>> 廣發(fā)證券-農林牧漁行業(yè)深度分析-他山之石，深度復盤美國豬周期-230517
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
大小： |
1740KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
錢浩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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自1960年代末起，美國生豬養(yǎng)殖經過一系列整合后，行業(yè)步入高度規(guī)?；A段。在規(guī)?；M程中，美國豬周期的演繹特征也出現明顯改變。近年來，受非洲豬瘟等供給側沖擊事件影響，低效產能出清明顯加速，國內生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭瘸掷m(xù)提升，為了分析國內生豬養(yǎng)殖規(guī)?；约捌鋵ωi周期所帶來的影響，本文聚焦美國生豬行業(yè)，復盤討論美國豬周期的演繹以及美國生豬養(yǎng)殖行業(yè)的整合過程。
“強周期”階段：1980年以前，美國生豬養(yǎng)殖行業(yè)內存在大量散戶，規(guī)模化主要以散戶大量退出為主，根據USDA數據，美國存欄500頭以下的散戶數量從1964年的107萬戶減少到1982年的30萬戶。在此階段，豬周期特性相對明顯，散戶主動調節(jié)產能對生豬價格具有重要影響，整體產能波動性較大，周期的平均跨度為3-4年。生豬行業(yè)銷售模式以非合同銷售的現貨市場交易為主，養(yǎng)殖戶具備較強的議價能力，養(yǎng)殖利潤水平較好。
過渡階段：1980年代至2000年初，美國生豬行業(yè)由散戶主導向規(guī)模豬場主導過渡，大型養(yǎng)殖場快速擴張，同時屠宰企業(yè)通過與大型養(yǎng)殖企業(yè)簽訂合同鎖定產能，進一步加速行業(yè)整合。1990年代末，存欄5000頭以上養(yǎng)殖戶存欄占比增長至超過50%。在此階段，規(guī)模養(yǎng)殖場占比快速提升，導致行業(yè)虧損磨底時間被拉長，銷售合同占據主導地位，養(yǎng)殖戶平均利潤開始下滑。
“弱周期”階段：2000年初以后，行業(yè)進入高度規(guī)?；A段，大規(guī)模養(yǎng)殖場擠占中等規(guī)模養(yǎng)殖場的份額，2012年存欄5000頭以上養(yǎng)殖戶存欄占比接近70%。行業(yè)產能相對穩(wěn)定，周期平均跨度為7-8年左右，周期波峰波谷的出現更多受疫情等外部因素影響所致。行業(yè)盈利方面，生豬養(yǎng)殖端也進入微利階段。
投資建議。參考美國生豬行業(yè)整合過程及豬周期的演化，當前國內散戶出欄占比相對較高，尚處于整合早期階段，周期時間跨度適度拉長，但周期特性仍較為明顯，建議把握周期與成長共振的投資機會。生豬板塊的超額收益來源，仍是圍繞出欄增長與估值匹配，成本控制能力是實現出欄增長的必要條件，大型養(yǎng)殖企業(yè)重點推薦溫氏股份、牧原股份、新希望，中小養(yǎng)殖企業(yè)重點關注唐人神、天康生物、華統(tǒng)股份、巨星農牧。
風險提示。豬價波動風險、原材料價格波動風險、動物疫病風險、食品安全等。
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