>> 中信建投-中國石化(600028)煉化銷一體化龍頭，穩(wěn)健與成長兼具-230518
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
大小： |
2447KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧勝 |
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核心觀點：公司整體經(jīng)營穩(wěn)健，煉油化工板塊雖需求復(fù)蘇將逐漸迎來邊際改善，油氣資源板塊在原油供需相對偏緊、天然氣產(chǎn)銷雙增的趨勢下將為公司形成業(yè)績重要支撐，油品銷售板塊公司在國內(nèi)擁有領(lǐng)先地位、可以提供穩(wěn)定的業(yè)績貢獻。長期成長上，公司穩(wěn)步推進煉油提質(zhì)增效，同時大力發(fā)展下游高端新材料布局，上游油氣增儲上產(chǎn)，同時不斷優(yōu)化提升銷售板塊業(yè)務(wù)，在CCUS、氫能等節(jié)能減排、清潔能源板塊扎實布局，逐步打造成世界一流的能源化工企業(yè)，隨著公司規(guī)劃穩(wěn)步落實，對標(biāo)優(yōu)秀的民營大煉化和海外能源巨頭，當(dāng)前仍被低估。
勘探-煉化-銷售一體化布局，綜合一體化能源化工巨頭。中國石化是國內(nèi)最大成品油和石化產(chǎn)品供應(yīng)商、第二大油氣生產(chǎn)商，世界第一大煉油公司、第二大化工公司，業(yè)務(wù)涵蓋石油天然氣勘探開采、運輸銷售，石油及化工產(chǎn)品、原油、天然氣生產(chǎn)與銷售，形成了縱向一體化布局、石油石化主業(yè)突出、擁有比較完備銷售網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模格局，依托產(chǎn)業(yè)綜合布局，在2022年和23Q1，石化行業(yè)整體仍承壓的背景下，公司業(yè)績?nèi)员３州^高水平，2022年公司實現(xiàn)營收33182億，實現(xiàn)歸母凈利663億，23Q1公司實現(xiàn)營收7913億，實現(xiàn)歸母凈利201億，環(huán)比+108.5%，扣非歸母凈利197億元，環(huán)比+1039.7%大幅改善，體現(xiàn)出生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)健性和較強的業(yè)績韌性。
上游增儲上產(chǎn)，中下游隨需求復(fù)蘇邊際逐步改善。公司上游板塊不斷推進油氣增儲上產(chǎn)，持續(xù)加大油氣勘探開發(fā)力度，原油儲采比隨資本開支同步上漲；天然氣板塊產(chǎn)銷也穩(wěn)步增長，并且隨著天然氣行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和市場化改革，公司天然氣盈利中樞預(yù)計將逐步改善。中游煉化板塊在2022年尤其下半年，原油成本高位疊加需求下行，整體承壓明顯，后續(xù)隨著下游需求復(fù)蘇，下游產(chǎn)業(yè)鏈需求有望穩(wěn)步提升，價格價差有望邊際改善。油品銷售板塊公司在國內(nèi)擁有領(lǐng)先地位，可以提供穩(wěn)定的業(yè)績貢獻。
穩(wěn)健與成長兼具，價值整體低估。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)整體經(jīng)營穩(wěn)健，并且隨宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇將逐漸迎來邊際改善；長期成長上，公司穩(wěn)步推進煉油提質(zhì)增效，同時大力發(fā)展下游高端新材料布局，上游油氣增儲上產(chǎn)，同時不斷優(yōu)化提升銷售板塊業(yè)務(wù)，在CCUS、氫能等節(jié)能減排、清潔能源板塊扎實布局，逐步打造成世界一流的能源化工企業(yè)，隨著公司規(guī)劃穩(wěn)步落實，對標(biāo)優(yōu)秀的民營大煉化和海外能源巨頭，公司當(dāng)前整體估值水平仍被低估。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2023年、2024年和2025年歸母凈利潤分別為844億、905億和943億，EPS分別為0.70元、0.75元和0.79元，PE分別為9.01X、8.40X、8.06X，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
?。?）原油價格上行或下行超預(yù)期：
原油價格與國際政治經(jīng)濟形勢高度關(guān)聯(lián)且具波動較大，原油價格大幅波動時，都會影響下游產(chǎn)業(yè)鏈價格價差和盈利穩(wěn)定性，進而影響部分板塊或公司的盈利能力；公司所需的原油有很大一部分需要外購，近年來受原油供需矛盾、地緣政治、全球經(jīng)濟增長等多種因素影響，原油價格大幅波動，此外，一些極端重大突發(fā)事件也可能造成在局部地區(qū)原油供應(yīng)的短期中斷。
（2）行業(yè)競爭格局變化：
公司大部分營業(yè)收入來自于銷售成品油和石油石化產(chǎn)品，部分業(yè)務(wù)及相關(guān)產(chǎn)品具有周期性的特點，對宏觀經(jīng)濟環(huán)境、地區(qū)及全球經(jīng)濟的周期性變化、行業(yè)政策、生產(chǎn)能力及產(chǎn)量變化、消費者的需求、原料的價格及供應(yīng)情況、替代產(chǎn)品的價格及供應(yīng)情況等比較敏感。國內(nèi)煉油及化工配套項目較多，可能造成某類產(chǎn)品板塊產(chǎn)能局部過剩，進而加劇行業(yè)競爭，擠壓業(yè)內(nèi)盈利空間。
（3）宏觀經(jīng)濟形勢變化風(fēng)險
公司的經(jīng)營業(yè)績與宏觀經(jīng)濟形勢密切相關(guān)。世界經(jīng)濟通脹壓力加大，不確定性增大。經(jīng)濟發(fā)展日益受到氣候變化和環(huán)境問題的約束；公司的經(jīng)營還可能受到其他各種因素的不利影響，例如部分國家碳關(guān)稅以及貿(mào)易保護對出口影響、地緣政治及國際油價變化的不確定性對境內(nèi)外上游項目投資回報和煉化倉儲項目投資帶來的影響等。
（4）敏感性分析：
表：公司2023年營業(yè)收入敏感性分析
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