(chǎn)品。
　　▍企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)：產(chǎn)品持續(xù)迭代升級(jí)，軟硬融合構(gòu)建智慧辦公生態(tài)。2022年公司會(huì)議業(yè)務(wù)受局部地區(qū)疫情反復(fù)影響，收入同比下滑8.84%至15.87億元，但MAXHUB品牌市占率同比提升0.4pct至27.9%，連續(xù)六年保持行業(yè)第一。產(chǎn)品方面，2022年MAXHUB創(chuàng)新推出V6會(huì)議平板、個(gè)人協(xié)作終端、商用顯示、音視頻終端在內(nèi)的終端設(shè)備，實(shí)現(xiàn)智慧辦公全場(chǎng)景覆蓋。生態(tài)方面，MAXHUB與騰訊會(huì)議、釘釘、飛書(shū)、涂鴉科技、邁聆等40余位生態(tài)伙伴展開(kāi)多層次戰(zhàn)略合作，全面適配各辦公會(huì)議軟件，構(gòu)建智慧辦公生態(tài)。LED業(yè)務(wù)：公司持續(xù)加大在LED顯示領(lǐng)域的研發(fā)和營(yíng)銷投入，2022年收入同比增長(zhǎng)7.63%至5.11億元，其中公司旗下青松品牌LED一體機(jī)2022年全國(guó)銷額/銷量市占率分別為40.7%/35.5%，連續(xù)4年保持行業(yè)首位。展望：預(yù)計(jì)公司將進(jìn)一步在產(chǎn)品側(cè)進(jìn)行優(yōu)化，基于不同場(chǎng)景展開(kāi)布局，同時(shí)信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下，公司還有望與國(guó)家相關(guān)軟件、芯片等企業(yè)展開(kāi)合作。
　　▍海外業(yè)務(wù)：教育ODM業(yè)務(wù)短期承壓，自有品牌發(fā)展良好。受海外俄烏沖突、全球通貨膨脹、歐美央行連續(xù)大幅加息等因素影響，公司海外收入同比下降1.8%至49.14億元，其中智能平板等終端產(chǎn)品海外收入同比下降6.08%至37.8億元。但其中自有品牌取得良好發(fā)展，2022年海外收入增速超30%。展望：1）教育ODM：短期看，海外局勢(shì)尚不清晰，海外教育信息化進(jìn)度或?qū)⒗^續(xù)延遲，但海外教育平板滲透率較低，政策催化下長(zhǎng)期成長(zhǎng)性明確。公司一方面將加大下游品牌商扶持，另一方面則持續(xù)開(kāi)拓海外大客戶，進(jìn)一步優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。2）會(huì)議自有品牌：公司將加快海外當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)建設(shè)與渠道建設(shè)，持續(xù)推進(jìn)與主流會(huì)議軟件的合作，我們判斷2023年公司自有品牌在海外市場(chǎng)仍將保持較高增速。
　　▍新業(yè)務(wù)：新業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。1）電力電子業(yè)務(wù)：2022年公司電力電子業(yè)務(wù)收入0.77億元/+174%，2023年公司計(jì)劃進(jìn)一步對(duì)整機(jī)、系統(tǒng)做相應(yīng)研究與開(kāi)發(fā)，其中戶用儲(chǔ)能為重點(diǎn)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)于今年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，主要銷往需求較大的海外市場(chǎng)。2）計(jì)算設(shè)備：公司產(chǎn)品面向自動(dòng)化設(shè)備，AI計(jì)算硬件實(shí)現(xiàn)突破，2022年公司計(jì)算設(shè)備業(yè)務(wù)收入1.05億元/+178%，2023年預(yù)計(jì)推出服務(wù)器以及行業(yè)應(yīng)用的計(jì)算產(chǎn)品。3）機(jī)器人業(yè)務(wù)：公司聚焦于服務(wù)類機(jī)器人，持續(xù)加大機(jī)器人產(chǎn)業(yè)相關(guān)核心技術(shù)自主研發(fā)投入，目前商用清潔機(jī)器人已小批量在火車站、大型商圈、寫(xiě)字樓內(nèi)試用。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：主要原材料價(jià)格大幅上漲；教育貼息貸款政策落地不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)孵化不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2022年公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別-1.2%/+21.8%，外部因素?cái)_動(dòng)下表現(xiàn)了較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性，利潤(rùn)端受益于面板價(jià)格改善，毛利率有所提升。短期來(lái)看，貼息貸款政策驅(qū)動(dòng)下，公司通過(guò)布局高職教領(lǐng)域，2023-2024年公司教育智能交互平板業(yè)務(wù)有望保持高增；同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，企業(yè)采購(gòu)恢復(fù)到正常節(jié)奏后，2023年公司企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，全球不確定性因素有望逐步改善，公司海外業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)重回成長(zhǎng)軌道，同時(shí)白電板卡業(yè)務(wù)、C端