>> 中泰證券-醫(yī)藥生物行業(yè)疫苗板塊2022+2023Q1總結(jié)：壓制因素出清，23Q2-Q3景氣有望迎來上行-230517
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
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| 1235KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
祝嘉琦 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2022年新冠擾動等因素出清，23Q1常規(guī)品種開始恢復。1）收入增速放緩，利潤承壓明顯。23年疫苗板塊總收入657.52億元（+19.31%），扣非凈利潤135.20億元（-25.34%）；23Q1總收入168.71億元（+13.30%），扣非凈利潤37.10億元（-4.75%）。22年新冠疫苗收入大幅減少，疊加新冠資產(chǎn)減值、流感疫苗減值等，利潤波動明顯。23Q1仍有新冠疫苗因素存在，但流感疫苗實現(xiàn)銷售、部分常規(guī)品種開始恢復，收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，利潤僅小幅下滑。2）盈利水平有所回落。22年疫苗板塊毛利率56.10%（-7.86pp），凈利率20.56%（-12.30%），ROE 15.34%（-10.35%），高毛利的新冠疫苗銷售減少導致毛利率下滑，部分新冠資產(chǎn)、流感疫苗減值等導致凈利率/ROE下滑更加明顯。23Q1板塊毛利率49.94%（-5.67%），凈利率21.99%（-4.17%），新冠疫苗高基數(shù)因素依然存在。3）銷售費率開始回歸正常區(qū)間，研發(fā)費率有所增長。22年疫苗板塊銷售費率16.96%（+2.92pp），無需大規(guī)模推廣的新冠疫苗銷售占比下降、常規(guī)疫苗恢復接種。管理費率3.11%（-2.70pp），相關管理開銷減少。研發(fā)費率8.03%（+1.14%），藥企研發(fā)投入保持增長。4）存貨有所減少，應收賬款回款延后，固定資產(chǎn)保持平穩(wěn)。22年疫苗板塊存貨周轉(zhuǎn)率2.33（+0.64），存貨有所減少。應收賬款周轉(zhuǎn)率1.76（-0.50），年末感染導致疾控/醫(yī)院等回款工作有所延后。固定周轉(zhuǎn)率5.13（-0.39），保持平穩(wěn)態(tài)勢。
2022年批簽發(fā)相對保守，23Q1 HPV保持強勢。1）2022年整體批簽發(fā)保守，重磅品種實現(xiàn)增長。2022年我國疫苗行業(yè)（不包含新冠疫苗）整體實現(xiàn)批簽發(fā)4697批次，同比下滑12.63%。盡管22年新冠接種、疫情防控、大規(guī)模感染等對常規(guī)疫苗的批簽發(fā)、終端接種造成影響，但HPV、PCV13、輪狀等品種批簽發(fā)依然實現(xiàn)增長，同比增速分別實現(xiàn)79.2%、3.8%、4.7%。2）23Q1批簽發(fā)回暖，HPV疫苗逆勢高增。23Q1疫苗整體批簽發(fā)1043批次，同比增長37.24%，其中HPV保持高增，同比增長89%。
多個新品進入放量期，在研管線逐步進展順利。2021-23Q1，百克生物的帶狀皰疹、沃森生物的HPV2、智飛生物的微卡、康泰生物的PCV13、康希諾的MCV2/4、歐林生物的MCV2、華蘭疫苗的四價流感（兒童）上市，有望在23年放量，驅(qū)動行業(yè)快速增長。同時HPV2、PCV13、帶狀皰疹等已實現(xiàn)國產(chǎn)化，未來金葡菌疫苗、PCV15、HPV4/HPV9等有望獲批上市，龍頭企業(yè)依靠大單品市占率快速提升，價格體系有一定提升空間。
投資建議：目前新冠疫苗在防重癥、防死亡上依然發(fā)揮重要作用，在未來第二針加強甚至常態(tài)化新冠疫苗接種中仍然不可或缺，關注新冠疫苗相關企業(yè)，如石藥集團、神州細胞、康希諾、萬泰生物、麗珠集團、三葉草生物、沃森生物等；各個疫苗頭部企業(yè)均有重磅大品種放量或即將上市放量，疊加新冠疫情下的預防接種認知度提升，我們預計大品種接種率有望持續(xù)提升、逐步接近發(fā)達國家水平，推薦百克生物、康泰生物、華蘭生物、康華生物、智飛生物、萬泰生物等。
風險提示：研發(fā)進度不及預期，臨床推進不及預期，產(chǎn)品銷售不及預期，疫情防控顯著風險
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