| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
符旸 |
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CPI/PPI:需求不足疊加去年同期基數(shù)走高，CPI和PPI同比繼續(xù)回落。去年上半年CPI同比逐漸走高，加上國內(nèi)需求整體仍不足，兩大價格數(shù)據(jù)繼續(xù)走低，4月CPI同比上漲0.1%,回落0.6個百分點(diǎn); PPI同比下降3.6%，回落1.1個百分點(diǎn)。CPI結(jié)構(gòu)上看，食品價格、非食品價格同比漲幅均回落,豬肉價格回落較多,受季節(jié)性因素影響,蔬菜價格也出現(xiàn)大幅下降。PPI同比降幅擴(kuò)大的主因是部分大宗商品價格走低，導(dǎo)致生產(chǎn)資料價格下降較多。盡管需求疲軟,但經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇趨勢中，市場擔(dān)憂的通縮概率仍不大。
金融數(shù)據(jù):金融數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月超預(yù)期投放后,4月開始大幅收縮,信貸和社融新增均不及預(yù)期。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度放緩下，受居民貸款拖累,信貸和社融規(guī)模新增明顯不及預(yù)期。信貸新增的主要拖累來自居民的短貸與中長貸，中長期貸款減少的原因或來自“提前還款”，但企業(yè)部門貸款需求符合季節(jié)性,不過隨著儲備項目一季度消耗較快,基建信貸需求或走弱。社融的主要支撐來自信貸和政府債券,拖累項為企業(yè)債券融資。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩下，后續(xù)信貸需求不會有太大改觀。
進(jìn)出口:對歐美出口出現(xiàn)恢復(fù)，對新興國家出口分化,4月中國出口保持快速增長態(tài)勢，但增速回落。對歐美出口出現(xiàn)一定恢復(fù)，以及在機(jī)電等產(chǎn)品出口的拉動下，中國出口連續(xù)第二個月保持快速增長，不過增速有所回落。分國別看,不同出口地區(qū)和國家以及不同商品的出口出現(xiàn)一定分化,尤其是對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速均不同程度回升,但對新興市場的出口出現(xiàn)明顯分化,對東盟出口增速大降。從主要商品出口看,勞動密集型產(chǎn)品出口增速放緩,但機(jī)電產(chǎn)品出口增速明顯回升。去年5月開始出口增速大幅.上升，基數(shù)原因或?qū)?dǎo)致出口增速繼續(xù)回落。
資金市場分析:本周沖擊因素較少下，資金面維持相對充裕;下周影響資金面的因素較多,關(guān)注央行MLF續(xù)作以及對于資金面的支持情況。本周央行公開市場共進(jìn)行了100億元逆回購操作，本周央行公開市場共有360億元逆回購到期，因此本周央行公開市場凈回籠260億元。本周月初，沖擊因素較少，資金面維持相對充裕。下周對于資金面的影響因素較多。首先下周MLF到期1000億元，當(dāng)前資金面維持寬松水平，以及4月份金融數(shù)據(jù)回落,央行增量投放的可能性有所減少,但從央行歷史操作來看，進(jìn)一步縮量的可能性有限。同時下周四繳稅走款，5月份雖非季初,但繳稅金額往往也高于一般月份,稅期可能對于資金面產(chǎn)生一定影響。下周政府債融資額有所上行,在稅期期間對資金面的沖擊可能有所擴(kuò)大。此外下周逆回購到期維持低位,但存在500億元的國庫現(xiàn)金定存到期。整體來看,下周沖擊資金面的因素較多,關(guān)注央行MLF續(xù)作以及對于資金面的支持情況。
利率債:本周發(fā)布數(shù)據(jù)較多，外貿(mào)數(shù)據(jù)出口超預(yù)期，進(jìn)口受內(nèi)需影響繼續(xù)低迷，通脹數(shù)據(jù)再次低于預(yù)期，CPI已環(huán)比降低，金融數(shù)據(jù)在經(jīng)過一季度強(qiáng)勢之后減弱。整體來看，目前內(nèi)需仍舊是首要問題，通脹雖低于預(yù)期但不至于通縮,金融數(shù)據(jù)下降需要重點(diǎn)關(guān)注，信貸無增量對于債市有一定利空，且目前利率債到了關(guān)鍵點(diǎn)位2.7%，宏觀環(huán)境和市場流動性和去年Q3無法相比，除非發(fā)生超預(yù)期降息，進(jìn)一步下行難度極大。出口雖整體好于預(yù)期，但細(xì)分區(qū)域來看,越南(-17.2%)和韓國(-14.2%)均有下滑，東盟仍舊是出口最重要的增量(15.6%),商品唯一亮點(diǎn)是汽車?yán)^續(xù)拉動，進(jìn)口方面內(nèi)需仍舊疲軟，修復(fù)需要時間。CPI主要系食品和能源拖累，環(huán)比:豬肉-3.8%，蔬菜-6.1%,燃料-1.6%，豬肉和果蔬均是供給較為充足，價格下行。由于出行較好，旅游+4.6%。PPI生產(chǎn)資料環(huán)比0.6%,同比4.7%，燃料領(lǐng)跌。生活資料環(huán)比-0.3%，同比+0.4%,食品領(lǐng)跌。短期看,去年高豬價,高菜價,將繼續(xù)面臨高基數(shù)，可能會繼續(xù)弱勢。金融數(shù)據(jù)整體看低于預(yù)期，主要系一季度沖量后，市場逐步傳聞央行控信貸投放,且絕大部分銀行需要控制存款利率才能完成下一步的投放,4月出現(xiàn)季節(jié)性回落,經(jīng)濟(jì)整體修復(fù)較弱,無法承載超量融資。居民存款下降,存款利率下降導(dǎo)致居民償還房貸或轉(zhuǎn)投理財,在銀行開啟存款利率下調(diào)潮后，居民存款或進(jìn)一步下降,若能活化轉(zhuǎn)投理財則對債市有一定利好支持,但部分存款是提前償還房貸，造成居民貸款進(jìn)一步走。綜合來看,前信貸增速下降,根據(jù)過往周報觀點(diǎn)，信貸轉(zhuǎn)向?qū)胁⒎鞘抢梅炊抢?，增量的信貸抵消了需要消費(fèi)的存款活化，若無增量信貸支撐，且壓低了存款利率，對銀行的負(fù)債端是一個相當(dāng)大的考驗。且10y國債已進(jìn)入2.7%附近，宏觀環(huán)境和市場流動性和去年Q3無法相比，除非發(fā)生超預(yù)期降息，進(jìn)一步下行難度極大。
權(quán)益市場:權(quán)益資產(chǎn)向好，配置小盤價值。北.上資金本周合計流出99.60億元。上證綜指最終報收3272.36點(diǎn)。目前A股市場整體估值水平不高仍處于歷史中低位。滬深大盤有漲有跌，漲跌幅度不同，總體跌大于漲。從目前看,市場情緒不樂觀，在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面向好,資金流動性寬松，投資者期待春季行情的多重利好支持下，股市反彈空間大。從新宏觀范式看“中特估”。海上風(fēng)電:撥云見日,曙光已現(xiàn),產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望加速向上。強(qiáng)AI時代，家庭機(jī)器人熱點(diǎn)將超智慧家居。根據(jù)歷史規(guī)律
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