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作為世界上最大的企業(yè)軟件公司之一，Oracle經(jīng)歷了C/S時(shí)代先發(fā)布局關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品并快速搶占市場(chǎng)份額、互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代產(chǎn)品生態(tài)高速擴(kuò)張加固龍頭地位、云計(jì)算時(shí)代錯(cuò)失行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)導(dǎo)致增速放緩與市場(chǎng)份額下降的三個(gè)階段?；仡檾?shù)據(jù)庫(kù)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)與Oracle自身的發(fā)展歷程，我們不難發(fā)現(xiàn)基礎(chǔ)軟件的發(fā)展總是跟隨IT產(chǎn)業(yè)的變遷，大的產(chǎn)業(yè)節(jié)點(diǎn)一般意味著大的格局調(diào)整。因此，在企業(yè)云化持續(xù)推進(jìn)的趨勢(shì)下，云化基礎(chǔ)軟件板塊具備中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的高確定性。而短期來(lái)看，根據(jù)目前已披露CY23Q1財(cái)報(bào)的基礎(chǔ)軟件公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)及相關(guān)表述，我們認(rèn)為企業(yè)IT開(kāi)支優(yōu)化已經(jīng)基本企穩(wěn)，基礎(chǔ)軟件公司業(yè)績(jī)預(yù)期已經(jīng)修復(fù)到位且存在上調(diào)空間。當(dāng)下的美股市場(chǎng)，預(yù)期企穩(wěn)、估值低位以及后續(xù)大概率的貨幣政策轉(zhuǎn)向均將為基礎(chǔ)軟件板塊的上漲提供強(qiáng)勁支撐，我們看好美股基礎(chǔ)軟件板塊后續(xù)的彈性，建議重點(diǎn)關(guān)注：微軟、Snowflake、Palo Alto、Datadog、CrowdStrike、Confluent、MongoDB等。
　　▍報(bào)告緣起：Oracle是世界上最大的企業(yè)軟件公司之一，向全球范圍內(nèi)175個(gè)國(guó)家和地區(qū)提供數(shù)據(jù)庫(kù)、中間件和應(yīng)用軟件及相關(guān)的支持服務(wù)，其最主要的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為數(shù)據(jù)庫(kù)和ERP系統(tǒng)。1986年，Oracle以每股15美元的價(jià)格公開(kāi)上市，歷經(jīng)多年的產(chǎn)品更新迭代，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和優(yōu)異的技術(shù)性能，公司在數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額。近年來(lái)，由于錯(cuò)失云計(jì)算轉(zhuǎn)型良機(jī)，公司市場(chǎng)份額顯著下降，但其多年的龍頭地位和大量的存量客戶基礎(chǔ)依然為其收入提供了穩(wěn)健的支撐。我們認(rèn)為，復(fù)盤Oracle數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品在各個(gè)歷史時(shí)代下的戰(zhàn)略選擇、產(chǎn)品定義和市場(chǎng)表現(xiàn)，能夠?qū)θ蚧A(chǔ)軟件板塊的技術(shù)變革、格局演進(jìn)和投資機(jī)會(huì)形成更為深刻的了解。我們亦看好云計(jì)算背景下，順應(yīng)時(shí)代趨勢(shì)的云化基礎(chǔ)軟件廠商的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和投資價(jià)值。
　　▍Oracle發(fā)展歷程復(fù)盤：C/S時(shí)代先發(fā)布局?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代持續(xù)擴(kuò)張，云計(jì)算時(shí)代轉(zhuǎn)型艱難、市場(chǎng)份額下降?；仡檾?shù)據(jù)庫(kù)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)與公司自身的歷史進(jìn)程，可以將Oracle的發(fā)展分為三個(gè)大階段：1）1984年-1997年C/S時(shí)代：Oracle先發(fā)布局關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)、領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力與SQL語(yǔ)言的標(biāo)準(zhǔn)定義快速搶占市場(chǎng)份額。2）1998年-2010年互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代：順應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)賦予產(chǎn)品更多互聯(lián)網(wǎng)特性，并通過(guò)大肆并購(gòu)?fù)卣巩a(chǎn)品線，進(jìn)軍企業(yè)管理軟件市場(chǎng)，其數(shù)據(jù)庫(kù)行業(yè)的地位和話語(yǔ)權(quán)也得到了進(jìn)一步增強(qiáng)。3）2011年至今云計(jì)算時(shí)代：錯(cuò)失云計(jì)算發(fā)展良機(jī)，艱難轉(zhuǎn)型，雖然已補(bǔ)足IaaS、PaaS、SaaS產(chǎn)品體系，但與微軟、亞馬遜等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比明顯滯后，市場(chǎng)份額顯著下降。
