>> 華西證券-美瑞新材(300848)國內(nèi)中高端TPU龍頭，HDI項目加速公司成長-230515
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
大小： |
1678KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊偉 |
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事件概述：
2023年4月25日，公司發(fā)布2022年年度報告和2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.75億元，同比+13.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元，同比-6.60%。2023年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.18億元，同比-18.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.24億元，同比+4.68%。
分析判斷:
國內(nèi)中高端TPU龍頭，新產(chǎn)能即將投產(chǎn)
我國TPU行業(yè)處于較快成長階段，據(jù)公司公告和中國石油化工儲運罐區(qū)技術(shù)大會數(shù)據(jù)，2022年我國TPU消費量為56.9萬噸，預(yù)計到2026年將增至90萬噸，2022-2026年4年CAGR12.15%。公司為國內(nèi)TPU中高端市場龍頭企業(yè)，現(xiàn)有TPU產(chǎn)能8.65萬噸，在建產(chǎn)能20萬噸，預(yù)計2023年底能部分投產(chǎn)。2018年以來，公司營業(yè)收入保持增長態(tài)勢，2020-2022年營業(yè)收入CAGR達39.60%。公司在隱形車衣等高端TPU領(lǐng)域領(lǐng)先國內(nèi)市場，通過不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和新產(chǎn)能釋放，將持續(xù)鞏固在國內(nèi)TPU市場的競爭優(yōu)勢。
聚氨酯一體化項目開工，打破國外原材料壟斷壁壘
近年來，公司生產(chǎn)特種TPU所需的核心原材料市場價格較高，影響下游需求，據(jù)天天化工網(wǎng)，截至2022年底全球HDI產(chǎn)能僅38.4萬噸，其中海外巨頭合計30.4萬噸，占比超過79%。
2022年3月15日，公司發(fā)布公告，投資子公司美瑞科技建設(shè)聚氨酯新材料產(chǎn)業(yè)園項目。據(jù)環(huán)評報告，項目分兩期進行建設(shè)，一期項目投資15億元，建設(shè)年產(chǎn)12萬噸特種異氰酸酯（其中HDI10萬噸，CHDI1.5萬噸，PPDI0.5萬噸），；二期項目投資37億元，建設(shè)年產(chǎn)20萬噸特種異氰酸酯（HDI）。項目一期2022年底已開工建設(shè)，預(yù)計2024年建成投產(chǎn)。我們認為，隨著HDI主要原料己二腈生產(chǎn)技術(shù)打破國外壟斷，其價格將回歸合理區(qū)間，有利于HDI產(chǎn)業(yè)鏈快速放量；公司聚氨酯一體化項目能夠?qū)崿F(xiàn)特種TPU部分核心原材料的自供，降低生產(chǎn)成本，有利于特種TPU產(chǎn)品的進一步開發(fā)和市場推廣，同時能夠延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，提供新的利潤增長點。
公司為研發(fā)導(dǎo)向企業(yè)，在研項目豐富
2022年公司研發(fā)投入0.70億元，同比+24.72%；研發(fā)費用率達4.77%，同比+0.42pct。截至2022年底，公司在核心設(shè)備、工藝、產(chǎn)品方面擁有授權(quán)專利89項，其中美國、歐洲韓國等境外授權(quán)發(fā)明專利25項，國內(nèi)發(fā)明專利51項，實用新型13項。截至2022年底公司共有研發(fā)人員86人，占比達24.02%公司當前在研產(chǎn)品包括PBS、PUR、PUD、TPU線纜材料和HDI三聚體等，涵蓋汽車、木工、控制、特高壓等多種領(lǐng)域，且所有產(chǎn)品均實現(xiàn)小試，部分產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)推廣。我們認為，公司通過擴大研發(fā)投入，在研項目推廣并應(yīng)用后將能為公司提供更大的業(yè)績彈性和收益質(zhì)量，打開未來成長空間。
投資建議
公司彈性體一體化項目20萬噸TPU和聚氨酯一體化項目12萬噸特種異氰酸酯23年底將進入陸續(xù)投產(chǎn)期，我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為17.48/33.14/51.84億元，歸母凈利潤分別為1.42/4.12/6.04億元，EPS分別為0.71/2.06/3.02元，對應(yīng)2023年5月15日收盤價33.28元PE分別為47/16/11倍。公司為業(yè)內(nèi)少數(shù)能夠生產(chǎn)高端特種TPU的企業(yè)，預(yù)計未來原材料價格有望回落，公司盈利水平修復(fù)；同時HDI項目建成投產(chǎn)后將大幅提升公司利潤，成為公司重要的業(yè)績增長點，我們看好公司未來成長，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格波動風(fēng)險、市場競爭加劇、項目投產(chǎn)不及預(yù)期。
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