>> 中信證券-聯(lián)創(chuàng)電子(002036)2022年年報及2023年一季報點評：車載業(yè)務(wù)維持高增長，大額信用減值拖累業(yè)績-230518
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
大小： |
642KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯,梁楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年實現(xiàn)營收109.35億元，同比+3.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.93億元，同比-17.47%，公司業(yè)績承壓主要系大額信用減值影響。公司23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入19.58億元，同比-2.37%；實現(xiàn)單季度毛利率8.30%，同比-3.69pcts，環(huán)比-5.25pcts；實現(xiàn)單季度歸母凈利潤-1.77億元，同比-542.35%。我們認為公司作為國內(nèi)模造玻璃龍頭，有望受益高清廣角鏡頭持續(xù)出貨與車載鏡頭模組下游客戶加速放量，實現(xiàn)業(yè)績高速成長，維持“買入”評級。
▍2022年公司營收及凈利潤同比+3.57%/-17.47%，大額信用減值拖累業(yè)績。公司2022年實現(xiàn)營收109.35億元，同比+3.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.93億元，同比-17.47%；扣非后歸母凈利潤0.16億元，同比-36.00%。公司2022年毛利率為12.13%（同比+2.51pcts）。其中，公司車載光學(xué)產(chǎn)品、非車載光學(xué)產(chǎn)品、觸控顯示產(chǎn)品、應(yīng)用終端產(chǎn)品、集成電路及貿(mào)易產(chǎn)品毛利率分別為40.75%/27.10%/4.12%/4.97%/0.24%，分別同比-2.69/+5.54/-1.84/-4.61/+0.13pct。費用端，公司2022年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.37%/3.36%/4.43%/2.38%，分別同比+0.08/+0.91/0.76/+0.37pct。分季度來看，公司22Q1/Q2/Q3/Q4分別實現(xiàn)營收20.05/28.68/30.30/30.32億元，同比-12.12%/+13.40%/+31.17%/-11.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.40/0.63/1.01/-1.11億元，同比+10.90%/+3.31%/+10.86%/-46.80%。公司2022Q4虧損主要系計提1.58億元信用減值損失所致（作為對比，2021Q4公司計提信用減值9738萬元）。
▍營收結(jié)構(gòu)方面，2022年公司車載光學(xué)業(yè)務(wù)營收同比+403.98%，增速亮眼。2022年公司車載光學(xué)產(chǎn)品、非車載光學(xué)產(chǎn)品、觸控顯示產(chǎn)品、應(yīng)用終端產(chǎn)品、集成電路及貿(mào)易產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收7.67/27.37/35.76/24.41/17.13/14.15億元，分別同比+403.98%/+8.75%/-27.7%/+110.61%/-20.71%，占營業(yè)收入比重分別為7.02%/25.02%/32.70%/22.32%/12.94%。整體來看，公司車載業(yè)務(wù)延續(xù)高成長，我們認為主要系汽車智能化趨勢下定點項目營收逐步釋放所致。
▍聚焦2023年一季度，公司毛利率同比承壓疊加費用率提升，單季度虧損1.77億元。公司23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入19.58億元，同比-2.37%；單季度毛利率8.30%，同比-3.69pcts，環(huán)比-5.25pcts；單季度歸母凈利潤-1.77億元，同比-542.35%。費用率方面，公司2023年一季度期間費用率為19.22%，同比+7.57%。其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.57%/5.69%/8.93%/4.04%，分別同比+0.14/+1.83/+4.17/+1.43pcts。我們認為公司一季度業(yè)績承壓主要系需求承壓導(dǎo)致收入同比略降的同時毛利率下降及期間費用率提升所致。
▍建議投資人重點關(guān)注公司車載光學(xué)業(yè)務(wù)業(yè)績釋放節(jié)奏。在車載業(yè)務(wù)上，公司與國內(nèi)外知名智能駕駛方案平臺商Mobileye、Nvidia、華為、Aurora等開展戰(zhàn)略合作，多款車載鏡頭和影像模組分別被Valeo、Magna、Aptiv、比亞迪、零跑等知名客戶定點簽約，目前公司正著力提升下游客戶端份額。截至2022年末，子公司江西聯(lián)創(chuàng)已具備年產(chǎn)2400萬顆智能汽車光學(xué)鏡頭和600萬套汽車光學(xué)影像模組的生產(chǎn)能力；合肥智行光電的“智能駕駛車載影像模組研發(fā)及制造中心項目”已完成第1階段建設(shè)，項目產(chǎn)品生產(chǎn)線已于2022年3月投產(chǎn)；此外，公司于2022年設(shè)立桐城聯(lián)創(chuàng)電子有限公司，主要生產(chǎn)玻璃鏡片、車載超聲波雷達、車載微波雷達等系列產(chǎn)品；在汽車照明方面，公司已建立了氛圍燈的研發(fā)制造能力，根據(jù)其2022年年報，截至當(dāng)年年底公司已獲得國內(nèi)知名終端車廠的十多個定點，并已批量出貨。建議投資者關(guān)注公司車載光學(xué)業(yè)務(wù)業(yè)績釋放節(jié)奏。
▍從營收結(jié)構(gòu)上看，2022年公司薄膜光學(xué)面板、汽車電子（AR+）業(yè)務(wù)營收增速亮眼。2022年，公司光學(xué)元器件、半導(dǎo)體光學(xué)、薄膜光學(xué)面板、汽車電子（AR+）、反光材料和其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收20.19/2.88/15.70/1.89/2.76/0.33億元，分別同比-4.83%/-9.83%/+64.52%/+55.40%/+6.52%/+0.34%，對應(yīng)營收占比分別為46.16%/6.59%/35.88%/4.31%/6.30%/0.75%。其中，我們認為公司薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)營收成長主要系A(chǔ)客戶端持續(xù)提升份額所致，汽車業(yè)務(wù)成長則主要受益于HUD放量。
▍風(fēng)險因素：公司ADAS業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢；公司模組產(chǎn)品毛利率下行；公司大客戶銷量短期承壓；行業(yè)競爭加?。还究蛻敉卣共患邦A(yù)期；公司負債率過高等
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)車載鏡頭/模組領(lǐng)先廠商，深度受益汽車ADAS迭代升級，積極擴充車載光學(xué)相關(guān)產(chǎn)能。公司手機光學(xué)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，預(yù)計后續(xù)將受益產(chǎn)品ASP提升以及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高清廣角鏡頭切入下游運動相機、全景相機頭部客戶，公司份額領(lǐng)先?？紤]到下游需求弱于此前預(yù)期，我們小幅調(diào)整公司2023-2024年EPS預(yù)測至0.29/0.63元（原預(yù)測為0.65/1.00元），新增2025年EPS預(yù)測0.91元。參考公司歷史估值表現(xiàn)，過去3年P(guān)E（FY1）中樞為43倍，基于審慎原則，我們給予公司2023年P(guān)E=40倍，對應(yīng)目標(biāo)價12元，維持“買入”評級。
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