>> 德邦證券-電子行業(yè)：存儲周期底部企穩(wěn)，龍頭減產(chǎn)加速行業(yè)修復(fù)-230518
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
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| 1200KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
陳海進 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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國際龍頭占主要份額，產(chǎn)業(yè)話語權(quán)強大。2021年全球存儲市場中，DRAM占據(jù)半壁江山，市場占比為56%；NAND市場占比41%；而NORFlash由于存儲空間較小，應(yīng)用領(lǐng)域比較細分，因此市場占比僅為2%。22Q4全球前三大DRAM廠商分別為韓國三星、韓國海力士與美國美光，三家廠商市占率合計為95.8%；22Q4全球NAND市場中，前五大廠商分布為三星、鎧俠、SK集團（SK海力士+Solidigm）、西部數(shù)據(jù)與美光，五家廠商市占率合計為97%。而NORFlash龍頭主要為臺系與陸系廠商，兆易創(chuàng)新排名全球第三。國際大廠產(chǎn)品形式多樣，能夠供給晶粒及模組產(chǎn)品，也能通過外部產(chǎn)能完成代工環(huán)節(jié)，參與產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，具備巨大行業(yè)影響力。而國內(nèi)廠商主要集中于規(guī)模較小、較低端的利基產(chǎn)品。
量價利三維顯示行業(yè)觸底，龍頭減產(chǎn)加速周期修復(fù)。若以谷底計算，存儲行業(yè)周期約為3-3.5年。22Q4行業(yè)龍頭合計營收增速為-44%，處于筑底階段。若以三年計算，本輪下行周期預(yù)計在23Q3前后結(jié)束。從營收的高頻數(shù)據(jù)看，華邦電、南亞科和旺宏3月營收環(huán)比回升，且華邦電營收同比增速明顯收窄。南亞科總經(jīng)理李培瑛表示，DRAMQ2報價跌幅有望再收斂，最快Q3企穩(wěn)。從價格看，反映DRAM價格的DXI指數(shù)已接近2020年低值，DRAM價格保持弱勢。而NANDFlash價格波動較為平穩(wěn)。從毛利率看，行業(yè)跌價使得各廠商毛利率承壓，產(chǎn)品價格或已接近成本價，繼續(xù)下行空間有限。我們認為，隨著各龍頭廠商的減產(chǎn)，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化，帶動存儲產(chǎn)品價格觸底反彈。我們預(yù)計行業(yè)經(jīng)營有望于23Q2逐漸企穩(wěn)，23Q3逐步完成庫存去化，23Q4迎來周期反轉(zhuǎn)。同時，“美光網(wǎng)絡(luò)安全審查”事件有望成為行業(yè)拐點催化劑，加速國內(nèi)廠商國產(chǎn)替代進程。
國內(nèi)廠商聚焦細分利基市場，持續(xù)培育新興成長曲線。相比于國外廠商，國內(nèi)存儲廠商的規(guī)模仍較小，因此各廠商均從自身擅長領(lǐng)域出發(fā)，并逐漸擴大自身業(yè)務(wù)。如兆易創(chuàng)新在NORFlash實力強大，2021年已為全球第三大NORFlash廠商，目前正逐步向DRAM業(yè)務(wù)發(fā)力。北京君正為全球第二大車規(guī)DRAM廠商，目前正立足車規(guī)市場已有積累，持續(xù)培育車規(guī)Flash。
投資建議：我們認為存儲行業(yè)銷售額、價格、毛利率均在底部蟄伏已久，目前各廠商庫存逐步去化，各類存儲產(chǎn)品價格亦逐漸企穩(wěn)。同時，國際各存儲龍頭的減產(chǎn)有望加速行業(yè)修復(fù)速度。而“美光審查事件”亦有望助力國產(chǎn)廠商獲得美光原有客戶與訂單，加速國產(chǎn)替代率的提升。因此，我們看好存儲行業(yè)后續(xù)的周期復(fù)蘇以及在細分產(chǎn)品領(lǐng)域具備強大競爭力的國產(chǎn)廠商，建議關(guān)注：兆易創(chuàng)新、東芯股份、普冉股份、北京君正、恒爍股份、聚辰股份、江波龍、佰維存儲、德明利、朗科科技。
風(fēng)險提示：行業(yè)周期復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險
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