>> 華泰證券-南網(wǎng)儲能(600995)容量電價雖低于預(yù)期，不改長期發(fā)展-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
大小： |
832KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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抽蓄電站容量電價落地，雖低于預(yù)期，不改公司長期發(fā)展決心
2023年5月15日，根據(jù)《國家發(fā)展改革委關(guān)于抽水蓄能電站容量電價及有關(guān)事項的通知》（發(fā)改價格〔2023〕533號），公司所屬7座投運抽蓄電站容量電價核算結(jié)果預(yù)計減少公司2023年收入預(yù)算4.96億元。雖然容量電價最終核定結(jié)果低于公司預(yù)期，但是公司發(fā)展抽蓄決心不動搖，其預(yù)計十四五/十五五/十六五新增抽蓄600/1500/1500萬千瓦。我們下調(diào)公司2023-2025年容量電費預(yù)期，下調(diào)歸母凈利潤至13.0/14.1/17.8億元（前值：18.0/19.0/22.1億元），對應(yīng)公司EPS為0.41/0.44/0.56元，根據(jù)可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE27x，考慮公司抽蓄及電網(wǎng)側(cè)獨立儲能業(yè)務(wù)成長性高，且電力現(xiàn)貨市場深入推行后上述業(yè)務(wù)盈利能力或進一步提升，給予公司39x 2023EPE，目標(biāo)價15.87元（前值：18.07元），買入。
7座投運電站容量電費約36.13億元，存量5座或較21年減少6.96億元
根據(jù)發(fā)改價格〔2023〕533號文，公司所屬廣東廣州二期/廣東惠州/廣東清遠(yuǎn)/廣東深圳/海南瓊中/廣東梅州一期/廣東陽江一期抽蓄電站容量電價（含稅）分別為338.34/324.24/409.57/414.88/648.76/595.36/643.98元/千瓦，自2023年6月1日起執(zhí)行。我們測算一個完整年度，公司存量5座電站（除梅州和陽江抽蓄一期）容量電費（容量電費測算不含增值稅）為22.97億元，較2021年的29.93億元低6.96億元，公司所屬7座抽蓄電站容量電費為36.13億元，較2022年容量電費少約5億元，預(yù)計減少公司2023年收入預(yù)算4.96億元。
容量電價6.5%資本金內(nèi)部收益率已明確，降本增效仍關(guān)鍵
即便公司在運抽蓄電站新容量電價核定結(jié)果低于公司預(yù)期，但根據(jù)發(fā)改價格〔2021〕633號文，容量電費回收的是除抽發(fā)運行成本外的綜合性成本，電站40年經(jīng)營期內(nèi)資本金內(nèi)部收益率按6.5%核定。根據(jù)633號文精神，還是鼓勵推動抽水蓄能電站作為獨立市場主體參與市場，其中包括平等參與電力中長期交易、現(xiàn)貨市場交易、輔助服務(wù)市場或輔助服務(wù)補償機制等。待抽蓄電站未來真正參與市場，其盈利能力有望提升。公司深耕抽蓄市場三十年，經(jīng)驗豐富、技術(shù)優(yōu)良，也有望通過降本增加提升盈利水平。
目標(biāo)價15.87元，維持“買入”評級
公司2023-2025年EPS為0.41/0.44/0.56元，給予公司39x 2023EPE，目標(biāo)價15.87元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：抽蓄/電網(wǎng)側(cè)獨立儲能電站投產(chǎn)不及預(yù)期，財務(wù)費用管控不及預(yù)期，成本管控不及預(yù)期。
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