>> 國盛證券-經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：穩(wěn)經(jīng)濟需要更強有力政策-230517
| 上傳日期： |
2023/5/17 |
大小： |
457KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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4月經(jīng)濟增速放緩，但內(nèi)生動力仍不足。從4月的數(shù)據(jù)看，基數(shù)效應下，多數(shù)經(jīng)濟指標同比增速表現(xiàn)較好，但環(huán)比來看，多數(shù)指標邊際走弱。具體看，分化復蘇的特征延續(xù)，出口的持續(xù)性待觀察，服務業(yè)和消費復蘇較快，而生產(chǎn)、投資走弱。經(jīng)濟恢復結構上，消費強于生產(chǎn)和投資，也呈現(xiàn)出此前周期中沒有出現(xiàn)的情況。
工業(yè)表現(xiàn)持續(xù)低于預期，出口交貨值開始有所企穩(wěn)。4月工業(yè)增加值同比增長5.6%，較3月小幅提升1.7個百分點，環(huán)比下降0.5%。在2022年4月基數(shù)較弱的情況下，工業(yè)增加值的表現(xiàn)低于預期。同時出口交貨值開始有所企穩(wěn)，產(chǎn)成品存貨持續(xù)去庫下，出口的需求韌性開始向生產(chǎn)端傳導。
地產(chǎn)政策進入平穩(wěn)期，地產(chǎn)投資大幅走弱。4月商品房銷售面積同比下跌11.8%，高頻數(shù)據(jù)中30個大中城市商品房銷售面積同比增長70.4%，兩者再次出現(xiàn)明顯的背離。5月高頻數(shù)據(jù)顯示，30個大中城市商品房銷售面積持續(xù)放緩。4月房地產(chǎn)開發(fā)投資當月同比下滑7.2%，較上月擴大1.3個百分點，而新開工、施工、竣工面積當月同比增速分別為-28.3%、5.8%、37.3%，較上月變動0.7、-0.6、5.2個百分點，當前地產(chǎn)政策進入平穩(wěn)期，在缺少增量刺激政策時，當前房價和土地溢價企穩(wěn)后的改善均較弱。
社零節(jié)奏放緩，服務業(yè)消費恢復好于商品消費。4月社零同比增長18.4%，增速較3月提升7.8個百分點，環(huán)比增長0.5%，較上月下降0.3個百分點。社零同比增速的高增，主要系低基數(shù)所致。在總體收入恢復緩慢和“疤痕效應”下，預計消費潛力進一步釋放的空間有限。分項看，服務消費恢復好于商品消費，升級類商品銷售增長較快，汽車消費增長超出市場預期。
制造業(yè)與基建增速放緩，關注未來收斂的速度。4月固定資產(chǎn)投資當月同比3.9%，較上月回落0.9個百分點，季調(diào)環(huán)比-0.6%。從構成上看，固投走弱主要為支持設備改造的政策逐步退出后，改建投資大幅走弱，而在2022年，改建投資增速曾超過20%。隨著政策節(jié)奏放緩，關注制造業(yè)和基建投資收斂的速度。
結構性就業(yè)壓力仍存。4月調(diào)查失業(yè)率為5.2%，較上月回落0.1個百分點，但16-24歲調(diào)查失業(yè)率卻攀升0.8個百分點至20.4%，PMI從業(yè)人員數(shù)據(jù)也顯示就業(yè)壓力仍較大，就業(yè)季青年就業(yè)壓力仍嚴峻。在經(jīng)濟前景不明朗時，更多的年輕人選擇延畢而考研考公等，當經(jīng)濟預期恢復時，更多的年輕人開始加入市場找工作。2022年，可能因部分勞動力退出勞動力市場，低估了實際的失業(yè)率水平?！熬蜆I(yè)-收入-消費”的循環(huán)仍存在堵點。
利率已下至較低水平，短期降息概率下降，防守或攻守均衡策略占優(yōu)，3年左右信用更具配置性價比?；久嬖鏊俜啪?，但需要看到，基本面數(shù)據(jù)代表的是過去，而過度走弱的基本面可能帶來總量政策的發(fā)力，屆時債市可能迎來調(diào)整。同時，近期利率的快速大幅度下行并非基本面變化主導，而更多是信貸節(jié)奏放緩，以及資金從存款轉移到理財帶來的債券配置資金增加所致。市場做多情緒已經(jīng)處于高位，銀行間回購交易量再創(chuàng)新高，非銀持續(xù)大量買入。同時，央行短期降息概率下降，政策保持定力。而信貸強弱相生，當前偏弱的基本面和融資下滑可能帶來未來穩(wěn)信貸政策的進一步發(fā)力。因而，雖然債市大幅走強，我們不建議拉長久期，更建議在資金價格處于低位情況下控制久期，提升杠桿。目前3年AAA城投、中票以及AAA-二級資本債與國開利差均處于歷史中位數(shù)左右，相對來說風險可控，更具攻守平衡性價比，建議關注。
風險提示：宏觀政策調(diào)整超預期。
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