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核心要點(diǎn)：
　　2023Q1券商業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)，盈利能力提升
　　2023Q1上市券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1349億元（同比+38%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)430億元（同比+85%）。分業(yè)務(wù)看，經(jīng)紀(jì)、投行、資管和信用業(yè)務(wù)收入同比均下滑，但自營(yíng)業(yè)務(wù)扭虧為盈，對(duì)營(yíng)收增量貢獻(xiàn)占比達(dá)137%，帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。從占比看，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、信用、自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占調(diào)整后營(yíng)收的比重分別為22%（同比-18pct）、9%（同比-9pct）、10%（同比-5%）、9%（同比-8pct）、42%（同比+45pct）。從盈利能力看，23Q1上市券商ROE（未年化）為1.84%，較22Q1上升0.76pct；兩融規(guī)模和金融投資資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比上升，杠桿率提升至4.04倍。
　　自營(yíng)投資表現(xiàn)亮眼，經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)承壓
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：股票成交額下降，疊加新發(fā)基金恢復(fù)較慢，導(dǎo)致2022年、2023Q1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比分別下降18%、17%。上市券商2022年代銷金融產(chǎn)品收入同比下降27%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比重下降至10.7%。
　　投行業(yè)務(wù)：由于今年一季度全面注冊(cè)制落地影響發(fā)行節(jié)奏，且22Q1股權(quán)融資規(guī)?；鶖?shù)較高，導(dǎo)致一季度投行業(yè)務(wù)收入大幅下滑25%。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，頭部券商優(yōu)勢(shì)依然明顯，一季度IPO規(guī)模市場(chǎng)份額排名前5的券商分別為中信證券、中信建投、海通證券、華泰證券、國(guó)泰君安，共占據(jù)60%的市場(chǎng)份額。
　　資管業(yè)務(wù)：券商資管規(guī)模小幅下降，公募基金業(yè)務(wù)承壓，2022年、2023Q1資管業(yè)務(wù)收入分別同比下降8%、2%。
　　信用業(yè)務(wù)：2022年、2023Q1利息凈收入分別同比下降4%、18%。一方面，2023年3月末兩融余額較2022年末回升4%，但23Q1日均兩融余額較22Q1同比下降10%。另一方面，股票質(zhì)押股數(shù)持續(xù)下降，今年3月末同比去年下降5%。預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，疊加4月中證金融下調(diào)證券公司保證金比例，提升資金使用效率，兩融業(yè)務(wù)將逐步改善。
　　自營(yíng)業(yè)務(wù)：2023Q1上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入較去年同期扭虧為盈，主要得益于權(quán)益市場(chǎng)回暖，投資規(guī)模和收益率顯著回升。今年一季度萬(wàn)得全A上漲6.47%（去年同期下跌3.25%），權(quán)益市場(chǎng)回暖帶動(dòng)券商金融資產(chǎn)規(guī)?；厣?，23Q1上市券商金融投資規(guī)模較22年末環(huán)比增長(zhǎng)9%。同時(shí)，投資收益率由負(fù)轉(zhuǎn)正，帶動(dòng)自營(yíng)收入扭虧為盈。
　　投資建議
　　隨著市場(chǎng)回暖，自營(yíng)業(yè)務(wù)將逐步改善，注冊(cè)制落地將帶動(dòng)投行業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年券商業(yè)績(jī)將明顯改善。當(dāng)前券商板塊PB僅1.24x，處于歷史的10%分位，行業(yè)業(yè)績(jī)復(fù)蘇有望推動(dòng)板塊估值修復(fù)，建議關(guān)注財(cái)富管理和注冊(cè)制背景下投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯的頭部券商，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；二級(jí)市場(chǎng)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。