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TCO玻璃：薄膜電池核心部件，F(xiàn)TO為主流鍍膜材料。TCO玻璃主要應(yīng)用于薄膜電池前電極，發(fā)揮導(dǎo)電和透光作用，其性能表現(xiàn)直接影響電池光電轉(zhuǎn)換效率，在薄膜電池組件成本中占比約1/3。TCO玻璃不同種類(lèi)中，F(xiàn)TO綜合性能最強(qiáng)，成為當(dāng)前主流膜層材料。從TCO玻璃技術(shù)發(fā)展歷程看，TCO玻璃技術(shù)長(zhǎng)期被海外壟斷，近年來(lái)國(guó)內(nèi)金晶科技率先實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破并成功量產(chǎn)，當(dāng)前具備生產(chǎn)能力的企業(yè)仍較少，僅有金晶科技、中國(guó)玻璃和耀皮玻璃（收購(gòu)艾杰旭大連）等。
　　需求端：薄膜電池海外龍頭大幅擴(kuò)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，產(chǎn)能釋放帶動(dòng)TCO玻璃空間擴(kuò)容。薄膜電池具有規(guī)?；a(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)，但過(guò)往效率始終不及晶硅，發(fā)展滯后。碲化鎘龍頭FS公司憑借壟斷技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)在美國(guó)等市場(chǎng)與晶硅廠商分庭抗禮，產(chǎn)品供不應(yīng)求；國(guó)內(nèi)碲化鎘電池憑BIPV等新興應(yīng)用場(chǎng)景的適配優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。鈣鈦礦被視為光伏電池顛覆性技術(shù)，產(chǎn)業(yè)化正從0向1邁進(jìn)。結(jié)合各廠商產(chǎn)能規(guī)劃，我們測(cè)算預(yù)計(jì)22-25全球TCO玻璃需求約為0.5/0.7/1.0/1.3億平，CAGR達(dá)32.5%；同時(shí)鈣鈦礦電池存在技術(shù)突破拐點(diǎn)放量可能。
　　供給端：三重因素構(gòu)筑TCO玻璃高進(jìn)入壁壘和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。TCO玻璃是在超白浮法原片基板上運(yùn)用在線/離線工藝鍍制透明導(dǎo)電薄膜而成的產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)鏈上中游環(huán)節(jié)都有較高壁壘。（1）原片端，超白浮法原片成本占比高，其成本差異會(huì)帶來(lái)TCO玻璃廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)差異，成本差異主要體現(xiàn)在良率差異（有一定技術(shù)壁壘）和產(chǎn)業(yè)鏈一體化（低成本的超白石英砂、純堿、天然氣獲取等）。（2）工藝端，比起離線產(chǎn)品，TCO在線產(chǎn)品性能更優(yōu)，鍍膜理論成本低，契合下游提效降本訴求，因而在線工藝率先走向產(chǎn)業(yè)化；在線鍍膜核心在于設(shè)備自研和工藝控制能力，其差異將帶來(lái)產(chǎn)品性能穩(wěn)定性和良率差距。（3）客戶端，目前TCO玻璃為非標(biāo)產(chǎn)品，需要廠商為不同客戶定制化設(shè)計(jì)、與客戶共同研發(fā)，且TCO玻璃性能影響組件效率，驗(yàn)證也有一定周期，因而客戶粘性強(qiáng)。
　　投資建議。薄膜電池海外龍頭擴(kuò)產(chǎn)、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，帶動(dòng)TCO玻璃需求擴(kuò)容，我們測(cè)得22-25年全球TCO玻璃需求CAGR達(dá)32.5%，鈣鈦礦存在技術(shù)突破拐點(diǎn)放量可能。TCO玻璃具備原片+工藝+客戶三重高壁壘，企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)容易轉(zhuǎn)化為卡位優(yōu)勢(shì)和核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。重點(diǎn)推薦金晶科技，公司原片端有超白產(chǎn)能和資源布局，工藝端率先實(shí)現(xiàn)在線技術(shù)突破，客戶端已和下游眾多頭部企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，三方面均領(lǐng)先；關(guān)注已具備TCO玻璃生產(chǎn)能力的企業(yè)中國(guó)玻璃、耀皮玻璃。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。碲化鎘薄膜電池需求不及預(yù)期，鈣鈦礦薄膜電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期，政策變化風(fēng)險(xiǎn)。