>> 招商證券-中航沈飛(600760)年度預(yù)算顯示收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升-230516
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2023/5/16 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
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作者： |
王超 |
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公司發(fā)布《2022年年度股東大會(huì)會(huì)議資料》，并公布中航沈飛2023年度財(cái)務(wù)預(yù)算報(bào)告。
預(yù)計(jì)23年業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，盈利能力保持改善趨勢(shì)。根據(jù)公告中披露的2023年度財(cái)務(wù)預(yù)算，預(yù)計(jì)公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入460.90億元（同比+10.80%），預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)29.20億（同比+26.25%），利潤(rùn)端保持較快增速，凈利率預(yù)計(jì)同比提升0.78pct至6.34%。預(yù)計(jì)發(fā)生營(yíng)業(yè)成本406.37億元（同比+8.48%），營(yíng)收增速高于營(yíng)業(yè)成本增速，毛利率預(yù)計(jì)同比提升2.33pct至11.83%，盈利能力維持改善趨勢(shì)。期間費(fèi)用方面，預(yù)計(jì)2023年發(fā)生期間費(fèi)用17.37億（同比+27.47%），其中：管理費(fèi)用預(yù)計(jì)發(fā)生9.69億（同比+8.34%），主要是職工薪酬和股權(quán)激勵(lì)分?jǐn)偣芾碣M(fèi)用增加所致；研發(fā)費(fèi)用預(yù)計(jì)發(fā)生9.87億（同比+33.40%）；財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)計(jì)發(fā)生-2.31億（較上年同期增加0.58億），主要是貨幣資金同比減少，導(dǎo)致利息收入同比下降。資產(chǎn)負(fù)債表方面，預(yù)計(jì)2023年末資產(chǎn)總額為669.29億（同比+13.84%），主要系預(yù)付賬款和存貨增加所致；預(yù)計(jì)負(fù)債總額為511.28億（同比+13.67%），主要系應(yīng)付賬款增加所致。公司預(yù)付賬款、存貨及應(yīng)付賬款同向增加，積極備貨備產(chǎn)?，F(xiàn)金流方面，2023年預(yù)計(jì)現(xiàn)金總流入335.79億，較上年同期增加24.28億；預(yù)計(jì)現(xiàn)金總支出459.34億，較上年同期增加154.59億。
2022年&23Q1業(yè)績(jī)持續(xù)提升，盈利能力持續(xù)提升。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（415.98億，+19.93%），完成財(cái)務(wù)預(yù)算目標(biāo)（406.68億元）的102.29%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)（23.05億，+34.55%），完成財(cái)務(wù)預(yù)算目標(biāo)（21.24億元）的108.52%。公司銷售毛利率9.95%，比去年同期提升0.19pct；銷售凈利潤(rùn)率為5.56%，同比提升0.58pct。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（91.75億，+17.03%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)（6.42億，+25.57%），銷售毛利率達(dá)到11.32%，較22年全年水平提升1.37pct，銷售凈利潤(rùn)率為6.95%，較去年同期提升0.40pct。公司作為我國(guó)殲擊機(jī)的搖籃，將力爭(zhēng)到2025年，建設(shè)成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍航空裝備企業(yè)；到2035年，建設(shè)成為國(guó)際一流航空裝備企業(yè)；到本世紀(jì)中葉，建設(shè)成為國(guó)際領(lǐng)先的創(chuàng)新引領(lǐng)型高科技航空裝備企業(yè)。
關(guān)聯(lián)銷售預(yù)期快速增長(zhǎng)，航空產(chǎn)品預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。公司發(fā)布關(guān)聯(lián)交易預(yù)告，2022年公司預(yù)計(jì)向航空工業(yè)集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方采購(gòu)金額為230.25億元，實(shí)際發(fā)生額200.66億元。2023年預(yù)計(jì)發(fā)生額為238.04億元，與22年預(yù)計(jì)額和實(shí)際發(fā)生額分別增長(zhǎng)3.38%和18.63%。2022年公司預(yù)計(jì)向航空工業(yè)集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方銷售額為56億元，實(shí)際發(fā)生額49.95億元。2023年預(yù)計(jì)發(fā)生額為67.99億元，與22年預(yù)計(jì)額和實(shí)際發(fā)生額分別增長(zhǎng)21.41%和36.11%。我們認(rèn)為，公司預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易額度變化顯示出當(dāng)前公司下游需求旺盛，訂單增長(zhǎng)前景良好。
公司推出第二期股權(quán)激勵(lì)，充分調(diào)動(dòng)核心員工積極性。公司于2023年3月17日發(fā)布《關(guān)于向A股限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（第二期）激勵(lì)對(duì)象首次授予限制性股票的公告》，向224名激勵(lì)對(duì)象首次授予786.1萬(wàn)股票，約占本激勵(lì)計(jì)劃公告時(shí)公司總股本的0.40%，授予價(jià)格為32.08元/股。解鎖條件方面：①以公司2021年扣非歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，23/24/25年扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15.00%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值；②23/24/25年度扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于14.20%/14.50%/14.80%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值；③23/24/25年度EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）指標(biāo)完成情況達(dá)到集團(tuán)公司下達(dá)的考核目標(biāo)，且△EVA大于0。首次授予的限制性股票應(yīng)確認(rèn)的費(fèi)用預(yù)計(jì)為16,971.90萬(wàn)元。我們認(rèn)為，公司作為首家完成股權(quán)激勵(lì)的主機(jī)廠，本次推出第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將有助于保持管理層和核心骨干員工長(zhǎng)期持續(xù)的積極性，利好公司長(zhǎng)期發(fā)展。
22年對(duì)外投資動(dòng)作頻頻，深化公司產(chǎn)業(yè)布局。2022年2月25日，公司董事會(huì)審議同意全資子公司沈飛公司以非公開(kāi)協(xié)議方式向線束公司增資3,900萬(wàn)元，并通過(guò)增資擴(kuò)股引入新股東；2022年4月29日，公司董事會(huì)審議同意以15,664萬(wàn)元現(xiàn)金收購(gòu)企管公司持有的吉航公司60%股權(quán)，并以現(xiàn)金方式向吉航公司增資20,000.00萬(wàn)元，該收購(gòu)事項(xiàng)于5月完成工商變更登記手續(xù)；2022年6月10日，公司董事會(huì)審議同意公司以18,000萬(wàn)元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)中航電子非公開(kāi)發(fā)行的股票；2023年1月13日，公司董事會(huì)審議同意公司以非公開(kāi)協(xié)議方式向揚(yáng)州院現(xiàn)金增資16,000萬(wàn)元，本次增資后，公司將持有揚(yáng)州院34.12%股權(quán)。我們認(rèn)為，公司22年及23年初頻繁開(kāi)展對(duì)外投資，布局航空維修市場(chǎng)、加強(qiáng)與航空工業(yè)集團(tuán)機(jī)載系統(tǒng)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略協(xié)同、提升技術(shù)合作等，將進(jìn)一步深化公司在殲擊機(jī)產(chǎn)業(yè)的布局，有力推動(dòng)公司未來(lái)的持續(xù)快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)為29.8/38.1/48.7億元，對(duì)應(yīng)估值40、31、24倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：航空產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，軍品采購(gòu)訂單出現(xiàn)波動(dòng)，上游供應(yīng)商供應(yīng)不及時(shí)影響整機(jī)生產(chǎn)。
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