　　▍Oracle當(dāng)下面臨的危與機(jī)：過(guò)去一年Oracle超額收益顯著，但未來(lái)股價(jià)進(jìn)一步上漲依賴于業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)。Oracle在過(guò)去一年相較于標(biāo)普、納斯達(dá)克指數(shù)和追蹤軟件板塊的IGV指數(shù)，均實(shí)現(xiàn)了顯著的超額收益，我們認(rèn)為主要由于：1）IaaS/PaaS業(yè)務(wù)的重新加速增長(zhǎng)使得市場(chǎng)對(duì)公司云業(yè)務(wù)的態(tài)度有所改觀；2）數(shù)據(jù)庫(kù)高粘性的客戶基礎(chǔ)和穩(wěn)定的收入貢獻(xiàn)使得公司在不確定性的宏觀環(huán)境下避險(xiǎn)屬性突出。但站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)來(lái)看，云業(yè)務(wù)能否維持持續(xù)較高的增速仍有待驗(yàn)證，公司需要進(jìn)一步挖掘存量客群的云化潛力，通過(guò)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)成為多云策略下的額外選擇；公司仍需要進(jìn)一步優(yōu)化成本，使得因收購(gòu)Cerner拖累的利潤(rùn)率水平在FY26重回45%以上。此外，企業(yè)云成本優(yōu)化接近尾聲以及宏觀利率環(huán)境的變化有望使得今年市場(chǎng)的主基調(diào)由避險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向彈性資產(chǎn)，這在資金配置層面可能也會(huì)對(duì)Oracle產(chǎn)生一定的不利影響，股價(jià)的進(jìn)一步上漲需要業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)的支持。
　　▍中期持續(xù)看好云基礎(chǔ)軟件板塊：云化基礎(chǔ)軟件板塊增長(zhǎng)確定性顯著，持續(xù)看好美股基礎(chǔ)軟件板塊后續(xù)彈性。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全球數(shù)據(jù)管理、信息安全、性能監(jiān)控等多個(gè)基礎(chǔ)軟件細(xì)分市場(chǎng)，云原生產(chǎn)品均成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)的核心動(dòng)能，而傳統(tǒng)本地部署產(chǎn)品的增長(zhǎng)則幾近停滯。從市場(chǎng)份額來(lái)看，持續(xù)獲得份額的廠商均為云產(chǎn)品供應(yīng)商，而傳統(tǒng)廠商則持續(xù)丟失份額。在企業(yè)云化仍在持續(xù)推進(jìn)的趨勢(shì)下，云化基礎(chǔ)軟件板塊具備增長(zhǎng)的高確定性?？紤]到目前偏弱環(huán)境下的保守態(tài)度、云廠商3-4個(gè)季度的收入下行周期以及下半年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，我們認(rèn)為基礎(chǔ)軟件板塊derisk已經(jīng)較為充分。結(jié)合目前已披露CY23Q1財(cái)報(bào)的基礎(chǔ)軟件公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)及相關(guān)表述，我們認(rèn)為預(yù)期企穩(wěn)、估值低位以及后續(xù)大概率的貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)榛A(chǔ)軟件板塊的上漲提供強(qiáng)勁支撐，我們看好美股基礎(chǔ)軟件板塊后續(xù)的彈性。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美高通脹持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)；持續(xù)高通脹導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性收緊超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；加息過(guò)快、過(guò)猛導(dǎo)致歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)；歐洲、北美反壟斷及數(shù)據(jù)監(jiān)管政策持續(xù)趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)；中期個(gè)人用戶消費(fèi)不足、企業(yè)IT支出下滑超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易沖突持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資策略：回顧數(shù)據(jù)庫(kù)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)與Oracle自身的發(fā)展歷程，我們不難發(fā)現(xiàn)基礎(chǔ)軟件的發(fā)展總是跟隨IT產(chǎn)業(yè)的變遷，大的產(chǎn)業(yè)節(jié)點(diǎn)一般意味著大的格局調(diào)整。因此，企業(yè)云化仍在持續(xù)推進(jìn)的趨勢(shì)下，云化基礎(chǔ)軟件板塊具備中長(zhǎng)期