>> 國泰君安-2023年一季度貨幣政策執(zhí)行報告點評：寬松窗口延續(xù)-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
大小： |
706KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦,曹金丘 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
相比2022Q4，央行對國內(nèi)經(jīng)濟的態(tài)度偏積極，認為“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解”，不過“內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足”。對于物價，央行認為通脹或通縮都不足慮。貨幣政策除了“精準有力”，更強調(diào)“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，寬松窗口得到延續(xù)，并推進利率市場化，降低融資成本。貨幣端仍將維持流動性合理充裕，信用端強調(diào)穩(wěn)定性和持續(xù)性，結(jié)構(gòu)性工具仍然是重要抓手。
摘要：
主要變化：貨幣政策基調(diào)微調(diào)，對海外關(guān)注明顯增加。]貨幣政策除了“精準有力”，更強調(diào)“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，并刪除“不搞大水漫灌”，但增設(shè)專欄解釋了“決策時相對審慎，留出一定的回旋余地，適當向‘穩(wěn)健的直覺’靠攏”。新增“防范境外風(fēng)險向境內(nèi)傳導(dǎo)”，新的風(fēng)險既包括“硅谷銀行、瑞士信貸等事件引發(fā)金融市場劇烈波動”，也包括“地緣政治沖突升級風(fēng)險仍存”。
針對國內(nèi)經(jīng)濟，央行延續(xù)積極態(tài)度，對物價的擔(dān)憂進一步降溫。執(zhí)行報告指出“三重壓力得到緩解”，并將“國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”改成了“國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足”，提到了疫情“傷痕效應(yīng)”。我們認為，央行定調(diào)國內(nèi)經(jīng)濟整體上延續(xù)積極態(tài)度，肯定了經(jīng)濟復(fù)蘇的方向，穩(wěn)增長取得的效果。同時，央行對復(fù)蘇強度的擔(dān)憂，也意味著政策寬松窗口尚未結(jié)束。關(guān)于物價，此次執(zhí)行報告增設(shè)專欄4進一步討論物價問題，認為物價回落原因主要有三：1、是供給能力較強；2、需求復(fù)蘇偏慢；3、基數(shù)效應(yīng)明顯。我們認為，通脹的“預(yù)期底”遠未到來，目前市場對于CPI和PPI全年增速中樞下修至1.2%和0.5%，經(jīng)測算仍有進一步下修的必要，其一，消費的積壓需求釋放并不能拉動價格；其二，對外市場轉(zhuǎn)向和地產(chǎn)的缺失是制約PPI的核心因素。因此，我們進一步下修全年通脹預(yù)期，將CPI全年中樞下修至1.1%，將PPI中樞下修至-0.9%。
針對國際形勢，央行既在擔(dān)心金融風(fēng)險，也在關(guān)注地緣摩擦。執(zhí)行報告除了強調(diào)“全球主要經(jīng)濟體增長放緩，美歐通脹回落速度不及預(yù)期”，邊際上更關(guān)注“硅谷銀行、瑞士信貸等事件引發(fā)金融市場劇烈波動”，并且在專欄3中做了進一步梳理，同時提示了“地緣政治沖突升級風(fēng)險仍存，保護主義、單邊主義抬頭，或進一步影響全球經(jīng)濟秩序”的風(fēng)險。我們認為，以美聯(lián)儲為例，金融風(fēng)險的接連暴露，增加了貨幣當局權(quán)衡就業(yè)與通脹的難度。其他風(fēng)險方面，例如美國正在加強對全球，尤其是對重點國家的技術(shù)封鎖，后續(xù)進展需要持續(xù)關(guān)注。
總量政策寬松窗口延續(xù)，同時進一步推進利率市場化，降低融資成本。執(zhí)行報告提到“持續(xù)釋放貸款市場報價利率（LPR）改革效能和存款利率市場化調(diào)整機制作用”。從貸款利率角度來看，央行“合理適度”的利率區(qū)間在4%-5%，4.34%距離4%的下限還有35bp左右，整體下行的趨勢尚未結(jié)束?？偭拷迪⒖臻g越發(fā)受限的背景下，“實際貸款利率”的“穩(wěn)中有降”更加依賴于銀行的“加點壓縮”。對于銀行而言，考慮到凈息差持續(xù)收窄，“著力穩(wěn)定銀行負債成本”的重要性不言自明。報告提到，“大部分銀行已于去年9月下調(diào)了存款利率，2023年4月以來，去年未調(diào)整的銀行也進行了補充下調(diào)”，例如近期存款利率調(diào)降的部分股份行等，屬于2022年4月、9月兩輪調(diào)降的延續(xù)。近期協(xié)定存款及通知存款自律上限的下調(diào)，也屬于打擊“高息攬儲”的行為，有利于維護銀行業(yè)整體負債穩(wěn)定，打開進一步降低實體融資成本的空間。
信貸社融需平穩(wěn)合理增長，重申穩(wěn)定性和持續(xù)性，結(jié)構(gòu)工具是重要抓手。在信貸開門紅之后，央行未來更關(guān)注信貸節(jié)奏，強調(diào)穩(wěn)定性和持續(xù)性。結(jié)構(gòu)性貨幣政策仍有加力空間，央行再提“保持再貸款再貼現(xiàn)工具的穩(wěn)定性，運用好實施期內(nèi)的階段性工具，為普惠金融、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)提供有力支持”，強調(diào)“推動房企紓困專項再貸款和租賃住房貸款支持計劃落地生效”。
風(fēng)險提示：海外金融風(fēng)險超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。
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