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2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收404.1億元，同比+0.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利19.9億元，同比+19.89%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.8億元，同比+2.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.0億元，同比-29.07%，綠色石化板塊受高價(jià)原材料庫(kù)存及行業(yè)需求淡季影響業(yè)績(jī)承壓。展望2023年，我們認(rèn)為公司改性塑料及新材料版塊業(yè)績(jī)將隨下游需求和新增產(chǎn)能的釋放保持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。而一體化石化項(xiàng)目在年內(nèi)將迎來集中投產(chǎn)，大規(guī)模上游資本開支將助力公司發(fā)展邁上新臺(tái)階。考慮到公司業(yè)績(jī)短期承壓，我們調(diào)整2023/24年盈利預(yù)測(cè)至20.43/27.69億元（原預(yù)測(cè)為21.38/27.78億元），新增2025年盈利預(yù)測(cè)為36.90億元，參考可比公司估值水平，給予2023年15xPE，維持目標(biāo)價(jià)12元及“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司2022年改性塑料經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，新材料增速明顯。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收404.1億元，同比+0.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利19.9億元，同比+19.89%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利13.4億元，同比-12.71%。分業(yè)務(wù)板塊看，改性塑料、新材料和綠色石化板塊產(chǎn)品銷量分別為176.2、12.3、54.1萬噸，同比+0.97pct、+20.5 pcts、-13.0pcts；毛利率分別為21.25%、18.30%、-13.69%，同比+1.53pcts、-15.60pcts、-21.09pcts，其中新材料板塊受下游需求疲軟及行業(yè)新增產(chǎn)能釋放影響，完全降解塑料產(chǎn)品利潤(rùn)下滑；受地區(qū)沖突、通貨膨脹等因素的影響，國(guó)內(nèi)能源價(jià)格上漲，行業(yè)成本顯著上升，導(dǎo)致綠色石化板塊承壓。此外，全年醫(yī)療健康業(yè)務(wù)收入14.95億元，同比-2.12%，板塊毛利率同比上升21pcts至36.9%。
　　▍2023年Q1綠色石化板塊受高價(jià)原材料庫(kù)存影響業(yè)績(jī)承壓。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.83億元，同比+2.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.99億元，同比-29.07%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利2.61億元，同比-34.25%。改性塑料、新材料和綠色石化板塊產(chǎn)品銷量分別為40.6、3.5、24.2萬噸；產(chǎn)品銷售均價(jià)分別為14051元/噸、19001元/噸、6994元/噸，同比-4.79pcts、-26.90pcts、-4.14pcts；主要原材料采購(gòu)均價(jià)分別為9221元/噸、9233元/噸、4774元/噸，同比-14.11pcts、-51.06pcts、-16.21pcts，但受綠色石化板塊高價(jià)原材料庫(kù)存影響，公司2023Q1綜合毛利率為15.10%，同比-1.80pcts。
　　▍改性塑料及新材料板塊，將隨下游需求和新增產(chǎn)能的釋放保持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。2022年公司改性塑料板塊，下游應(yīng)用于車用/家電/電子電氣/新能源/消費(fèi)電子領(lǐng)域銷量分別對(duì)應(yīng)75.1/35.0/18.1/5.7/6.1萬噸，同比分別+21.6%/-5.4%/+7.1%/+84.9%/+27.1%；新材料板塊實(shí)現(xiàn)完全生物降解塑料/特種工程塑料銷量9.9/1.8萬噸，同比分別+23.5%/-0.9%。展望2023年，隨宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇及新能源領(lǐng)域相關(guān)需求的放量，我們看好公司憑借其行業(yè)絕對(duì)龍頭優(yōu)勢(shì)在改性塑料板塊的穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司完全生物降解塑料已具備合成18萬噸PBAT/PBS及3萬噸PLA樹脂的能力，產(chǎn)品覆蓋多種級(jí)別，滿足終端客戶定制需求。公司特種工程塑料已具備年產(chǎn)2.1萬噸PA10T/PA6T合成樹脂能力；同時(shí)已啟動(dòng)年產(chǎn)0.6萬噸PPSU/PES項(xiàng)目，計(jì)劃于2024年6月投產(chǎn)，以及1.5萬噸LCP合成樹脂項(xiàng)目，計(jì)劃于2024年12月投產(chǎn)。高性能碳纖維及復(fù)合材料，公司于2023Q1新增1萬噸產(chǎn)能，目前擁有3.5萬噸生產(chǎn)能力，產(chǎn)品已進(jìn)入下游頭部車企供應(yīng)體系，公司新材料板塊將隨新增產(chǎn)能的釋放，保持其良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　▍一體化石化項(xiàng)目年內(nèi)將迎來集中投產(chǎn)，大規(guī)模上游資本開支“靜待花開”。公司綠色石化板塊將在2023年迎來產(chǎn)能投放高峰，其中寧波基地第二套60萬噸PDH以及80萬噸聚丙烯+改性聚丙烯一體化裝置將于Q3陸續(xù)投產(chǎn)。而遼寧基地60萬噸ABS項(xiàng)目已于去年完成中交及試生產(chǎn)，今年將逐步完成產(chǎn)能爬坡，根據(jù)公司公告，該項(xiàng)目總投資106.9億元，建成后將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)值127億元以上。一體化項(xiàng)目的打通，在減少公司受上游原材料大宗商品價(jià)格周期波動(dòng)影響的同時(shí)，穩(wěn)定的原材料自供體系也將進(jìn)一步提升現(xiàn)有產(chǎn)品品質(zhì)、加深其對(duì)于全產(chǎn)業(yè)鏈的理解，并以此實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新。大規(guī)模上游資本開支助力公司發(fā)展邁上新臺(tái)階。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司產(chǎn)品下游需求不及預(yù)期；公司新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；公司資產(chǎn)減值損失的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：展望2023年，我們認(rèn)為公司改性塑料及新材料板塊，將隨下游需求和新增產(chǎn)能的釋放保持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。而一體化石化項(xiàng)目在年內(nèi)將迎來集中投產(chǎn)，大規(guī)模上游資本開支將助力公司發(fā)展邁上新臺(tái)階?？紤]到公司石化板塊業(yè)績(jī)短期承壓，我們調(diào)整2023/24年盈利預(yù)測(cè)至20.43/27.69億元（原預(yù)測(cè)為21.38/27.78億元），新增2025年盈利預(yù)測(cè)為36.90億元。參考可比公司普利特、長(zhǎng)虹高科和沃特股份2023年平均估值水平25x（Choice一致預(yù)期），同時(shí)考慮到公司石化業(yè)務(wù)隨新增產(chǎn)能釋放，業(yè)績(jī)占比提升，且處于前期產(chǎn)能爬坡階段，對(duì)應(yīng)一定估值折價(jià)，給予公司2023年15xPE，維持目標(biāo)價(jià)12元及“買入”評(píng)級(jí)。