>> 中信證券-寶鈦股份(600456)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：2022年鈦產(chǎn)品銷量增速近20%，航材回暖疊加海綿鈦價(jià)格回落或?qū)⒅菩迯?fù)-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李超,陳旺,敖翀 |
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2022年公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.15億元，同比+0.10%，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，主要受原料海綿鈦價(jià)格上行的擾動(dòng)。公司擁有最完整的鈦材產(chǎn)品類型和產(chǎn)業(yè)鏈組成，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年鈦材產(chǎn)能CAGR接近20%，業(yè)績(jī)有望持續(xù)受益于軍工景氣周期和后疫情時(shí)代下航鈦的回暖。參考可比公司估值，我們認(rèn)為2023年30倍PE是公司合理的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)50元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司2022年扣非歸母凈利潤(rùn)同比上升0.10%，盈利能力受原料成本擾動(dòng)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.35億元，同比+26.47%；歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)5.57/5.15億元，同比-0.56%/+0.10%，主要系上游原材料海綿鈦價(jià)格持續(xù)處于高位，公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，2022年毛利率同比下降1.63pcts至21.64%，凈利率同比下降1.78pcts至10.13%。分季度看，2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.36億元，同比/環(huán)比+143.57%/-10.77%；歸母凈利潤(rùn)0.48億元，同比/環(huán)比-46.39%/-68.49%；毛利率18.80%，同比/環(huán)比-20.90/-0.29pcts。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.75億元，同比/環(huán)比+18.39%/22.08%；歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比/環(huán)比-29.49%/+186.48%；毛利率18.54%，同比/環(huán)比-5.86/-0.26pcts。
▍鈦材銷量穩(wěn)增下，公司盈利能力有望在海綿鈦價(jià)格回落下修復(fù)。分產(chǎn)品看，公司2022年鈦產(chǎn)品收入為60.38億元，同比+27.30%，毛利率為21.80%，同比-1.58pcts；其他產(chǎn)品收入為4.06億元，同比+18.55%，毛利率為18.14%，同比-1.23pcts，營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)主要系鈦產(chǎn)品需求增長(zhǎng)，公司分別實(shí)現(xiàn)鈦產(chǎn)品產(chǎn)量/銷量3.25/3.16萬(wàn)噸，同比+17.01%/18.67%，但海綿鈦等原料價(jià)格上漲對(duì)公司部分產(chǎn)品毛利率形成一定沖擊，預(yù)計(jì)原料價(jià)格的下行會(huì)帶來(lái)后續(xù)利潤(rùn)率的修復(fù)。
▍持續(xù)開(kāi)發(fā)新品類加速國(guó)產(chǎn)替代，技術(shù)能力位居行業(yè)領(lǐng)先。2022年度公司：1）成功研發(fā)氫燃料電池專用鈦材應(yīng)用于氫能客車、無(wú)人機(jī)，服務(wù)綠色冬奧和助力實(shí)現(xiàn)碳中和；2）研制鈦合金高精度超長(zhǎng)薄板，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白；3）研制出國(guó)內(nèi)最大單重的1000Mpa級(jí)寬幅高強(qiáng)高韌鈦合金厚板等重要鈦材，持續(xù)為國(guó)家重點(diǎn)工程項(xiàng)目貢獻(xiàn)寶鈦力量；4）共獲得各級(jí)科技成果獎(jiǎng)12項(xiàng)，獲得專利授權(quán)5項(xiàng)，榮獲“全國(guó)有色金屬標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)秀獎(jiǎng)”。此外，公司先后完成國(guó)內(nèi)外審核認(rèn)證45項(xiàng)，榮獲“第九批陜西省質(zhì)量標(biāo)桿”稱號(hào)。
▍預(yù)計(jì)2023-2025年產(chǎn)能擴(kuò)張CAGR接近20%，迎接C919大飛機(jī)商業(yè)化。公司2023年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68億元和鈦產(chǎn)品產(chǎn)量3.5萬(wàn)噸。隨著公司“宇航級(jí)寬幅鈦合金板材、帶箔材建設(shè)項(xiàng)目”、“高品質(zhì)鈦錠、管材、型材生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”、“年產(chǎn)1.2萬(wàn)噸海綿鈦生產(chǎn)線及年產(chǎn)3000噸四氯化鋯生產(chǎn)線項(xiàng)目”的推進(jìn)，結(jié)合公司2025年實(shí)現(xiàn)5萬(wàn)噸鈦產(chǎn)品產(chǎn)量的目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司鈦材產(chǎn)能擴(kuò)張CAGR將接近20%。此外，隨著C919大飛機(jī)實(shí)現(xiàn)對(duì)運(yùn)營(yíng)商的交付，因其機(jī)體結(jié)構(gòu)鈦材比例占比達(dá)9.3%（《鈦合金在民用飛機(jī)上的應(yīng)用及發(fā)展趨勢(shì)》（呂冬蘭）），在鈦材產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代加速和航鈦回暖催化下，公司有望憑借產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司軍工訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；疫情對(duì)下游消費(fèi)帶來(lái)持續(xù)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)；海綿鈦等原料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)內(nèi)鈦材行業(yè)絕對(duì)龍頭，我們預(yù)計(jì)2023-2025年鈦材產(chǎn)能擴(kuò)張CAGR接近20%，在軍品需求景氣和后疫情時(shí)代航鈦回暖的推動(dòng)下，業(yè)績(jī)將持續(xù)受益。但鑒于海綿鈦價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，且能源成本上漲超預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至8.01/9.35億元（原預(yù)測(cè)為9.11/12.03億元），新增2025年預(yù)測(cè)值為12.66億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)1.68/1.96/2.65元/股。參考鈦材行業(yè)可比公司估值（截至2023年5月15日，西部超導(dǎo)、西部材料Wind一致預(yù)期下的2023年平均PE為28倍），鑒于公司在鈦材行業(yè)的產(chǎn)能龍頭地位，我們給予公司2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)50元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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