>> 中泰證券-固定收益專題-建筑央企2022年報&2023Q1季報總結(jié)：凈利增長，短期償債指標趨弱-230516
| 上傳日期： |
2023/5/17 |
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pdf 共27頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨 |
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截至2023年5月8日，建筑企業(yè)存續(xù)債規(guī)模合計6,783.19億元，其中央企、地方國企、民營企業(yè)和外商獨資企業(yè)規(guī)模分別為5,379.60億元、1,325.04億元、52.93億元和25.62億元，本文對建筑央企發(fā)債企業(yè)2022年年報及2023年一季報進行梳理，以供投資者參考。
2022年，建筑央企營業(yè)收入中位數(shù)為550.02億元，同比增長9.02%。59家建筑央企中，54家營業(yè)收入實現(xiàn)正增長，營業(yè)收入同比下降的建筑央企包括中建交通、水電八局、中國水電七局、中交三公局和中國煤地5家企業(yè)。建筑央企毛利率中位數(shù)為9.64%，同比減少0.18個百分點。中建交通毛利率同比增加3.28個百分點，中建材國際工程、中交投資毛利率同比分別下降5.48、11.07個百分點，其余企業(yè)毛利率變化在2個百分點以內(nèi)。建筑央企信用減值損失中位數(shù)為-2.56億元，同比增長35.54%。中交路建、中交三航局、中交二航局、路橋集團等信用減值損失規(guī)模同比增長較快。建筑央企凈利潤中位數(shù)為17.49億元，同比上升16.23%。59家建筑央企中，50家企業(yè)實現(xiàn)同比正增長，路橋集團、中建交通、中國建筑、中交一航局等9家企業(yè)凈利潤出現(xiàn)不同程度下滑，其中中建交通、水電八局、中建七局3家企業(yè)降幅超過50%。
2022年，建筑央企應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率中位數(shù)為6.52次，同比降低0.08次。其中中交三航局和中建一局應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率同比提升超2次；中鐵上海局和路橋集團下滑超2次。
建筑央企經(jīng)營性凈現(xiàn)金流中位數(shù)為14.78億元，同比增長32.62%，中交建筑、中油工程、中建二局、中交投資、水電五局等17家企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流為凈流出，其余企業(yè)均為凈流入。凈現(xiàn)金流下滑明顯的企業(yè)包括中交建筑、中交疏浚、中國電建、中國建筑、水電五局等19家企業(yè)，降幅超50%，且其中13家企業(yè)由2021年的凈流入轉(zhuǎn)為2022年凈流出。建筑央企現(xiàn)金回籠率中位數(shù)為100.90%，同比降低1.32個百分點。中國煤地、水電八局、中國水電七局、水電四局和十一局現(xiàn)金回籠率同比增長超過10個百分點；華東院和鐵四院現(xiàn)金回籠率同比下降超過20個百分點。建筑央企籌資性凈現(xiàn)金流中位數(shù)為7.03億元，同比下降45.52%，其中37家企業(yè)籌資性凈現(xiàn)金流為凈流入狀態(tài)。中國中冶、天航局、中建三局、中國化學工程集團等7家凈流出規(guī)模超過10億元。
2022年末，建筑央企資產(chǎn)負債率中位數(shù)為74.90%，較2021年末降低0.07個百分點。中建六局、中建四局、中建材國際工程、水電八局等9家企業(yè)資產(chǎn)負債率超過80%。建筑央企少數(shù)股東權(quán)益占比中位數(shù)為14.32%，較2021年末增加0.25個百分點。2022年末，中建七局、路橋集團、水電十四局、中交集團、中國建筑等7家企業(yè)少數(shù)股東權(quán)益占比超過40%。建筑央企有息債務(wù)規(guī)模中位數(shù)為182.82億元，較2021年末增長5.98%，短期有息債務(wù)占比46.97%。路橋集團、中國交建、中國鐵建、中國建筑、中國中鐵等10家企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模較大，超1,000億元。對比2021年末，中建二局、中建海峽、中國能建、中建七局、葛洲壩集團等7家企業(yè)有息債務(wù)增速超50%。2022年末，中國交建、中國鐵建、中國建筑、中國中鐵等8家企業(yè)短期有息債務(wù)規(guī)模超500億元，其中中國建筑、中國電建、中國能建短期有息債務(wù)較2021年末分別增長38.82%、46.59%、65.20%。中交疏浚、中交二航局、中建交通、中油工程等28家企業(yè)短期有息債務(wù)占比超50%，對比2021年末，中建海峽、中建六局、水電八局、鐵四院、中鐵北京局和水電十四局短期有息債務(wù)占比增加超10個百分點。2022年末，建筑央企現(xiàn)金短債比中位數(shù)為0.97倍，較2021年末減小0.34倍，短債償還能力略有弱化。
2023年一季度，建筑央企營業(yè)收入中位數(shù)151.66億元，同比降低5.00%，毛利率8.64%，同比上升0.70個百分點，凈利潤5.05億元，同比上升21.99%，47家建筑央企中，39家企業(yè)實現(xiàn)同比正增長。2023年3月末，建筑央企資產(chǎn)負債率為75.65%，現(xiàn)金短債比為0.77倍，較2022年末減少0.10倍。
一級發(fā)行方面，2022年，建筑央企信用債凈融資額同比略有增長；2023年一季度，凈融資額同比下降19.76%。具體主體看，2022年，葛洲壩集團、中交集團、中國中冶等17家企業(yè)凈融資額為正，葛洲壩、中建二局、中國中鐵等14家企業(yè)凈融資為負，其中葛洲壩、中建二局、中國中鐵等凈償還規(guī)模較大。
二級利差看，當前建筑債信用利差較2022年10月末高19bp，略高于2022年年初水平。2022年，建筑債利差經(jīng)歷“平穩(wěn)下行-大幅上升”的階段，2023年以來，市場情緒逐漸從2022年末的債市調(diào)整中緩解過來，信用利差呈下行趨勢，2023年5月5日，建筑債整體信用利差為67.20bp，處于40%的分位數(shù)水平，對比債市調(diào)整前，較2022年10月末高19.48bp，較2022年年初高2.11bp。2023年5月8日，除中國煤地外，其余建筑央企加權(quán)估值收益率均低于4%。
風險提示：建筑發(fā)債企業(yè)行業(yè)分類參考中誠信行業(yè)分類，可能存在分類不當?shù)娘L險；數(shù)據(jù)更新不及時及提取失誤等風險。
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